文章来源/马哥价值投基
最近市场低迷，但是，对于价值投资者来说，机会却是越来越多，因为风险是涨出来的，机会是跌出来的。
马哥想趁此机会，看看整个A股，5000多只股票，哪些公司到了击球区间，于是整理了两份核心名单，也一直是马哥想要干的事，整理的过程和结果，都非常满意，我取了一个名字，叫做马哥的“两驾马车”——高ROE组合、高股息率组合。
本文非常多干货，新朋友记得关注本号，后面这两组合会每月更新。因为篇幅较长，分成了2篇，下篇的数据我还在整理，先关注起来，后面会第一时间更新在同名公众号。
一、两驾马车：投资收益的来源
先说下我的筛选逻辑，价值投资就是，选择好行业、好公司、好价格。那么什么是三好企业？从结果上看，大概率就是能带来长期收益的企业。巴菲特说过，如果只用一个指标来判断一个企业收益，那就用ROE。
ROE，即净资产收益率，它等于净利润（E）/净资产（B）。从长期来看，一只股票的年化收益率（R），大概率与ROE相近。但是企业在这个过程中会有分红，关于企业的收益率，ROE，分红/回购，三者有一个简单的公式（划重点，你们要了解一下，这对于你感知一个企业的预期回报率有很大的好处）：
R=ROE（1-F）+股息率
=ROE+股息率*（1-PB）（备注：F=股息率*PE，PB=ROE*PE） （i）
这里，假设了，F(分红率)、ROE、PE、PB（市净率）、股息率都不变，且分红都用于再投资的情况，简化理解。大家不要嫌我啰嗦哈，我的粉丝里面可能有很多小白，以及粉丝可能分享给他们朋友，朋友里面也有很多不是金融专业的，我尽量用最通俗的语言解释一下：
假设你投了一个公司，一年后，你的投资收益率R=股价变化+股息率，这个很容易理解吧。
而股价变化=PE变化*每股收益变化，也就是包括了估值变化和业绩变化，假设PE不变，那么投资收益=利润增速+股息率。
这个“利润增速”就等于ROE*（1-股利支付率F），然后利用后面备注的两个公式，可以换算一下，得到上面两个公式（i）。
举个例子，假设中国神华的分红率是100%，那么第一项就是0，收益率R就等于股息率。
上面两个公式，代表了2种选股逻辑，
1，高ROE组合，R=ROE+股息率*（1-PB），成长股大多数股息率很低，公式里面第二项股息率很小可以忽略，以寻找高ROE股票为主。这就是高ROE组合的筛选逻辑。
2，高股息率组合，R=ROE（1-F）+股息率，对于股息率比较高的公司，大部分都是成长比较慢了，这时候分红率比较高，第一项ROE相乘后就降下来了，这时候以寻找高股息稳定收益为主。这就是高股息率组合的筛选逻辑。
回购与股息率的本质是一样的，另外，如果估值有变化，那么就是在上面R的基础上增加估值的增长，得到最终的年化收益率。
所以，总结一下，持有一只股票，每年的收益率有三部分：利润增长贡献，分红或回购贡献，估值增长贡献，这里不讨论估值的变化，也就是我们假设买入的时候和卖出的时候，估值一样，这样，那个公式，就体现了前两部分贡献的全部收益，即代表了所有的收益。我们的目标就是找到这个预期收益最大的一批公司。
二、高ROE组合I：R20（正式组）
说完了逻辑，我们就开始进入正式的筛选了。我们选取了2023年5月23日收盘后的数据，从wind上导出了A股5000多只股票的各种数据，信息非常多，要做很多整理，这个过程非常繁琐，我特意找了一个实习生小Y来帮我，他是北大毕业的，学金融的，给你们看下小Y整理的文件。处理数据工作量还是很大的，这几天熬了几个晚上。
那么，对于入选进入高ROE组合的股票，需要满足什么条件呢？
我的筛选标准是，高ROE组合I（正式组）：近10年平均roe大于20%，且每年roe都大于15%，且上市时间大于10年的公司，这几个条件叠加在一起，可以说非常严格，筛选出来的股票非常少，只有29只股，基本都是我们耳熟能详的大白马股。
我把这些股的下列指标放出来了：近十年平均ROE，PE（TTM，2023年5月23日），PE近十年分位值，PB（LF，5月23日），PB近十年分位值，近5年平均股息率，其他不需要的指标隐藏了（后期用到我可以再展开）
为了计算平均预期收益率，我用上面的公式：R=ROE+股息率*（1-PB），其中，ROE用了近十年平均值，股息率用了近5年平均值，PB用了现在的估值，也就说，以现在PB价格买入，基于过去长期平均ROE，和长期平均股息率，可以预测出一个平均收益率R，这个值比较重要，是我工作的核心内容之一。
马哥的两驾马车之一：高ROE组合I：R20(正式组)
也就得到上面这个表，看似简单，其实中间走了不少弯路，是之前我思考了很久，一直想做的事情，然后和小Y熬夜三天整理，远程讨论，用心完善，苦心打磨，不断修正，调整，验证，最后才完美收官。
看到这个数据结果，自己也非常有成就感，这小小的一张表，包含的信息却非常多，需要总结和思考的点也很多，但由于时间关系，我先抛砖引玉，简单分享下自己目前观察到，以及需要说明的几点，浅带你看看解读我这个表格：
1，
高ROE的公司都聚集在哪些行业？消费和医药。我们看到，R20覆盖五大行业，其中占比最多的就是消费，包括了日常消费和可选消费，其中白酒，电器，占比最高；第二大牛股集中营就是医药生物。这两大行业就是我们常说的“喝酒吃药”行情，经常跨越周期和波动。但过去的好行业，并不一定是未来的好行业，如何判断，马哥说过就是看这个行业未来需求是否持续，行业的发展前景=行业的市场需求旺盛度，而消费和医药，跟人直接相关，随着经济水平的提高，人类这两方面的需求只会越来越强烈，所以未来大概率还是好行业。
另外上榜的两个行业，信息技术和工业，这两个行业很多公司都是最近几年才上市，所以按照十年的标准比较少，马哥关注的比较少，仅作数据罗列。
过去的长牛行业，未来依旧大概率会是YYDS，值得长期关注。
2，
ROE高的公司，预期收益率并不一定很高，需要理性看待。这一点，特别要提醒只看roe投资的人，很多高ROE的公司，可能存在投资陷阱，需要仔细算一下预期收益率。这里面比较典型的就是双汇发展，roe常年高企，近十年平均roe高达29%，并且目前pe和pb估值分位数都不高，股息率高达6%+，看着非常诱人，那么是不是就是很适合投资呢？
你冷静算一下预期收益率就发现，没想到它的预期收益率R只有9%，看着股息率达到6.31%，roe也达到29%，但由于分红率高，成长性不足，pb绝对值太贵，导致R并不高，当你打算冲动买入的时候，可以再回顾一下上面的计算R的公式，千万不要被历史表面数据欺骗到。
这里面本质的事情还是，高ROE组合的根本还是看未来成长性，与投资高股息率期望的稳定性不一样，等你理性测算一下，也许就会打消想重仓的念头，因为它根本不算典型的高roe成长股了，虽然看着便宜，但是有陷阱。当然双汇发展本身也不是很差的股票，毕竟已经跌了这么多，如果作为高股息的票投资，除了pb绝对值贵了一点，其他也没啥毛病，如果未来业绩增长一些，可能会有一些超额收益，至少不至于9%这么低（这个预期收益，说实话在所有R20组合中算相对很低了）。因为高roe组合，本身是成长白马股为主，承担的风险肯定比高股息的银行之类的要高，所以理应有更高的预期回报。
从今天开始，多用这个公式辅助你去测算和思考，至少做一下排除法是可以的，别错把高股息的当做成长股投资，你预期的回报，不是完全等同于roe。
3，
我在表格里面特意加了一列比较有特色的，马哥本月观察跟踪，这个仅是个人的观点，一家之言，不一定对，你需要有独立的判断。我们看到茅台的预期收益率是18.96%，这个跟它的利润增长率差不多，近十年平均ROE高达31%+，确实是非常好的投资标的，业绩增长确定性也比较大，长期来看，只要回调就是买入机会。
4，
表格的最后几列，是腾讯文档自带的stock公式，可以实时获得每日股价，然后借助公式，可以计算出实时PE，当PE低于最近十年30分位值的时候，会自动标红提醒。这个功能是不是挺贴心，一目了然。等我把这个数据整理完，后面可以把这个表格的链接分享给大家，你们自己也可以按照这个逻辑自建组合跟踪。
5，
表格的估值，是可以参考的，属于一手信息，pe和pb的近十年分位值，基本可以帮助你做一下排除法，然后对于便宜的，再做二次筛选和分析，看看是市场情绪问题还是公司本身问题，具体问题具体分析。
6，
表格的第二部分，马哥额外关注的12只股，是因为没有在这个R20里面，有的有点仓位，有的在观察中，有的可能是未来R20的候选。这里面有一些落难白马，比如中国平安，招行，科沃斯；有一些是利润增率一直不错的，但是股价被下杀的厉害的，比如药明康德，腾讯；其他一些都是还在观察的，比音勒芬、牧原股份、上海莱士、寿仙谷等；也有一直持有的，华东医药。这十二只，大部分都是医疗、消费，中概和金融，与马哥基金实盘持有的中概、医疗、保险等方向，也是一致的，观察他们，也有助于了解基金的动态。
当然R20里面大部分本身就是马哥一直关注的，有的也有仓位，额外关注的12只，只是补充而已，不是特别强调的，列出来仅做分享，没有任何推荐指引意义，很多股票风险都很大，注意识别。
7，
有一点需要说明，虽然简短，但单列出来，以示重要性。就是当你准备投资某只股票的时候，可以先看看它是否有对应的可转债，对于价格低于120，且溢价率低于20%的可转债，而且又正好是你想买入正股的转债，那就有优先买转债吧，因为下跌有限，上涨无限。比如如果你要买牧原股份，可以考虑牧原转债，如果你想买入珀莱雅，可以考虑珀莱转债。当然你不想买入的股票，转债就没必要买了，专门为了投资可转债而找，那是另一个投资策略了。
三、高ROE组合II：R25（备选组）
最后，对于这个高ROE组合，可能会漏掉一些高ROE白马股。
大家看完这个表格，可能会有一个困惑，自己关注了很多年的高ROE白马股，居然不在表单里面，马哥这样刻板且严格的数据筛选条件，最后的结果，会不会漏掉很多本身也很优秀的选手。
首先是存在这个可能的，你可能不知道，一开始的数据有600多只，都满足第一条：近十年平均roe大于20%的，但是因为有的公司roe非常不稳定，甚至某一年的roe为负数，所以设置了一个每一年都需要大于15%，然后在时间上，有的上市不足十年（至少没有十年数据的），这些稳定性没那么好的股票，都被一一排除了，这个非常残酷，有的甚至只差一年roe是14.5%，其他年份都很高，但没有入选进R20，也因此可能错杀了一些优质白马股，但是也帮我们做了一些排雷，我们总要有一个标准，否则放宽数据条件，可以无限放大股票池。
人生有时候也是这样，你可能觉得不公平，可能觉得别人只是运气好，想不通为什么这个分数线不是14，而是15，可能没有啥原因，只是需要定一个标准，刚好是15，不要觉得是运气好，那些长期稳健且优秀的，一定是有实力的，并且运气也是实力的一种。
不过，我的数据我做主，为了满足大家的小遗憾，也为了更客观的展现数据，我决定给这些候选R20们一个机会，于是，我熬夜加班，还做了另一个备选组——高ROE组合II：R25（备选组）
这个组的筛选条件就是，近5年平均ROE大于25%，且每一年都大于20%，上市时间不要求十年以上，当然，基本要求是，10年内的平均roe大于20%。按照这个筛完之后，得到三种类型的股票，
1，第一部分就是上市满10年（至少有10年的roe数据），但是前5年数据一般，（可能某年还有负数），最近五年数据增长很快，每一年大于20%，5年平均大于25%，这一类，业绩前低后高的，应该还是有相当一批优秀候选。我估计，把它们纳入备选组，也应该基本把你想要捡回来的，都捞回来了吧。
至于那些十年平均roe也满足大于20%，但是业绩前高后低，最近几年达不到每年高于20%的话，那就不能怪我了，这个实在无能为力，也至少说明这些股票可能在走下坡路，我们精力有限，可以不用关注了。
2，第二部分就是上市满10年，与R20有交集的股票，这部分总共有10只，我已经在R20上表中标红了，就不重复放到R25里面了。
3，第三部分就是roe数据大于5年，小于10年，要求最近五年每年roe大于20%，且近五年平均roe大于25%，就纳入到R25组合了。这一点在对公司上市时间的要求上，跟R20有很大区别的。为什么要加入这些作为备选组，因为这些股票，虽然上市时间不长，但上市后数据一直很不错，等再过几年，达到10年标准后，这里面很大一批可能就会大概率成为准R20，这也是备选组留作观察的意义。
对于风险偏好高，且希望抓住未来的十年十倍股的，这个里面可能有一批值得研究的公司，可能会成为未来之星。
马哥的两驾马车之一：高ROE组合II—R25(备选组)
按照以上条件筛选完之后，最后得到以上80只股票，组成了高ROE组合II：R25（备选组）
这个备选组的股票，我没细研究，很多风险可能都很高，尤其上市时间不足3年的（但是数据都超过了5年），要特别谨慎。
不懂不碰是基本原则，千万别只盯着过往数据来投资，数据可以给你参考，可以给你排除问题，做排除法。但是不能依此用来给你做决定，做选择。
对于第一架马车，高ROE组合，今天先介绍到这里。
对于第二驾马车—高股息组合，马哥还没整理完。大概思路就是，考虑到投资高股息的目标，马哥会更多注重分红的稳定性，盈利能力的稳定性，对roe可能也有一些要求，但更多是对估值低，买得便宜要求更高。因为收股息的目标，就是求稳，求不亏，整理和筛选这个数据，也是一个工程，还在思考，估计下周发，新朋友记得关注本号，订阅起来，点点赞，会第一时间收到推送。
【最近操作】今日无操作。
仓位温度：84%。
目前持仓和跟踪方向：中概互联、医疗医药、芯片、银行保险、新能源（观察仓）、纳指（观察中）、白酒（观察中）。
后台回复“实盘”，可以查看最新实盘组合。
马哥目前实盘组合3000万+。
马哥公开实盘，是因为我一直有一个梦想，就是想让中国每个家庭都知道投资理财这件事，其实离我们并不遥远，我想用亲身实践来告诉大家一个道理：
我们普通人是可以通过投资基金股票赚钱的，理财这件事，门槛并不高，任何人都可以来参与，这不是有钱人的专属！也不是资本家的专利。
长期看，年化26%，十年十倍，20年100倍，30年10万变1个亿，殊途同归，坚持复利，跟起点资金关系不大。
对于这个看似简单的工作，马哥想说，真的比较费时间和心力的。很多数据的细节需要处理，比如计算平均股息率的时候，如果某一年没发红利，算平均值如何考虑？我们讨论了，决定是把没发的年份也考虑进来，当做0处理，而不是只计算发过的年份的平均值，因为至少说明公司存在一定概率某年没有股息，这个在计算预期收益率的时候，是会影响的。
又比如，pe30分位值，这个值，一般被认为是进入较低估值的分水岭，但是软件里无法批量导出这个数据（可能我们没找到），我们只能一个个数值输入，然后一个个设置条件格式。
然后又比如，在公式里面，决定用平均值还是当天值的思考上，也经过了深思熟虑的，不是随意决定。这些问题，我们都是第一次遇到，都是原创的，没有标准答案，但是都一一解决了，并且马哥是一个自驱力极好，极度追求完美和细节的男子，这个表格的数据结果，请完全放心。
实习生小Y也非常辛苦，跟着熬夜到现在，马哥是习惯了，倒没事。
但是，对于小Y的努力和辛苦，马哥有些于心不忍。本条推文，马哥决定开通赞赏功能，我会将本次所有打赏金额，全部转给小Y，当做鼓励和奖励（当然没有打赏也有实习工资）。
然后，这个数据，以后争取每月更新，也得依托于他来帮忙，所以也是提前表达感谢。
在打赏之前，我想说明的是，
1、马哥这个号从没接过广告，也不带货，连微信底部的广告主都没开通，担心大家阅读体验不好。
2、老粉丝知道，我一年也没开过一两次赞赏功能。因为我自己不需要，我认为点赞就是对我最大的认可了。但马哥有团队了，以后也能提供更大的价值和更好的内容，同时，我也要养活这个团队，所以为他们，我们获得除了点赞之外的认可和支持，也是一种福分。
3、一直坚持分享有价值、有能量的内容，都是马哥所思所想，能被读者认可并且用最直接的真金白银赞赏，而不需要搞付费阅读或者其他变现，我觉得是我想要的状态。
4、当然，我需要说明的是，打赏不是强制的，不支持退，不打赏也不影响后面推送的内容，不打赏也可以收到下周的高股息组合推送。
在你读完以上信息，依旧坚持打赏的朋友，马哥表示真诚的感谢！感谢你采用如此优雅而体面的方式，来鼓励马哥不断产出，并且代表小Y谢谢你，希望好运气一直与你相伴。
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