由于去年年底的时候就已经播种，所以严格上对我来说今年上半年主要就是在等待收获，预计这个等待过程还需要持续下去。在等待的时候我的世界是很小的，我只关心自己种下的种子萌芽，生长，所以对外界发生的事情，我就像是一个旁观者，从旁观者的角度来写这个半年度总结，可能会少了些狂热，多一些理性和客观，这样的姿势也是我比较舒服的。
我其实很少写总结，去年写了一篇年度总结，想来是因为判断对了白酒这个行业基本面的同时还吃到了估值提升的钱，所以觉得有些张扬，后来就删除了。但是今年上半年实在是非常特别的情况，而且某种程度上还能体现出我在宏大市场面前的渺小，所以我觉得很值得写出来让大家有所感悟。
大概是去年年底的时候，我在消费品上其实没有找到超出市场的逻辑去支持我在这个板块上继续获取超额收益，所以当时我把目光主要转向了去年实在是风雨飘摇的港股，并且选了当时被市场责备的一无是处的腾讯。我选择腾讯的原因其实很简单，因为美团、拼多多、B站这些腾讯占股最大的公司经营情况这么好，市场却只是以为它们没有并表就质疑腾讯的经营思路出了问题，甚至指责其组织结构已经钝化到跟不上创新的脚步，还错过了很多快速增长的领域。相反阿里并表的东西明明发展都不怎么样，市场却因为云在B端的起步优势就大加赞扬，所以当时的腾讯调整幅度超过了历次熊市，而阿里的股价却在新高附近。承认创新更容易在体外发生，通过参股甚至后续并表的方式获取创新并没有什么错吧。
从护城河和生意模式来看，可能跟茅台一样好的腾讯，不仅跑输了茅台，还跑输了A股一众大白马们。就算大家短视一些，应该也能看到今年游戏业务因为政策重启版号或是重磅产品的发布而改善，社交广告变现的潜力（类似于茅台批售价差的安全边际）吧，可是那时候偏偏腾讯就像一个被抛弃的好学生，就像18年四季度当时我看到的茅台一样。看到这样的确定性的被市场抛弃的腾讯，我是忍不住的，特别是我相信精神产品消费的市场会大于实体商品，这个天花板还很高，而腾讯几乎要垄断这个市场了，虽然货币化程度还比较低，但美好的前景也值得让人期待。一个月的时间，我就把重仓彻底换成了腾讯。这大概是19年10-11月前后的事情，做完这个决策后，2020年主要就是耐心的等待。
在今年上半年的等待中，确实是发生了非常多的事情，市场先生也挑战了我十多年投资经历里所获取的经验和判断，既然连巴老那么长的投资生涯都被刷新了认知，那看起来我所经历的挑战也是必然。
如果选取主题词的话，“新冠”一定是今年对资本市场甚至是全球经济活动影响最大的事件，从春节期间的湖北武汉到现在的全球性爆发，时间尺度上贯穿了整个上半年，对上半年的投资也造成了很大的扰动。国内疫情发生的时候，市场很快就以大幅跳空下跌作为回应，尽管后续整个经济活动都遭受了较大的影响，但是市场很快就开始了估值修复之路，毕竟疫情终究是一个短期因素，不会影响公司的长期价值，所以市场很快就按受益、影响较小、影响较大进行了分类，医疗器械、食品饮料之所以在上半年的行业表现中表现最好，正是因为市场对短期基本面确定性的偏好。一个月后，疫情开始全球性蔓延，所有的防疫措施继续保持，国内虽然缓解但消费行为模式发生了变化，市场整体估值继续下行，这次美股的连续熔断刷新了历史，再一次把A股和港股往下带了带，不过国内这次处理疫情所体现出来的齐心协力和牺牲精神是国外任何一个国家不具备的，所以A股今年的在经历疫情的挑战时不管是经济状况还是资本市场表现，都更为坚挺。在国外疫情的边际影响递减，投资者敏感性降低后，国内外一起迎来了估值的大反弹。这个V型反转也非常挑战大家对于市场的理解，特别是美股也创出了新高。在上半年资本市场的波动中，估值始终是最敏感的因子，下跌时是，反弹时更是，短期的确定性带来了巨大的溢价，而长期的确定性也丝毫不示弱的提升了溢价水平，所以就算短期业绩受到负面影响，没关系，反正大家都透支了未来，所以长期有确定性就好了，一样可以涨估值，反正很快业绩环比就好转了。
尽管我意识到了A股纳入全球重要的跟踪指数会带来消费等白马股估值提升的趋势性变化，尽管更早我们就意识到存量社会中利润更多地向龙头集中，但是从那时候起，这些白马股的趋势性行情已经轰轰烈烈地展开了，仅在2018年因为贸易战中场修整了一下。在2020年还没有开始的时候，我已经很难说服自己在某些品种上投资了，或者说我看不懂消费品仍在不断上行的估值体系。在上半年结束的时候回顾，这个趋势仍然在继续进行，我要等待的估值调整仍未到来，持有传统产业龙头股的一些投资者可能更加郁闷。意外的是今年表现最好的指数是创业板指，一方面部分医疗板块龙头在创业板向着100倍甚至更高的估值前进，另一方面5G、芯片等政策支持行业受影响相对较小，获得了热烈的追捧。今年很多人都赚得盆满钵满的，只要你不怕估值，买趋势就行了。因为现在的行情，就是估值继续分化的行情啊。
如果我遵从自己的理性和保守，如果我对自己诚实，得出今年上半年表现最好的这些板块未来的预期收益率会下降，甚至在一两年内可能会有负回报率的结论并不难。可是就像我前面说的一样，在宏大的市场面前，我的认知实在太过渺小，所以这个拐点什么时候出现根本不是我能预测的事情，只是遵从我的本心来说，我无法说服自己再加入到这个趋势游戏里。所以作为一个旁观者，我不会羡慕那些幸运的或是聪明的人，因为我的择时体系一直是比较保守的被动型择时，只有这个在历史的长河里像地心引力一样可靠。
幸运的事情，就是即便在这样的市场里，也有我觉得估值合理甚至是便宜的好公司，所以不至于让我真的无事可做。在研究上，我还有可以进一步去想的问题，可以去思考的逻辑。特别是有些公司，我觉得子弹还可以飞一会儿，所以这种趋势性行情继续下去，对我也没有太大的坏处。我相信，今年有些蛰伏的投资者可能也有同样的想法，相比之下，我已经被市场善待了。特别幸运的还有，去年上半年投资的成大生物申报了科创板，进度也比较顺利，预计在未来一年能增厚收益率。最后，用自己的收益率给上半年的投资做个总结吧，29.34%，主要仓位在腾讯、成大生物、小米等。
除此之外，还想分享一些工作和生活上的事。截止到今日，我在上半年开始筹备的私募基金公司拿到了北京市的批文，即将完成工商注册，事业上也算是迈出了不小的一步，三季度还要做很多工作，争取在年底发行首只产品。感谢我的合伙人和即将加入公司的员工对我的信任，也感谢未来公司基金产品的投资人的支持。至于生活方面，虽然失去了很多，但是我也对未来充满着期待，希望在遵照自己的内心后能够获得一份相称的幸福。虽然未来的半年仍然充满各项挑战，未知的X可能会刷新我的人生，但我会充满勇气地去开启下一个阶段的人生。