马晓天、任慕华、施鑫展、余剑秋、周羽希
本周观点
周总结
上周创业板指数上涨3.72%，近端次新股指数下跌1.15%。电子板块在上周仍然持续强势，龙头公司不断上涨，二线品种也表现亮眼。洁美科技新增加入重点推荐。中长期推荐标的：纳思达、中公教育、
、颐海国际、
，
。
新增关注四川双马，鸿合科技，共达电声。本周深度报告精研科技+值得买。
教育板块观点：
1）中公教育调整后企稳，基本面没有改变，调整后为上车良机。
2）山鼎设计实际控制人完成变更，并将拟更名为华图山鼎。华图教育终于成功控制A股上市公司，但经营实体尚未并入。目前创业板借壳的规则有最新修订，且尚未出现首例创业板借壳案例。其中对于战略新兴行业的定义也并不明确。我们认为华图教育在控制山鼎设计后，资产注入预期较强，但具体的时间和方案仍与创业板借壳政策修订进度相关。我们长期看好职业教育的未来发展空间，中长期推荐关注，近期催化剂时间仍较难确定。
3）教育信息化是景气度底部细分领域，有反转迹象，建议关注。信息化上半年疲软后，下半年开始明显回暖。教育信息化多以政府招标形式出现，上半年政府招标明显放缓，各大公司业绩不佳。根据了解，教育信息化的年度投入金额需完成投入，三四季度尤其是年末两个月，招投标数量迅速回升，签约金额激增。我们认为在教育信息化2.0和2035教育信息化整体规划的背景下，教育信息化的政府投入将保持稳定每年3000亿以上。即便出现季节性波动，也不会改变大趋势。继续推荐视源股份，上市后持续走低的鸿合科技也值得逢低关注。其他教育标的，持续推荐中公教育、美吉姆、视源股份，港股中国东方教育、希望教育、宇华教育，新增关注四川双马、鸿合科技、成实外教育。
TMT
【国巨与华新科11月营收同步攀升，再次重申洁美科技买入机会】
两大台资被动元件厂商国巨、华新科披露了11月营收情况，均环比提升。其中：
国巨11月营收新台币35.2亿元，较10月32.22亿元+9.2%，比去年同期53.78亿元-34.5%，同比降幅显著收窄。
国巨指出，11月营收增加，主要是市场需求回温，不过目前生产厂区招工不易，产量还无法大幅提升，公司成品库存水位仍持续递减中。展望未来，国巨表示贸易争端不确定性仍高，公司对业绩及营运展望审慎乐观。
因应市场需求回升，国巨除了在大陆苏州、东莞厂区征召1000名作业员投入生产外，也宣布台湾高雄厂区扩大招募900名作业员。另外为提升产能，国巨也启动“春节加班再加倍”方案，员工在农历除夕至大年初二期间配合加班，除了法令规定应加发工资外，公司额外加倍发放加班奖励，鼓励员工在农历春节期间投入生产。
华新科11月合并营收22.59亿元，较10月21.03亿元+7.43%，比去年同期40.31亿元-43.95%。同比降幅同样显著收窄。
华新科指出，通路库存已消化，价格趋于稳定，各类客户积极拉货。库存天数已经低于2个月，目前急单明显，公司正加速生产因应客户拉货需求。从稼动率来看，华新科目前在台湾厂区平均稼动率已达到8成。
展望被动元件市场趋势，华新科指出，受联网车持续成长影响，车用被动元件需求趋势将持续。另外5G及周边衍生应用将持续推动被动元件需求，不过仍须观察美中贸易战影响，市场需求仍存在不确定性。
拐点已至，关注A股确定性受益标的【洁美科技】！
我们认为洁美科技今年由于行业周期，市值处于偏低位置震荡，但企业质地仍然优异；当前行业拐点已至，公司市值上行空间大，主要有以下四点逻辑：
第一，下游被动元器件需求呈现周期性但长期增长，目前库存已回归至正常水平；2020年5G、新能源车需求显著提升，MLCC原厂扩产完成，提供较大的需求弹性。
第二，纸质载带十多年技术和客户资源积累，垂直一体化压低30%成本，国内暂无竞争对手，护城河宽。目前市占率50%+，2020年有新产能释放。
第三，细分市场龙头地位+产品结构不断优化，保证35%-45%的高毛利率，对下游议价能力强。
第四，横向新产品开拓，转移胶带的打开百亿级市场空间。寻求横向整合，着力打造三个技术平台（涂布技术平台、电子化学品技术平台、高分子材料技术平台）。远期有望成为综合性电子耗材供应商。
大消费观点：关注近期高位消费股超跌的买入机会，继续看好明年业绩确定性高的细分领域消费。预期PPI因供给侧下行，CPI上行，必选消费品和工业制成品产业链企业利润空间扩大，加之减税降幅政策，建议积极关注餐饮与餐饮供应链（食材、复合调味料行业），推荐海底捞、颐海国际，关注日辰股份、天味食品。
近期新增推荐：值得买（300785）。公司是A股稀缺深耕内容的导购电商龙头，已完整打造UGC内容创作闭环、各平台参与者利益模式和清晰的广告+导购佣金变现模式，已成为GMV过百亿，月活近2500万男版“小红书”。随着私域流量崛起，未来导购电商渗透率与溢价率将不断提升，作为行业龙头公司必将受益。公司上市后加大投入，扩充品类新增模式，有望快速增长量价齐升。
我们认为，阶段性海底捞股票性价比要优于颐海，中长期继续看海颐海国际！颐海其一半海底捞关联交易业务受海底捞快速开店，增长迅速，截止11月24日，海底捞门店682家，11月单月新增37家，其中一线城市新增8家，二线新增18家，三线新增11家，海外无变化。（依据之前惯例，我们统计口径比真实少25家，APP和门店上架滞后因素，真实接近710家，较年初新增近250家，门店继续加速，预计全年接近300家）。建议关注同一赛道A股日式复合料龙头日辰股份。
【大消费宏观跟踪之四十一：11月出口偏弱进口回升，11月PMI超预期重回临界点之上】
11月美元计价出口同比增长-1.1%，进口增速为0.3%。出口方面，11月对美、欧、日出口增速分别为-23%、-3.8%、-7.8%，前值为-16.2%、3.1%、-7.9%；进口方面，随着PMI不断回升，需求不断复苏，加之政策进一步宽松利好，数据略超预期。
11月PMI略超预期较10月大幅回升0.9pct。11月官方制造业PMI为50.2，预期49.6，前值49.3。中国11月非制造业PMI为54.4，预期53.1，前值52.8。各项分项指标均有所改善，库存情况良好。
双十一全天销售额4101亿元，同比增长30.5%。天猫占比66%，京东17%，拼多多6%，苏宁5%，其他6%。双十一美妆成最大亮点，完美日记、百雀羚、Olay、欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛、自然堂7个美妆品牌仅1小时成交额破亿元。薇诺娜、Innisfree、HomeFacialPro、海蓝之谜、黛珂、SK-II、资生堂、雪花秀、伊丽莎白雅顿、CPB、娇韵诗等品牌2小时成交金额破亿，雅诗兰黛成交额仅1小时就超过了去年双11全天。
10月份社融数据偏弱，M2较为中性。社融10月份为6189亿元，比同期少1185亿元，M2余额195万亿元，同比增长8.4%，增速与上月末持平；M1余额56万亿元,同比增长3.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.6个百分点。
【大消费细分领域跟踪之四十一：导购电商-返利网】
返利成立于2006年，是中国领先的电商导购平台，拥有用户超1.7亿，返利现有合作伙伴几乎涵盖了所有知名电商，包括天猫、淘宝、京东、苏宁易购、苹果中国官方商城、一号店、亚马逊、聚美优品等400多家电商网站，以及20000多个知名品牌店铺。基于商家资源的整合，返利为用户提供涵盖线上、线下消费的360°的返利服务，包括网上购物、线下刷卡、金融保险、旅行团购等。
新材料
纳思达（与计算机联合覆盖）底部重点推荐！2018-2022年CAGR 34%，2019年20X PE，中报超预期。
1) 增速：预计2018-2022年利润CAGR达到34%，自主可控采购2019年开始加速。预计2019-2022年归母净利润分别为13.68/20.1/25.27/31.58亿元，若考虑后续利盟剩余49%的股权收购，利润仍有增厚空间。并且奔图盈利后，公司也将受益托管奔图带来的分成收益。
2）模式：打印机行业的盈利主要靠耗材。公司打印全产业链布局，包括打印机整机、原装及兼容耗材、耗材芯片等环节，打印机行业盈利模式类似“剃刀模式”，依靠自有品牌打印机保有量的提升，带来每年稳定的原装耗材销售，具有持续的现金流。a）“耗材芯片+兼容耗材”，市场份额第一，盈利性强且稳定增长：公司通过内生及外延发展，目前已经实现兼容硒鼓20%市占率，兼容墨盒60%市占率，并且在兼容耗材芯片领域基本实现市场份额第一，专利起家，芯片种类丰富，基本覆盖大部分耗材型号，芯片及兼容耗材的毛利率稳定维持在70%及40%水平，具有极为稳定的盈利能力。b）收购海外高端品牌“利盟”，托管大股东“奔图”，受益于国产化趋势：2016年收购利盟，经过两年多内部整合，利盟经营开始逐步正常化，并且2019Q2推出中端定位系列打印机产品，预计今年利盟打印机销量有望实现10%增长；长期看，公司意在成为国内第一，全球前三的打印机品牌，利盟与奔图协同效果已逐步体现，未来将重点开拓中国市场，实现打印机的自主可控。c）立足耗材芯片，拓展打印机主控芯片及通用MCU：5月投资互动平台公开表述，完成首款基于RISC-V的CPU设计，未来有望一定范围内替代目前使用的CPU。
3）中报预告超预期，预计2019H1归母净利润3.5-4.1亿元（+12~31%），其中耗材增长20%，芯片基本持平，利盟亏损减少。我们认为，对公司的预期差主要体现在对其长期成长性、壁垒与短期财务负担的扰动的认识上。纳思达自打印芯片开始，通过内外延发展，战略为全球打印方案市场的领导者。过去两年由于海外收购后的整合，存在较多扰动，2017-2018年是负担高峰期，2019中报预告利润表超预期也体现出公司的整合已取得初步成效。大家较为担心的商誉问题、收购利盟带来的财务负担，在公司的年报问询函回复中进行了较为详尽的解释。a）商誉：2018年底账面原值123亿元，通过对未来利盟整体企业现金流折现测算，预计现值为246亿元，不存在商誉减值风险。b）负债：并购利盟产生的短期借款（余额35亿元，主要是向大股东借款）、长期借款（账面余额79.78亿元，主要包括2016年的11.8亿美元的并购贷款）、应付债券（余额23.7亿元，已取得中信银行承诺函，到期将提供资金）。c）2018年现金流大幅改善：主要是公司成本费用率下降97%，以及收到退税款的影响。
4）PE低：利盟内部整合结束，经营拐点确定，2019年开始将体现公司真实业务水平及成长性，预计2019年净利润同比增长41%，2019 PE仅仅约20倍。反应市场之前对静态现金流过于追捧后，对动态成长忽视较多。
相关研究：
2019.3.19 纳思达深度报告：利润四年CAGR34%的自主可控追求者
2019.3.31 2019Q1预告：剔除18年汇兑因素，19Q1增速约168%-214%
2019.4.9 纳思达公告点评：增资联想图像，抢占份额的里程碑事件
2019.4.28 纳思达年报点评：扣非439%增长，预计管理协同与新品突破之里程碑年
2019.5.8 厦门策略会交流纪要：网页链接
2019.7.9 年报问询函回复透露了什么信息
1）2019年开始非经常性因素影响降低，公司业务成长性将逐渐体现。利盟国际由于并购整合及美国税改的影响，导致2017及2018年存在较多非经营性的影响，对现金流及净利润均产生了较多影响。2018年若调整相同对比口径，利盟收入同比增长8.59%，主要是打印耗材增长。因此2019年开始公司非经营性的扰动减少，收入及利润将体现公司业务真实水平及成长性。
2）细化了公司负债构成，主要包括并购利盟时产生的短期借款（余额35亿元）及长期借款（账面余额79.78亿元）
3）由于公司并购产生较大商誉合计128.18亿元，最主要部分为并购利盟国际产生，目前账面原值为123.27亿元，通过对未来利盟整体企业现金流折现测算，预计现值为246亿元，不存在商誉减值风险。
日本限制向韩国出口面板及半导体制造关键材料（氟聚酰亚胺、光刻胶及高纯度氟化氢），建议关注国内产业链相关公司，三利谱（在不考虑涨价的情况下，预计2019～2021年净利润分别为1.16、1.9、2.5亿。若假设后续订单产品涨价5%，2019年利润将增加1850万元，产品涨价带来业绩弹性较大）、华兴源创（面板检测设备领军企业，战略布局半导体检测领域）、至纯科技（立足高纯工艺业务，享半导体快速发展东风；半导体清洗设备订单充裕，启东工厂投产打破产能瓶颈，并且近期再推股权激励计划，绑定员工利益）、中微公司（与电子联合覆盖）等。
台湾偏光片企业月收入情况跟踪：
明基材料（8215.TW）2018年实现收入127.64亿新台币，同比增长15%，根据前三季度的财报显示，净利率基本维持在3-4%，2019年上半年实现收入70.5亿新台币，同比增长18%；2019年Q2实现收入36.59亿新台币，同比增长21%。
诚美材（4960.TW）2018年实现收入127.97亿新台币，同比增长20%，2019年上半年实现收入77.36亿新台币，同比增长47%；2019年Q2实现收入37.11亿新台币，同比增长35%.
力特光电（3051.TW）2018年实现收入24.53亿新台币，同比增长5%，2019年上半年实现收入11.77亿新台币，同比增长5%；2019年Q2实现收入6亿新台币，同比增长6%
微信扫一扫
关注该公众号