俗话说苍蝇不叮无缝的蛋，既然浑水能发布做空报告，那就说明分众传媒之前的经营基本是有问题的。
2011年11月21日，浑水发布做空报告《MW_FMCN_11212011》，主要给它定了三项罪：一是经营数据造假。浑水认为，分众传媒的终端网络LCD屏数量造假，并且分布区域并不全是 “人流量密集的商业办公楼”。比如，分众传媒2011年9月30日称自己的终端网络共有178,382块LCD屏，经浑水12位员工约半年时间的查证，分众传媒只拥有不超过120,000块LCD屏，只有公布数据的67%，因此，其广告效果要逊于宣传。
二是高管自导自演虚报收购。浑水指出，分众传媒自2005年在美国上市之后，收购了大量的公司，但所有的收购，都是高溢价收购内部人士的公司，或是在收购目标公司时，承诺为目标公司清偿巨额负债，而债主必然是公司的某位高层。甚至有6宗“莫须有”的收购，根本没有真正发生过。
三是对好耶的收购，当时分众传媒用2.9亿收购好耶，后面转手便以3800万美元的价格出售了好耶的38%股权给管理层，变相给管理层送钱。
那公司是如何回应的呢？以下是回应的原文：
我们认为浑水公司的质疑是完全不符事实的。
一、浑水公司认为，分众表示拥有17万块屏，而浑水公司经调查只有12万块左右。这是因为浑水完全不懂分众业务。在分众商业楼宇联播网中，除了有12万块左右的楼宇电视屏幕外，还有数万块的楼宇数码海报也属于商业楼宇联播网范畴。浑水公司未将数码海报屏幕列入整个系统中。
二、关于浑水公司指责的收购价格偏高等历史问题，分众已在提供给SEC的报告中做出清晰的回答。分众有非常多成功的收购，也有部分不成功的收购，如互联网、手机业务等已经在2009年清理完毕。从这些失败的案例中，分众学到了很多的经验教训，因此在2009年至2011年的三年中，分众没有再做类似的收购。今后分众将继续聚焦主业，打造核心竞争力，以优异的业绩补回投资者的损失。
三、关于好耶的收购，当时我们用2.9亿美元收购好耶，是基于当时有投行给子的评估报告，我们的董事会根据投行的评估报告投票做出的收购选择。与好耶相关人士均未参加此次投票。在好耶两年的正常业务发展之后，经历了金融风暴的市场冲击，同时也在2009年发生了大量的管理层流失，包括总裁，C00,CI0等，造成业务大量下滑。在此情况下，第三方评估公司给出3800万美金的估价。由于员工希望免费送股，而分众管理层希望员工是以3800万美元的价格入股，为了体现对好耶未来发展的信心，也为了推动好耶员工用现金入股，分众CE0和CF0率先以3800万的估值出资现金入股，最终实现了好耶几十位员工以同样的价格出资入股，将员工的利益与企业的利益进一步统一，因此不存在低于市场价入股的问题。
从分众传媒的回复中便可以看出，公司对于高价收购的回复模棱两可，其实本人在公司发展历史中就已经提及这点（分众传媒分析（002027）--公司发展历史），公司上市后忘记了本心，开始想着怎么提高公司股价，怎么讲故事，怎么把公司的市值拉上去，然后好套现走人。一个想套现走人的管理层，怎么从上市公司上尽可能多的捞取好处？一个就是把股价抬上去，高位套现，这也是赚得最多的，第二个就是尽可能把公司的资产掏空，浑水的做空报告讲的就是这部分内容。
本人不评判这份报告的真或者假，也没有研究公司管理层是否真的在掏空公司资产，如果想对这方面进行研究，说一说本人的思路，作为你的一个借鉴：1）、给收购公司资产评估的公司与分众传媒管理层是否有关联，资产评估是否真的合理，与其他相关的收购相比，是低估还是高估，还有可以查查公司以前是否与评估公司有过合作，以及查查评估公司老板和分众传媒老板的关系；2）、这些收购的公司是什么时候成立的，是不是公司专门成立的皮包公司，注入一些资产，然后再让分众传媒去收购它们，可以查查是谁成立了这些公司，这些人与公司管理层又是什么关系，这些人是否有钱成立这些公司，公司发展的钱又是怎么来的，银行借的还是私人借的，如果大部分是私人借的，那借给公司钱的人又是谁，与分众传媒的关系是什么？3）、我们可以知道的是，分众传媒收购的这些公司，大部分都进行了大量的资产减值，公司给出的解释是核心人员的离职，那么就有问题了，收购第一家公司，核心人员离职，进行了资产减值，接着收购第二家，人员也离职，资产也减值，连着收购了10来家都是这样，管理层这么不长记性吗，收购一家，减值一家？是管理层看业务的能力有问题，还是管理层有意为之，我认为，能坐上管理层这个位置，比普通人要强吧；4）、2013年5月24，公司私有化退市，江南春借了几十亿的钱，这些钱从哪里来的，是否与之前收购的公司有关。
那么公司现在还有没有这种套现走人的动作，如果有，那对于我们这些小股东来说就是毁灭性的打击，首先割的就是我们这种韭菜。
从现在来看，管理层应该是要好好做公司了，A股借壳上市后，有几笔收购，但数额都很小，而且也在真心实意为客户服务，从江南春的工作强度就可以看出，我们也可以稍微安心一下，但公司有前科，一定要时刻关注。$分众传媒(SZ002027)$