$长城汽车(02333)$ 长城24Q1业绩超预期，全年业绩上调至120亿以上

1） 量27.5万，同比+25%。价15.6万，创新高。单车净利1.17万，均创新高，单车归母扣非0.7万同比大幅增长。毛利率20%，同环比+4.0pct/+1.6pct。经营性利润率4.7%，同环比+5.5pct/-2.0pct。受益于均价和单车盈利能力提高，归母净利完成32亿超预期（模型预期23亿元），扣除非经常损益12亿后，归母扣非完成20.2亿略超预期（模型预期19.7亿元）。业绩超预期的点主要来自非经常损益的同比大幅提高（而且70%可持续）、出口/坦克结构优化。24Q1出口销量占比36%，同环比+16pct/+7pct。24Q1坦克皮卡销量占比34%，同环比+0.5pct/+4.3pct。测算海外业绩贡献超过50%。

2） 非经12亿元构成中70%为可持续的，其中：6亿是递延收益的摊销+全球税收返还（均算作政府补贴，另外6亿是先进制造业的增值税加计抵减（算作其他项）。

3） 销售/管理/研发费用率处于指引水平内：分别为4.0%/2.3%/4.6%,环比-1.9pcts\-0.9pct\-0.2pct，与23Q3相比+0.3pct\+0.2pct\+0.6pct

4） 经营现金流出，主因23年票据贴现前置，和公司自身流动性管理有关，24Q1现金及其等价物环比下滑30亿，在手322亿。

5） 初步测算24Q2业绩40亿，全年业绩预期调整至120亿以上：假设24Q2销量32.5万（坦克单月5.8万，出口1.35万，内需4.45万），模型测算归母扣非28亿，归母净利40亿。全年业绩预期调整至120亿以上。

6） 业绩会要点：23Q4开始，先进制造业增值税加计抵减5%政策，销项税额有就能抵减5%。组织及营销架构调整见到效果，主要反馈在营销热度和线索转化。坦克25万目标不变，5w外需，20w内需。除欧拉外没有品牌亏损。