$爱奇艺(IQ)$ 2023 年 4 季度，内容排播递延影响收入预测，维持经营利润预期：我们预

计 4 季度收入 77 亿元人民币（下同），同比相对持平，环比降 4%，低于

我们此前预期 3%，主要因剧集内容递延影响会员及内容发行收入。但因

内容成本同步递延，我们维持经调整运营利润 9 亿元预测（与彭博一致预

期相当），对应经调整运营利润率 12%。

 头部内容保质提量，热门剧集拉动会员增长潜力。根据爱奇艺官网数据

（图表 1），4 季度，爱奇艺《宁安如梦》/《一念关山》站内热度值突破

1 万， 2023 年全年热度破万剧集数量达 5 部，与 2022 年持平。热度 9,000-

9,999 剧集数量 8 部，较 2022 年翻倍，显示平台头部内容保质提量，符合

内容投入向头部内容倾斜战略。我们预计 2024 年这一趋势或将持续，头

部内容增加有望提升爆款几率，拉动会员增长潜力。

 会员短期波动仍存，ARM 提升支撑会员收入增长。我们预计 4 季度会员收

入 48 亿元，同比持平，低于我们此前预期，其中，预计会员数环比回落

至 1.02 亿，月度 ARM 同/环比改善 11%/1%至 15.7 元。2024 年，我们认为

会员增长将视乎头部剧集排播及热度，季度间会员波动持续，ARM 在会

员减促及精细化运营下仍有提升空间，并支撑会员收入增长。

 广告及其他收入略好于此前预期。4 季度，受头部剧集广告带动（《宁安

如梦》、《一念关山》平均每集贴片+中插广告数量约 5 个），我们预计

广告收入同比增 6%，好于我们此前预期，但因缺少头部综艺，环比微降

1%。爱奇艺多部院线电影上映，其中《怒潮》/《瞒天过海》累计分账票

房分别达 2.1/1.5 亿元，带动其他收入同比增 22%至 8 亿元。

 估值：我们微调 2024 年收入及利润预期。基于可比公司估值中枢下行

（2024 年市盈率从 15 倍降至 12 倍），下调目标价至 5.6 美元（原为 6.9

美元），对应 1.2 倍 2024 年市销率。公司重点内容储备更趋精品化和多元

化，会员权益升级提升会员价值感知，共同促进长期会员转化及 ARM 提

升，并支撑内容 ROI 优化和利润释放，维持买入。