正通汽车（1728.HK）未评级报告：业务从困境反转，估值有修复空间

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$正通汽车(01728)$

投资要点

汽车行业：自主新能源品牌崛起，豪华车持续增长 2019~2022年，我国豪华车年销售量221.3、252.7（+14.2%）、266（+5.3%）和271.2（+1.9%）万辆，整体呈增长态势。 同期，新能源汽车渗透率迅速提高，目前基本稳定在30%以上，其中绝大部分是自主品牌。比亚迪稳居首位，占据31.7%的市场份额。我国拥有完整的新能源汽车产业链，从目前的发展势头来看，自主品牌的新能源汽车在全球的竞争力仍在不断扩大。

正通汽车：获国企大股东强力支持，豪华车和新能源车双线布局 2021年厦门国贸控股集团有限公司（以下简称“国贸控股”）成为公司单一最大股东，持股比例约为29.9%。国贸控股是国有企业，位列世界500强。强有力的大股东有助于公司制定兼顾短期和长期利益的经营战略，并实现长期稳定经营。公司在国贸控股“十四五规划”版图中承担核心企业的角色，有望获得多方位的支持，尤其在融资、客户关系拓展等方面，具备比较明显的优势。 公司代理包括保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、红旗等在内的量产豪华与超豪华汽车品牌；公司通过与特斯拉、蔚来、合创、长城等多品牌的交流与合作，持续打造多元化新能源品牌、国产自主品牌布局。公司还在寻求与其他成熟的新能源经销商的合作机会，以实现双线布局，促进业务转型升级。

公司估值：业务自困境反转，估值有提升空间 2022年，我国乘用车销量仅增长1.9%，公司主营业务收入增长7.7%，跑赢行业增速，也跑赢了大部分港股上市的汽车经销商；2022年，港股上市汽车经销商的营业利润平均同比下滑达60%，公司则录得大幅度减亏。可以认为公司基本已经走出业务困境，未来大概率会持续增长。 目前公司的估值受到1）公司过往经营波折的市场印象尚未完全改变、2）乘用车行业当下处于价格激烈竞争时期和3）港股大盘疲弱三重因素影响，仍处于低位。

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