四月大宗商品：警钟
大宗商品现货指数自2022年6月峰值以来下跌30%，与2008-09年金融危机时期53%的跌幅相似，股市反弹对此几乎没有帮助。
需要关注的一个关键警示是——大多数央行仍在收紧货币政策。天然气价格回归到了1990年的首次交易的水平，这可能预示着去年价格上涨导致的通缩压力再度加剧。
美联储在应对通胀问题上是否过于警觉，从而引发严重的经济衰退？倒挂的收益率曲线和银行危机似乎证实了这一点。如果股市无法维持第一季度的反弹，大宗商品复苏的希望可能微乎其微。长期和可变滞后效应可能在历史上最激进的全球央行加息周期开始后的一年左右，开始显现。然而，黄金价格上涨似乎有望在2023年继续成为关注焦点。
风险、货币紧缩与大宗通缩
如果以大宗商品为指标，一场严重的通缩性经济重置正在加速。在自1953年以来我们数据库中最严格的美联储紧缩周期背景下，银行业危机可能仅是森林中的一棵树，长期和不确定的滞后影响不容忽视。联邦基金有效利率的对数比例图表显示了过去12个月加息轨迹的前所未有的迅速，同时大宗商品价格出现了类似金融危机时期的暴跌。值得关注的是，3月22日的25个基点加息，是美联储在大宗商品价格如此迅速下跌的情况下进行的紧缩政策，这在历史上尚无先例。

除非大宗商品反弹，否则PPI将走向通缩
6月（7月13日）的生产者物价指数同比可能接近金融危机时期负6.9%的通货紧缩极端值。阻止这一趋势的可能因素成为一个更大的问题，因为大宗商品现货指数（BCOM）的下跌速度与2008-09年大致相同。
与此同时，美联储仍在收紧政策，这是一个显著的区别。我们的图表显示，BCOM在过去12个月从一个较高的水平下降，速度与大约15年前相似。2008年7月大宗商品指数达到顶峰，随后2009年7月的生产者物价指数（PPI）创下了自1948年以来的最低水平，我们发现了两者之间的相似之处。 

黄金如何在众多风险资产中脱颖而出？
随着期货市场预计美联储将在2023年转向，黄金将成为受益的领先候选者，而风险资产可能面临潜在的双输局面。美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，他不打算在今年降息，因此，为了期货市场的预测准确，股市、铜、原油和大多数商品的通缩过程似乎是触发宽松政策的必要条件。 银行危机和央行的警惕表明，当前流动性正在减少。在这些巨大的逆风扭转之前，风险较低的资产价格可能会下跌。

底部与货币宽松：大宗商品市场的寻底之路
下跌的大宗商品可能正处于通缩的早期阶段，并且具有传染性。商品现货指数在过去12个月下跌约20%，而生产者价格指数却上涨了6.4%。尽管通胀指标使各国央行保持警惕，但如果长期和可变滞后的规则得以维持，到2023年底，这种情况可能会逆转，转向实施多大程度的宽松政策以缓解通缩性衰退。
通常，制止类似熊市轨迹的方式，可能涉及较低的价格平台、积极的央行货币宽松政策和充足的时间。除贵金属外，在第一季度末应对大宗商品的偏向仍保持谨慎。

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