对小鹏汽车24Q1业绩的一点看法
1）收入、单价超出预期和前次指引范围，受到销量结构优化+大众联合研发收入进表的驱动
营收65.5亿元（模型预测58亿，一致预期61亿，前次指引58~62亿），同环比+62%/-50%。其中，汽车销售收入为55.4亿元，同环比+58%/-55%。
单车ASP 实际完成25.4万（模型预期24.3万），同环比+6.1万/+5.1万，因为销量结构优化（X9占比提高），比模型预测更高的原因可能是车型中max占比高于模型假设，而模型假设MAX及其他高配版本均匀分布。
服务及其他收入10亿（模型预测4.6亿），同环比+93%/+22%，由大众联合研发收入驱动，估算该笔收入3亿，贡献净利1.5亿。
2）汽车业务毛利率超出预期，剔除一次性减值后发现实际毛利率表现更好，软件业务受到大众收入进表的影响导致其毛利率明显提高，大众联合研发收入的毛利率大约80~90%
--24Q1汽车业务毛利率5.5%（模型预测5.2%），同环比+8.0pct /+9.6pct，受到降本、销量结构改善所致，部分改善被P5相关的存货减值及采购承诺的亏损锁压制，该事项对汽车毛利率产生3.2pct的负向影响（管理层预期MONA需求更强，下调P5销量预测，导致产线减值）。加回一次性减值后，实际汽车毛利率达到8.7%，同环比+11.2pct/+12.8pct，明显超出预期。啊=
--24Q1服务收入毛利率53.9%（模型预测36%），同环比+24.3pct/+15.7pct，由联合研发收入较高毛利率所致（测算达到90%）。
3）在控费表现较好、收入和毛利率高于预期的影响下，实际亏损优于预期
24Q1净利润-13.7亿元（模型预测-18.3亿，一致预期-20.8亿），同环比-41%/+2%。
4）业绩会指明24Q3起会有强劲产品周期：覆盖10至40万元价格带，MONA F57，2023-2026每个季度会有大量车型上线，有一部分会是改款和新车。增程车在规划。
--智驾：预计在2025年实现城市道路驾驶数百公里单次接管。预判2025年偏前会成为一个极强的刚需。对大众以外别的战略伙伴保持开放
--出海：超过20个国家的经销网络，G6的左舵版本已在欧洲市场发布并接受预定，预计三季度推出右舵版本。海外高速NGP测试进展顺利，对RD费用影响较小，年底XNGP就会出海。
--大众：联合研发收入，后续季度大概率会比Q1计入更高，且作为软件毛利水平更高，从而提升OP Margin
--新车MONA：核心是颜值，最高等级的智能驾驶，和20万以下的价格。
5）一点看法：小鹏在低于600亿人民币时具有收购价值，在手现金400亿和1xPB可以视为一个相对安全的位置（尽管该股票不存在真正意义上的安全边际）。24Q1已经证明品类创新对汽车生意的威力（红海vs蓝海，同质化vs差异化）。中长期只要把结构做好，应该能在25年看到扭亏转盈。智驾能否彻底改变汽车产业的中长期商业模式，拭目以待，成了能大涨，对行业格局会有深刻的洗牌，成不了，也值这个价，被收购算啦~