事件
公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入9.97亿元，同比增长20.38%；实现归属上市公司股东净利润2.16亿元，同比增长33.28%，扣非净利润1.89亿元，同比增长25.90%；每股收益0.49元。其中Q2营收4.80亿元，同比增长36.30%，Q2净利润0.95亿元，同比增长88.12%。
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主要观点
高档酒放量带动营收增长，Q2营收超市场预期。
公司二季度营收4.80亿元，同比增长36.30%，超市场预期。其中高档酒营收2.84亿元，同比增长72.58%，高档酒带动公司整体营收增长，中档酒和低档酒增速平稳，营收增速分别为0.27%和10.22%。
疆外调整到位，加快走出去步伐。
Q2疆内收入3.62亿元，同比增长11.57%，疆外收入0.80亿元，同比大幅度增长。以此同时，公司营销模式从单一的品牌买断经营模式逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变，试图建立三足鼎立的的营销格局。截止2018年6月，公司经销商共51家，与上年相比新增4家。另一方面，公司继续深化与盛初咨询公司的合作，对伊力特渠道进行重新梳理，为进一步打造核心单品奠定基础。
净利高增超市场预期，下半年利润率仍有上升空间
Q2净利润增速88.12%，剔除投资收益后净利润增速为41%，符合我们的预期（此前预期Q2业绩增速为40%）。Q2由于包材成本上涨等原因，公司毛利率同比下降1.37pct。7月9日公司宣布全产品线提价，主要针对“特级甲等、特级酒、优级甲等和优级酒”四个等级基酒，出厂价格每500ml分别提价10元、4元、3元和2元。我们认为随着公司产品提价和结构的持续提升，预计下半年利润率仍有上升空间。
投资建议
我们预计公司2018-19年的每股收益分别为1.00元和1.25元，首次评级给予买入-A，目标价28.75元，相当于2019年23倍市盈率。
■风险提示：疆外拓展不及预期，疆内经济下行。
欢迎联系安信食品团队或对口销售，详询：
苏铖：sucheng@essence.com.cn
符蓉：furong1@essence.com.cn
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财务预测与估值：
■ 行业评级体系
收益评级：
买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
■ 分析师声明
苏铖、符蓉声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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