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导读
伯克希尔时隔六年首次增持上游油气资源股，管中窥豹，信号效应明显。
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摘要：
——2020/2/14，伯克希尔哈撒韦公司增持了7.8亿美元的美国西方石油公司股份，这是其2014年底清仓上游能源股后，六年以来首次介入上游资源。
——大多数完整年份，伯克希尔能源相关持仓在4%左右；
——Phillips66主力持仓时间从2015年Q3到2018年Q3清仓，大约三年周期，期间回报率大约60%
——在能源股的选择上，有明显的择时行为，隐含着对能源价格的判断。
——在2015-2019年的总体油价处于低位时，公司的能源暴露主要是加仓了中下游的Phillips66；
——2019年底，又重新增加了对上游油气资源的仓位暴露，按照其此前操作估计，或许会逐渐增加在上游油气资源的仓位暴露。
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一、伯克希尔六年来首次增持能源股
伯克希尔哈撒韦公司最新的持股（2020/2/14 ）信息显示，公司持股市值在2420亿美元，其增持了7.8亿美元的美国西方石油公司（Occidental Petroleum）股份，持能源股占总持股比约0.3%；同时，伯克希尔还拥有100亿美元公司8%股息率的优先股以及其他认股权利；
这是其2014年底清仓上游能源股后，首次介入上游油气资源。
1.1. 关于美国西方石油公司
西方石油公司建立于1920年，是一家跨国性的油气勘探生产商，在美国、中东、拉美和非洲都有布局，总部位于休斯顿。公司的核心业务是在西得克萨斯州的二叠纪盆地和新墨西哥州的东南部，在那里储备有很大的勘探面积，是最大的石油生产商，以及在科罗拉多州的DJ盆地和犹他州的尤恩塔盆地。在国际上，是中东阿曼和阿拉伯联合酋长国以及拉丁美洲哥伦比亚的主要合作伙伴。
2019年，西方石油以380亿美元成功收购阿纳达科（Anadarko Petroleum），收购阿纳达科后，公司是 DJ and Uinta 盆地二叠纪排名第一的生产商；是排名第一的二氧化碳驱油开采的生产企业，也是阿曼的排名第一的独立生产商；
西方石油公司目前市值约372亿美元，2019年Q3日产原油当量115.5万桶（大约一半是并购的Anadarko贡献的），其中83.5万桶在美国国内（原油为48.5万桶）；总资产1254.43亿美元；所有者权益410亿美元，2019年Q3单季度销售收入56.87亿美元，其中油气收入占公司总收入的67%，化学品占比18%;
1.2. 生产成本低，对油价弹性大
——公司原油开采现金成本平衡点在40美元WTI；
——每一美元原油价格增加，带来至少2.55亿美元的现金流增加；
——每0.1美元/Mmbtu的天然气价格增加，带来0.35亿美元现金流增加；
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二、伯克希尔历年持有能源股规律探究
2.1. 能源相关历史持仓明细
我们整理了伯克希尔2013年底以来的能源相关持股变化情况：
——持有过的能源股票数量很少，每期40-50个总的持仓标的里，一般就一个或两个能源相关股份，合计仅康菲石油(Conocophillips)、埃克森美孚（Exxon Mobil）、Phillips66、以及本次介入的西方石油（Occidental Petroleum）；
——持仓比重，最高仓位6.5%，发生在原油价格最高位的2013年底；但是在大多数完整年份，持仓在4%左右；说明也有一定的能源配置暴露；
——Phillips66主力持仓时间从2015年Q3到2018年Q3清仓，大约三年周期，期间回报率大约60%；
2.2. 有明显的择时行为：
——在2013年底-2014年3季度之间，原油价格尚处于高位，但是下行明显的时候，伯克希尔果断将原油相关仓位全部清仓，上游的ConocoPhillips加上，一体化的埃克森美孚；
——在2014年对中下游的Phillips66全部清仓，虽然过两年之后又重新加大仓位，但是避开了原油下跌的时候潜在的对下游的库存冲击。
——2019年底，又重新增加了对上游油气资源的仓位暴露，按照其此前操作估计，或许会逐渐增加在上游油气资源的仓位暴露；当然，公司已经有一部分仓位+认股权益，持仓提升的时间或许不着急；
2.3. 有明显的选股差异
在这一轮完整的原油波动中，标的公司的选明显的体现了结构差异：
——在2015-2019年的总体油价处于低位时，公司的能源暴露主要是加仓了中下游的Phillips66
伯克希尔持有过的几只能源股，利润结构区分明显：
西方石油和埃克森美孚，利润主要来源于上游油气资源；Phillip66主要利润来自于炼厂利润。
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