1 数字经济国家队，国内领先的数字化服务提供商
1.1 背靠中电科生态体系，政企信息化的先行者
公司是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业。公司成立于 1987 年，由中国电子科技集团第十五研究所发起设立，曾先后承担党政、国防、公共 安全、电力、交通等重大信息系统建设和综合服务，是国家关键领域和重要行业 重大信息系统总体建设单位。目前公司主要业务为面向政府、公共安全、国防、企业等提供信息系统建设、云计算及大数据等服务。公司发展至今主要可分为主 机时代（1987-1993）、网络时代（1994-2000）、互联时代（2001-2017）、数字时 代（2018 至今）四个阶段。
具体来看：
主机时代（1987-1993）：具备全流程小型机服务能力，打破长期海外垄断格 局。公司创立之初主要开展小型机研制生产业务，其自主研发制造的 TJ-2220 系列小型机曾获“1988 年中国十大科技成就”称号。此后伴随产品线的迭代 完善，形成了对硬件、软件、外设到售后的全流程小型机服务覆盖，打破了 我国长期被国外产品垄断的局面，其小型机国内市场市占率曾连续 6 年超 50%。
网络时代（1994-2000）：实现 IT 与行业的融合，创行业之先河。伴随网络 技术发展，小型机市场整体承压，公司随即进行第一次业务转型。与联想、长城等其他行业内企业选择将 PC 机（微机）业务作为未来发展方向不同，公司由于不具备大型厂房及批量生产能力，选择将行业信息化业务（系统集 成）作为彼时的发展重心。依托丰富的技术储备及深度行业理解，公司首次 实现了计算机技术与行业应用的结合，是国内最早提供清算系统业务的企业，曾先后在北京、上海、广州等市建立了 114 电信查号系统（行业首建）。后 续伴随“三金工程”启动，公司逐步切入政府信息化业务，当前电子政务已 成长为公司最为核心的业务领域。
互联时代（2001-2017）：体制转型，打造一体化 IT 服务体系。公司 2002 年 由研究所企业改制为股份制企业，实现了体制机制改革，为后续发展提供了 坚实的体制机制保障。同时公司为业内首批转型 IT 服务的企业，当前已构 建起业内最为完备的一体化 IT 服务的业务体系。
数字时代（2018 至今）：引领行业智能应用，助力数字中国建设。伴随 2015 年“数字中国”的首次提出及 2017 年的“十三五”国家政务信息化工程建 设规划的出台，我国行业信息化业务逐步切入数字化新发展阶段。公司契合 行业发展趋势，2017 年，提出了“数据驱动，云领未来，网安天下”的新发 展战略，持续加大对数字化相关业务的布局探索，先后切入云计算、数据服务等新业务领域。当前公司已伴随中国信息产业成长逾 30 余年，成功实现 了从小型机研制生产向行业数字化服务的转型，目前已成长为我国领先的数 字化服务提供商之一。
公司当前业务主要可分为云服务、网络安全与自主可控、智慧应用及系统集成。云服务指面向国家政务、智慧城市和关键行业提供云计算和数据运营服务；网络 安全与自主可控包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品 及服务；智慧应用与服务指面向“互联网+政务”、“互联网+行业”等提供以大 数据、人工智能、区块链等智能技术应用为主的技术服务；“系统集成服务”主要 是指围绕定制化解决方案提供的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服 务等。
中国电科为实际控制人，具备丰富资源支撑。截至 2022 年底，中国电科集团间 接持有股份共计 39.1%，为公司实际控制人。公司被中国电科定位为集团公司网 信事业核心产业平台，在政策、资金、产业资源、市场等多方面获得了大力支持。未来伴随与中电太极的资源持续整合和协同发展，有望进一步深化资源、技术优 势。
电科集团为中央直管企业，是我国军工电子、网信事业及国家战略的核心科技力 量。电科集团拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体 系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。电科集团业务涉及数字解决 方案、数字基础设施、关键基础产品、高端集成电路等多个领域，是国内唯一覆 盖电子信息全领域的大型科技集团，唯一在国家海洋、太空、网络三大战略领域 发挥重要作用的军工集团；国内唯一能够同时为各军兵种全方位提供信息化武器 装备的军工集团。唯一能够为我军各种型号的装备提供各类关键元器件的企业集 团。目前，中国电科拥有包括 47 家国家级研究院所、17 家上市公司在内的 700 余家企事业单位；拥有员工 20 余万名，其中 55%为研发人员；拥有 41 个国家级 重点实验室、研究中心和创新中心。持续多年入选《财富》世界 500 强。电科“WE”体系覆盖信创完整产业链，太极股份为集团信创牵头单位。近年来，中国电科持续推进“炼沙成芯、从芯到云、从云到行业核心应用”的“WE”信创 生态建设，为党政军和关键基础设施领域提供了成熟完全、安全可靠、技术领先 的产品服务体系。目前，集团可提供包括半导体设计、半导体装备、半导体材料、通用或专用芯片、基础软硬件、平台级软件和关键行业应用等完整的信创产品生 态体系，具有大型复杂信息系统的一体化服务能力、“WE”开放生态能力和应用实 施能力。
高管团队经验丰富，董事会成员背景多元，具备多行业发展视野。截止 2022 年 底，公司共有 9 名董事会成员。其中，8 名董事为研究生以上学历，6 名具备高 级工程师资历。公司高管主要分为内部培养和外部吸纳两条路径，其中总裁仲恺 先生、董事会秘书柴永茂先生及软件事业部总经理吕灏先生等为公司内部培养，董事长吕翊先生、信息事业本部总经理冯国宽先生等人来自公司下设子公司及中 石油等其他国内头部央国企，高管从业经历丰富，可为公司实现多行业协同发展 提供稳定战略决策支撑。
1.2 一体两翼战略筑基,盈利能力持续优化
“一体两翼”战略筑基，持续优化产业布局。2021 年，公司提出“一体两翼” 新发展战略。其中，“一体”指聚焦重点行业和领域，推动新一代信息技术与行业 深度融合，以数据作为重要生产要素，推动行业解决方案向数字解决方案转型； “两翼”指产品产业化和平台化运营服务两大新引擎。
业绩短期承压，行业景气未来可期。公司 2022 年全年营收 106.01 亿元，同比 +0.91%；归母净利润 3.78 亿元，同比+1.23%。2023 年 Q1 实现营收 18.45 亿元，同比-0.77%；归母净利润 2,743.52 万元，同比+46.55%。从收入端看，2022、2023Q1 整体增速承压，主要系受疫情影响，信创试点推进及原有国产替代节奏均不及预 期；从利润端看，公司持续深化产品产业化、平台化落地，叠加高利润空间的基 础软件等业务占比持续提升影响，盈利能力已实现大幅改善。我们认为伴随当前 信创招标项目的密集落地，公司 2023 年下半年业绩增速或可修复，全年业绩仍 然具备高增潜质。
集成业务占比持续收窄，业务结构优化明显。从利润率来看，系统集成作为公司 老牌业务，整体利润空间较低；智慧应用与服务、云服务是公司“一体两翼”战 略的重要落地，利润率常年保持在较高区间。网络安全与自主可控近年整体利润 率呈下降趋势，主要系当前业务中存在较大占比的解决方案。根据公司业务分类 来看，基础软件部分归类于网络安全与自主可控。后续伴随基础软件相关业务的 整体提升，毛利率具备较大提升空间。从产品结构来看，公司业务结构持续优化。2018-2022 年间，集成类业务占比分别为 53%/44%/35%/28%/34%，占比下降趋势 明显。未来公司整体利润率同样具备提升空间。
费用率控制得当，盈利能力有望提升。2018-2022 年间，公司整体费用率为 16.31%/18.12%/17.58%/15.77%/15.44%，整体费用率稳中有降。其中，2022 年公 司管理费用率 6.7%，较 2018 年下降 4.87pct，在费用中优化最为明显。此外，公司近年持续加大研发投入，2022 年公司研发费用率 5.50%，较 2018 年提升 2.79pct。我们认为，后续伴随相关研发投入的产品化落地，叠加整体费用率的进 一步优化，公司业务的利润空间有望持续抬升。
2 信创：新一轮浪潮将至，公司完善基础软件布局或将发力
2.1 短期订单爆发复苏拐点已临，长期需求泛化边界拓宽可期
产业规模持续扩张，增速或将反转。“信创”即指信息技术应用创新产业，是国家 新基建计划的核心组成部分。主要为建立自主可控的信息技术底层架构和标准，实现信息技术领域的自主可控。根据第一新声发布的《2023 年中国信创产业研究 报告》显示，2022 年我国信创产业的市场规模约为 1.43 万亿元，同比增长 16.20%； 预计 2025 年可达 3.38 万亿元，2022-2025 CAGR 将达 33.23%。我们认为，2023 年是信创承上启下的关键年份，即为新一轮周期的起点，预计后续增速将实现底 部反转。之所以看好主要基于两大原因，将在后文中详细阐述。
2.1.1 原因一：政策支撑力度加大+大型订单密集落地，短期复苏拐点已至
政策出台数量持续提速，行业向好趋势不改。根据零壹智库统计，截至 2022 年 10 月底，中央及全国各地方政府累计发布信创相关政策 166 部，其中，中央层面 政策 35 条，地方层面政策 131 条。在 2022 年 1 月至 10 月期间，中央及全国各 地方政府共发布 67 部信创相关政策，占历史比重（2016-2022）高达 40.36%。其 中，国务院、工信部和发改委共出台 5 部国家政策规划，其中均涉及数字化方面 谋划。金融方面，银保监会和人民银行共出台 3 部政策规划，涉及金融科技、金 融服务升级和金融机构数字化转型等。
相关采购标准陆续出台，或为后期产品规范化落地形成有效指引。自今年 8 月 3 日以来，财政部已连续发布多项采购需求标准相关的通知。其中，《操作系统和便 携式计算机政府采购需求标准（征求意见稿）》是财政部首次就具体软、硬件设备 （一体式计算机、工作站、便携式计算机、台式计算机、通用服务器、操作系统、数据库）出台的采购需求细则。我们认为，细则出台一方面标志着信创在党政机 关的推进顺利，表明了高层对于信创推进的决心；一方面其对业内采购产品形成 标准化指引，有助于优化供需匹配效率，加快信创产品落地节奏。
下半年为历史招投标高峰期，多个大型订单落地为行业复苏的重要佐证。根据零 壹智库统计，近年各地方政府对信创业务的招标工作主要集中于三四季度。其中，2020H2 政府总招标金额达 198.67 亿元，占全年总招标金额 71.15%;2021H2 政府 总招标金额达 92.16 亿元，占全年总招标金额 79.8%。根据近日实际落地项目来 看，进入三季度后行业内已有多个大型订单落地。从需求端来看，中信银行近日 发布了信创史上规模最大订单，项目整体预估金额高达65.25亿元。从供给端看，基础软件（操作系统）龙头麒麟软件、统信软件率先发力。其中，麒麟软件独家 中标了中国邮政集团、中交集团的 6 万套服务器操作系统、桌面 OS 集采项目等； 统信软件独家中标“国家石油天然气管网集团服务器国产化操作系统软件框架采 购项目”等。此次订单放量也印证了此前我们在《计算机中期策略：重视三大主 线，兼顾需求韧性与估值修复机会》对于 H2 行业回暖的预判。
2.1.2 原因二：行业泛化发展+刚性替代需求，长期市场空间持续拓宽
行业泛化发展，“信创”产业边界持续拓宽。自 2019 年提出信创战略后，相关政 策陆续出台，十四五”规划中明确指出到 2025 年行政办公及电子政务系统要全 部完成国产化替代。2022 年党政信创政策支持由中央层面开始逐渐下沉，9 月底 国资委下发79号文，全面指导并要求国央企落实信息化系统的信创国产化改造，要求央企、国企、地方国企全面落实信创国产化，信创边界自此从党政小信创拓 展至“2+8+N”大信创。此外，文件中要求升级范围涵盖芯片、基础软件、操作系 统、中间件等多个领域。未来信创产业将从“关键环节、部分市场”走向“全产 业链、全行业”的信息技术升级，行业信创或将迎来大规模放量。
数据库、OS 等基础软件有望持续领跑新行业周期，公司完善产品布局或将率先受 益。正如此前在数据库专题报告中提及，我们认为，信创所涉品类的技术壁垒、生态环境存在较大差异，工业软件（GIS）、中间件等技术已相对成熟，且生态已 逐步完善，产业整体已进入落地尾声。而以数据库、OS 为代表的技术相对成熟，仅需加强生态体系建设的基础软件中间层有望在新一轮信创浪潮中实现牵头落 地。公司目前已布局了包含普华软件（操作系统）、人大金仓（数据库）、金蝶天 燕（中间件）、慧点科技（办公软件）在内的完善自主产品体系，有望率先受益于 行业的提速发展。
2.2 人大金仓：信创核心赛道具备比较优势，换代产品有望发力新细分领域
人大金仓是国内首家国产数据库企业，目前公司已实现绝对控股。人大金仓成立 于 1999 年，是国内首个拥有自主知识产权的国产数据库企业，曾先后承担国家 “863”、电子发展基金、信息安全专项、国家重点研发计划、“核高基”等重大课 题研究。公司专注数据库领域 20 余载，目前产品及服务覆盖能源、金融、医疗、交通等 60 余个重点行业和关键领域，产品累及装机部署已超百万。太极股份于 2010 年首次战略投资人大金仓，截止 2021 年持有人大金仓股份已达 51.29%，目 前已实现绝对控股。
公司产品体系完善，可实现对数据库全生命周期的覆盖。公司产品及服务目前已 涵盖通用型数据库、分析型数据库、分布式数据库、数据同步软件、技术解决方 案及联合解决方案，可为客户提供从数据开发、数据迁移、数据同步到数据监控 的全流程服务体系。公司目前核心数据库产品主要为 KingbaseES、KingbaseAnalysticsDB 及 KSone。其中，KingbaseES 为面向全行业、全客户关键 应用的企业级大型通用数据库管理系统，适用于联机事务处理、查询密集型数据 仓库、要求苛刻的互联网应用等场景；KingbaseAnalyticsDB 定位于数据分析类 应用市场，支持 TB-PB 级别的数据处理，适用于数据仓库、决策支持、高级分析 等分析类应用场景；KSOne 是公司自主研发的分布式关系型数据库系统，具备企 业级复杂事务混合负载能力，可支撑 PB 级海量数据的存储需求。
行业市场规模广阔，未来有望延续高增趋势。根据信通院数据显示，2022 年我国 数据库整体市场规模为 403.6 亿元，预计 2027 年将达 1276.8 亿元，23-27 CAGR 有望超 23%，行业仍然处于快速发展期。此外，根据《2022 数字中国白皮书》显 示，2022 年我国数据产量达到 8.1ZB，占全球比重为 10.50%。而同期数据库产业 规模仅占全球 7.17%，存在明显需求缺口。据我们测算，仅 2022 年我国数据库产 业仍有约 187.7 亿元的潜在价值未得到有效释放。
本土数据库品牌逐步崛起，国产替代速度或超预期。根据 IDC 统计，2022 年前 五大本土厂商市场份额目前已达 55.4%（较 2018 年提升 28.3pct），而前五大国 际厂商份额合计已跌至 27.3%（较 2018 年下降 30.0pct），当前行业的国产替代 趋势已为业内共识。此前国产替代趋势预期主要基于信创驱动下的刚性需求。我 们认为，在剔除信创需求后，国产产品在公有云、分布式、云原生、HTAP 等增量 数据库领域较海外传统厂商已具备技术优势，未来有望形成推动数据库国产化的 新发力点，行业的替换空间、替换速度均有望超市场预期。
公司信创赛道存在比较优势，换代产品 V9 或为发力新赛道关键。正如我们此前 在数据库行业专题所述，数据库可分为必选需求（信创）及可选需求（商业+新兴）两大赛道。正如此前行业专题中我们提及，信创产品落地主要依靠行政驱动力，而行政侧的采购诉求侧重于“技术自主可控”，产品只要达到“能用”级别便足以 打开市场，具备安全保障、国资背景及技术自主可控的企业有望形成竞争优势。而在可选需求领域中，由于数据库在整个信息环节中起到承上启下的作用，需要 对大量上下游产品实现适配兼容，同时具备技术、生态两大优势，才可实现行业 领跑。就信创领域来看，市场观点认为，公司目前的优势体现在核心代码的自主 可控及国资背景。我们认为，目前信创赛道内头部厂商均已具备此类价值，公司 产品的潜在优势在于其对海外主流数据库语法的强兼容能力；就商业领域来看，目前公司换代产品 KES V9 较 V8（前序旗舰产品）在性能上实现大幅提升，未来 是发力新细分赛道的关键产品。
信创国产化的核心阻碍在于迁移和兼容。当前国产化替代趋势为业内共识，但就实际落地情况来看目前还存在两大核心难点：1）迁移稳定性。由于数据库配套产品不完善，存在迁移不稳定等问题，本质仍然为对主流语法兼容 程度低导致； 2）对上下产品的兼容性，目前多数国有企业使用的应用系统 都是基于 SAP、Oracle 等公司的 ERP、CRM、HR、财务等大型应用软件开发而 来，和 Oracle 数据库形成了深度捆绑。而数据库作为链接上下游的核心环 节，替换后是否具备和应用系统实现自下而上的兼容性也是核心难点之一。根据赛迪顾问调研，目前在数据库选型影响因素上，兼容性、稳定性位列第 四、五名。
KES 具备三大主流产品兼容能力，其中 Oracle 常用能力兼容已达 100%。KingbaseES 以一系统多模式的方式，提供不同数据库的兼容能力。以应用 中占比最大的 Oracle 数据库为例，KES 目前同时兼容 Oracle 的 C 语言自有 接口 OCI，OCCI，Pro*C 的所有常用 API，已对其基本能力实现全部兼容，相 较国内竞争对手已处于领先地位。此外，KES 目前还兼容 PL/SQL 内置包、DBLink 等高级能力，当前内置包数量达 200+。我们认为，对 Oracle 语法的 深度适配契合当前下游客户痛点，后续有望成为公司产品在信创赛道业绩的 核心催化之一。
换代产品性能提升明显，技术已达行业领先水平。公司于 2022 年推出最新 换代产品 KingbaseES V9，产品的优势体现在：1）功能方面，KES V9 的 KGIS 功能（支撑 GIS 专用数据格式存储和计算的专用套件）目前已支持近 700 个 应用函数，可适配点云模型、轨迹模型及路网模型，是业内支持最多，覆盖 数据类型最广的产品；2）性能方面，KingbaseES V9 在并发 500 用户压力 测试持续运行 120 分钟情况下，业务处理能力（TPS）可稳定在 122 的水平，领先行业数据库超 50%，且其 KGIS V9 功能是本土产品中唯一可提供 GIS 对 象多版本并发编辑与合并服务的产品。此外，在 SQL 自调优能力方面，产品 性能也已逼近行业头部企业 Oracle 表现，用时差距已缩短至 4.5 秒。综合 来看，KingbaseES V9 在性能方面的提升十分明显，在多项性能中已实现行 业领跑。
牵头组建“金兰组织”，具备强大生态适配矩阵。金兰组织由人大金仓发起设立，旨在协同产业链上下游、行业专家等相关创新力量，形成产业生态聚合，共谋企 业级数据库系统的创新和落地实践，目前已有近 400 家行业代表企业加入金兰组 织，在产品融合、市场推广、人才培养等方面展开了深度合作。此外，公司积极 拓宽产品适配范围，截至 2022 年底，人大金仓已完成与 2000 余家伙伴企业超 6000 款产品的兼容认证。兼容类型包含 43 款 CPU、171 款操作系统、105 款中间 件、206 款云平台、4300 余款通用领域应用产品及 1000 余款行业关键领域应用 产品。
党政、“三桶油”领域优势显著，未来整体市占率仍具备提升空间。从细分赛道 来看，公司常年深耕党政机关领域，2020 年其产品在党政关键工程中市占率即已 达到 53%，目前仍然保持市占率领先。此外，公司先后中标中国石化、中国石油、中国海油的数据库国产化采购项目。2021 年，金仓数据库在中国石油、中国海 油、中国石化国产化升级项目中的市占率分别达到 100%、75%及 50%。从行业整 体来看，根据赛迪顾问统计，2021 年，公司在中国数据库管理软件市场中市占率 约 1.5%，位列行业第六，排名属于行业第一梯队。目前公司不断拓宽产业边界，在持续深化有领域优势外，加速布局央企、金融、医疗、GIS 等关键领域，未来 市占率有望进一步提升。
营收增速短期收窄，未来或将恢复高增趋势。人大金仓 2022 全年实现营业收入 3.44 亿元（同比+0.09%），CAGR 5 达 42.69%；实现净利润 5,029.34 万元（同比 + 60.71%）, CAGR 5 达 147.90%。从收入角度来看，2022 年承压主要系下游需求 收窄所致。伴随 2023 年的行业需求放量，公司业绩有望延续前期的高速增长态 势。从利润角度来看，公司净利润率近年持续提升。我们认为，数据库产品存在 研发周期、成熟周期均较长的特点，与上下游软、硬件进行适配需要时间。目前 公司产品、生态体系均已进入成熟，业绩将逐步兑现。叠加 2022 年营收低基数 影响，2023 年业绩有望提速。
2.3 慧点科技：央国企 OA 领军，数智化趋势把握先机
定位于管理软件与服务提供商，连续多年被联合评定为“国家规划布局内的重点 软件企业”。公司是太极股份全资子公司，已连续多年被联合评定为“国家规划布 局内的重点软件企业”。自 1998 年成立以来，始终致力于为大中型企业及党政客 户提供数字化产品和解决方案。当前公司业务主要聚焦数字化协同（OA）、数字化 监督、智慧会务三大板块，产品涉及低代码、智慧工作流、智能核稿、智能问答 等系列工具，具备提供平台化、定制化应用开发、管理咨询和系统集成在内的专 业服务能力。目前公司旗舰产品主要可分为 WE.Office 协同办公平台、数字监督 平台、WEP 数字化应用云平台等。WE.Office V8 为慧点科技旗舰产品，具备同时服务大型机构和中小企业的能力。WE.Office V8 是公司于 2022 年 8 月推出的全新一代 OA 系统。从产品功能来看，WE.Office V8 提供大量开箱即用的标准应用套件、流程审批模板、符合国标的公 文子系统及其他办公管理子系统，支持各种协作工具、智慧助手，同时具备领先 的低代码能力、智能化能力、移动化能力及集团化架构能力，其整体项目交付效 率较上一代提升 2 倍以上。此外，WE.Office V8 遵循工信部和财政部“开展财政 支持中小企业数字化转型试点工作”要求，可为中小企业数字化转型提供快速化、轻量化、精准化的数字化系统解决方案和产品，具备同时服务大型机构和中小企 业的能力。
党政机关优势显著，全行业市占率位列第三。公司始终致力于为党政及大中型集 团企业客户提供数字化产品和解决方案，积累了以中国移动、中国石化、中国海 油、国家能源集团等众多央企客户，在国资委直属企业中市场占有率超过 65%，在中国企业 100 强、500 强的市场占有率也一直处于行业领先地位。在中国企业 团队协同软件整体市场中，根据 IDC 统计，2022 年公司份额占比达 17.9%，位列 行业第三。
2.4 普华软件：国内操作系统先行者，发力车用细分领域
深耕 OT 车用领域 15 年，国内领先的基础软件企业。公司成立于 2008 年，是国 内率先具备提供从实时嵌入式操作系统、通用桌面操作系统、服务器操作系统到 云操作系统全线产品、服务与解决方案的基础软件厂商。目前公司主营产品可分 为 IT 通用基础软件及 OT 车用基础软件两大类：
IT 通用基础软件：以开源 Linux 为基，主要提供普华太极服务器操作系统、普华桌面操作系统、普华异构虚拟化云平台、普华软硬件一体化解决方案，可满足信息化基础设施、办公系统、管理系统、业务系统、生产作业系统等 多个领域的应用需求。
OT 车用基础软件：主要向国内各大 OEM 整车厂和主要的零部件供应商提供 车用基础软件全生命周期工具（设计、开发、配置、集成、测试等）、本地化一站式增值服务及国内外车用芯片的生态支持。目前公司车用基础软件装车 量累计超过 1000 万套，已实现了规模化验证。QNX 技术沉淀深厚，为当前车用操作系统领域主流厂商。QNX 诞生于 1980 年，是 当前智能驾驶域及智能座舱域的主流操作系统之一，其依托独特的微内核架构，具有内核小巧、运行速度快、安全和稳定性高等特点。根据中国汽车报介绍，目 前 QNX 在智驾操作系统领域市占率达 71%。
公司微内核开源项目“龘”有望形成行业标准，预计 2025 年逐步替代 QNX。2023 年 5 月，公司正式发布了开源项目“龘”，其为我国首个车用操作系统微内核开 源项目。通过对比操作系统其他分支来看，安卓系统（Android）通过开源共建，目前已成为了手机行业的通用标准。而国内汽车操作系统由于处于发展早期，产 品技术、规格仍然较为分散，缺乏业内公认的统一标准。公司产品率先开源，未 来有望依托上下游的生态共建，成为行业标准之一。此外，目前在全球范围内，智能驾驶技术的操作系统格局也尚未固化，技术和市场尚未成熟。公司开源有望 加速自身产品迭代速度，形成对海外品牌的技术领先。根据公司中期目标规划，预计 2025 年其开源微内核的自主车用操作系统将逐步对国内 QNX 产品实现替代。内核是车用系统的“根”技术，国产厂商有望同时在微内核、混合内核领域发力。内核的发展模式主要包括宏内核、微内核以及混合内核三种技术。其中，宏内核 代表产品为 Linux，其性能相对较高，但耦合程度强，安全性及可扩展性均不足； 微内核代表产品为 QNX，其安全性高，但由于解耦，性能无法与宏内核相比；混 合内核则通过将一部分与性能相关的模块放到内核中，通过混合架构实现高安全 和高性能兼顾。据中国汽车报介绍，业内专家认为基于微内核研发是混合内核技 术落地的最优技术路线之一，且目前市场上暂未有严格意义上成熟的混合内核产 品，未来国产产品有望在微内核、混合内核领域同时发力。
2.5 金蝶天燕：中间件市场稳中有升，国产厂商有望崛起
国产基础软件领军品牌，核高基重大专项牵头单位。公司成立于 2000 年，定位 于“新一代软件基础云平台服务商”。前身为“金蝶中间件公司”，是金蝶集团旗 下企业。目前公司已先后承接 3 项国家 863 重点研发计划、3 项国家重点研发计 划及 3 项国家核高基重大专项。2008 年，公司被列为国家核高基重大专项牵头单 位。公司业务主要可分为三大产品体系和八大解决方案。具体来看，1）产品线：中 间件、大数据、云平台；2）解决方案：信创云中间件平台解决方案、云原生 PaaS 解决方案、智能运维解决方案、消息平台解决方案、企业信息集成解决方案、主 数据管理解决方案、数据共享交换解决方案、大数据治理解决方案。其中，公司 中间件产品累计服务党政企客户总数超过 10 万家，已被广泛应用于国家重点工 程 “两网一站四库十二金”以及信创一期、二期、三期工程。
技术积淀深厚，行业内国标制定者之一。公司团队成员曾先后参与了 17 项云计 算、中间件、大数据国家标准的制定，其中 5 项为牵头制定者。2005 年，公司加 入 Java 国际标准组织 JCP，为国内第一家、亚洲第二家参与 JavaEE 规范制定的 企业，同时也是国内首个通过 JavaEE5 认证的国内中间件厂商。
中间件市场规模持续增长，公司有望受益信创实现业绩提升。根据 CCW Research 统计，2021 年中间件市场规模 88.7 亿元，预计 2026 年将达 144.2 亿元，2021- 2026 CAGR 约 10.21%，行业整体稳中向好。从供给结构来看，目前海外厂商占比 约 86%，仍然占据行业主体。我们认为，中间件与数据库、操作系统同属基础软件，未来国产厂商有望受益于信创景气实现市占率的提升，公司作为国产头部企 业或将率先受益。
3 数字经济：国资云核心企业，发力数据要素第三增长曲线
3.1 数字政府：30 余年经验&技术沉淀，形成以政务云为代表的价值提炼
以政务云为基础、政务大数据为核心，打造数字政府核心底座。公司是我国政务 信息化的重要参与者，曾先后参与“四库十二金国家重大信息化工程”、“国家互 联网+政务服务平台”及“国家互联网+监管平台”等多个重大标杆工程。目前公 司依托中国电科新一代信息基础设施，以政务云为依托，以数据融通一体化服务 平台和赋能输出开放能力平台为双中台支撑，以“一网通办”政务服务一体化平 台和“一网统管”互联网+监管一体化平台为核心能力，融合公安、应急、医疗、政法、交通等多个行业领域的综合解决方案，构建了综合性的太极数字政府整体 解决方案。
政务云是公司数字政府业务的核心，当前已广泛参与各级政府云平台的落地。公 司已先后参与北京市、海南省、天津市、山西省等重点省市政务云和数据一体化 的建设和运营工作，成功案例达 323 个（截止 2023 年 4 月）。其中，北京市政务 云是公司政务云的标杆案例，目前平台已平稳运行近 7 年，云上数据量已达 PB级，支撑了全市 100 多家政务云使用单位的近 600 个业务系统（截止 2023 年 4 月），业务涵盖小客车摇号、健康宝、不动产登记、北京交通 APP 等民生环节及 “疏解整治促提升”综合调度信息平台、项目审批办事服务平台等社会管理及领 导决策环节。2022 年，公司新签约北京市朝阳区政务云平台，实现云与城市服务 的进一步结合，加速云业务从基础设施云化向数据和业务云化升级。公司云业务具备“全流程总包模式”，可覆盖规划、使用、运维的云服务全生命 周期。公司依托其顶层规划能力及生态优势，其业务可覆盖云服务的全生命周期。以政务云为例，公司可同时满足政府机构建设阶段（联合生态伙伴建设云资源）、使用阶段（利用云资源）及运维阶段（降低使用成本、提升资源利用率提升、管 理效率、提升数据整合能力及挖掘应用场景的原生创新能力）的全面需求。
异构处理技术为核心竞争力之一，多云、混合云趋势有望提升公司业务价值。据 IDC 介绍，目前各地政务云存在基于不同架构的云基础设施，大量政务应用系统 需要继续与之适配并提高运行表现。在此背景下，多云管理与异构兼容技术价值 有望持续提升。公司常年从事系统集成服务，已沉淀大量异构软硬件的处理技术。目前公司已将其异构化处理技术实现了产品化落地，形成了自研异构云管平台，其首创的“混云统管”创服务模式具备跨平台、跨厂商、跨部署区域的多云混合 管理能力，可支撑用户的“一云多芯+混云统管”需求。未来伴随行业多云、混合 云趋势的持续深化，公司行业竞争力有望进一步提升。
云基础设施步入建设尾声，行业进入运维新阶段。根据 IDC 统计，2022 年政务 云整体市场规模为 500.52 亿，同比+17.17%；其中，云基础设施（专属云+公有 云）市场规模 441.3 亿元，占比达 88.17%。依托前期大规模的基础设施投入，目 前我国的政务云基础设施已基本建成。根据国务院办公厅《全国一体化政务大数 据体系建设指南》显示，截止 2022 年底，国家电子政务外网已实现县级以上行 政区域 100%覆盖，乡镇覆盖率达到 96.1%。全国 31 个省（自治区、直辖市）和新 疆生产建设兵团中超过 70%的地级市已建设了政务云平台。我们认为，目前行业 动能已逐步从“建设阶段”向“长期运维”转化。
公司优势侧重于顶层规划及长期运维，新阶段有望实现行业领跑。我们认为，此 前由于公司不具备实际硬件产品，在基础设施建设领域，与华为、运营商等企业 相比优势较弱。2022 年云服务实现营收 7.62 亿元(同比+9.17%)，占总营收比例 仅约 7.19%。未来依托其异构化处理技术及长期参与政务信息化所形成的顶层统 筹能力，有望受益于行业的结构性转变，实现政务云运维阶段的行业领跑，相应 业绩有望提速。
3.2 数字行业：TECO 工业互联网发力行业应用，夯实企业数智底座
实现工业经验与信息技术融合，引领行业智能化发展。依托此前在流程工业领域 SIS、MES、EAM、ERP、OA 等方面的大量业务实践和案例，公司于 2017 年迅速抓住机遇，率先推出 TECO 工业互联网平台。目前平台已可实现对流程型企业的全 量数据采集、存储和共享，并可依托大数据技术对其进行加工处理、在线完成各 种应用指标的计算及建立智能化的核心算法组件。在场景层面，平台目前已形成 了一套完善、敏捷的工业 APP 应用开发方式，可通过先进的可视化技术对结果进 行分析及应用展示。根据公司公众号显示，TECO 工业互联网荣登由德本咨询、中国科学院旗下《互联网周刊》推出的“2021工业互联网解决方案提供商TOP10”。
以生产核心业务为抓手，四大核心能力共促成长。依托 6 年的高效发展及沉淀，平台已从服务于纵向的单体能源企业转向电力、化工、电子制造等横向行业领域，已逐步形成了包含工业领域知识能力、数据解析与应用能力、平台研发与建设能 力、自主可控解决方案能力在内的四大核心能力，已可充分适配智能化生产、网 络化协同、智能化决策、服务化延伸、数字化管理五种典型应用场景的使用需求。
电力领域：2018 年，公司成为工业互联网产业联盟电力能源行业的牵头单 位；2021 年，公司助力中国电力企业联合会构建电力公共信息平台。通过数 字化、网络化、智能化等技术方式，以数据作为核心动力，实现了电力行业 的数据、技术、经验、知识的模型化、软件化和共享服务化。此外，公司基 于 TECO 工业互联网平台为浙能集团打造的应急调度指挥中心，荣获了中国 电力企业联合会“2021 年度电力科技创新奖二等奖”。
石化领域：石化工业生产工艺技术复杂，生产过程连续性强，加工过程封闭，运行条件苛刻，大多数物料具有潜在危险性。平台通过聚焦泵群设备全生命 周期管理，借助对设备振动、转速、温度等信号的采集与对设备流量、压力等运行工况参数的结合，可实现设备运行状况的在线分析，为状态检修提供 了有力抓手。
电子制造领域：依托电子产业数字化服务基础平台部署的 SMT 协同制造业务 系统为基础，TECO 工业互联网平台实现了对 SMT 生产设备的有效抓取，实现 了对生产过程的实时把控，以及重点资产设备的运行状态监护。在积累制造 业务协同经验的同时，梳理了制造业务协同标准，打造了电科集团产业数字 化落地示范，实现集团共性能力共建共享，逐步塑造了电科制造服务品牌。
3.3 数据要素：同时卡位数据供给+流通侧，第三增长曲线静待成蝶
3.3.1 蓝海市场亟待开发，公司全链路数据服务能力未来可期
行业处于快速发展阶段，预计规模将超 1700 亿元。据信通院测算，2022 年我国 数据要素市场规模预计达到 904 亿元，2025 年市场规模有望突破 1700 亿元，2022-2025 年间复合增速将达 24.61%。
公司具备数据要素的全链路服务稀缺能力，有望承行业东风起。公司目前已具备 服务数据要素全链路参与者的能力：1）面向数据持有方，公司可提供数据治理、数据加工服务；2）面向数据交易方，公司可提供隐私计算、安全保护；3）面向 场景需求方，公司可提供数据分析、数据开发服务。
3.3.2 供给侧：卡位基础设施资源+多维产品服务优势，供给侧价值凸显
政务数据体系建设日趋完善，未来是数据要素业务的核心落地场景。根据中国政 府网显示，各级政府部门掌握我国 80％以上的信息数据资源，为我国数据要素的 最大拥有方。根据国务院办公厅《全国一体化政务大数据体系建设指南》介绍，目前我国政务数据体系已日趋完善：1）基础设施体系基本完善：全国已建设 26 个省级政务数据平台、257 个市级政务数据平台、355 个县级政务数据平台（截 止 2022 年 9 月）；2）流通、管理体系基本明确：目前，全国 31 个省（自治区、直辖市）均已开展制定大数据发展规划和政策措施，组织实施政务数据采集、归 集、治理、共享、开放和安全保护等工作，统筹推进数据资源开发利用；3）数据 资源积累日趋丰富：目前，各地区各部门依托全国一体化政务服务平台汇聚编制 政务数据目录超过 300 万条，信息项超过 2000 万个。基于此背景下，党中央、国务院拟构建更为合理、管理协同、安全可靠的全国一体化政务大数据体系，并 计划于 2023 年底前初步完成。我们认为，政务数据要素领域生态较为成熟、应 用较为明确，未来将是数据要素业务落地的主要领域。
公司供给侧价值明确，有望成为助力全国一体化政务大数据体系全面落地的关键 推动者之一。公司在我国政府数字化领域已深耕三十余年，目前在政务数据领域 已形成了基础设施资源、业务理解认知、全链路数据服务支撑、兼顾技术与监管 四大核心能力。未来有望赋能全国一体化政务大数据体系建设，成为政务数据业 务落地的关键推动者之一。
具体来看：
卡位基础设施资源：公司已覆盖了 70%以上国家级重大政务信息化工程，十 余个国家部委，30 余个省市政务服务平台；“一网通办”为国家和十余个省 市提供服务；“一网通管”覆盖了“1+6+10”，即一个国家级平台、六个国家 部委和十个省级平台，市场占有位居全国第一。
深度政企业务理解认知：根据国务院办公厅《全国一体化政务大数据体系建 设指南》介绍，目前我国政务数据在实际落地环节中，仍然存在着共享供需 对接不够充分、标准规范体系尚不健全、管理机制不完善等问题。我们认为，核心原因为各级政府间存在业务逻辑差异，跨部门信息交流缺乏有效对接机 制。公司常年面向政企提供大型系统集成业务，掌握政企运营机制及部门数 据交换规则。其数据业务可结合具体部门的业务流程、关联关系实现跨部门 数据的有效对接与运用，实现政务数据价值的释放。
全链路数据业务支撑：公司核心产品太极政务数据一体化服务解决方案提供 数据从梳理、编目、集成、运营等全流程的业务支撑，产品覆盖资源目录系 统、共享交换平台、数据治理平台、共享开放网站、数据资源中心、数据资 产管理平台等多个核心环节。目前方案已实现对省、市、县（市、区）三级 用户的覆盖，帮助北京、广东、海南、天津、山西、安徽、陕西等地的三十 余家用户单位提升了政务数据资产整合及应用能力。
兼顾技术与监管：公司在“互联网+监管”领域深耕多年，已构建了一套集 大监管应用集群、大数据智慧支撑、大平台运行保障的综合性解决方案体系，可帮助监管侧实现规范化、精准化、联合化的数字化业务落地。目前，公司 已深度参与了国家政务服务平台“互联网+监管”系统、天津市政务服务平 台“互联网+监管”、北京市应急管理局智慧执法平台等多个监管项目建设，在监管侧已形成了较为明显的产品技术支撑优势。
数据业务已实现产品化落地，一体化智能支撑平台有望发力。太极一体化智能支 撑平台是面向政企信息化转型的数字智能底座，提供低代码快速开发能力、全链 路一体化数据要素开发与服务能力、通用人工智能服务能力，为政企数字化转型 提供全方位支撑。主要由智能开发平台、数据智能平台、AI 智能平台构成。其中，1）智能开发平台是一款支持快速开发的业务流程管理平台，可实现企业各种业 务环节整合的全面管理；2）数据智能平台主要包括湖仓一体大数据平台（极易数 据湖）和数据智能分析与应用（太极河图）两大系统模块。极易数据湖是一款支 持全链路、高可用的一站式数据生命周期管理平台。太极河图是面向可视化界面 开发人员提供的一款轻量级的敏捷自助式数据可视化和数据智能分析工具产品； 3）AI 智能平台是一款给用户提供机器学习即服务的系统。
3.3.3 流通侧：参与大数据平台建设，未来具备向数据链主转化潜质
公司是北京国际大数据交易所首批交易联盟成员。2021 年 3 月 31 日，北京市经 济和信息化局会同市金融局、市商务局、市委网信办等部门，组织北京金控集团 牵头发起成立北京国际大数据交易所，太极股份为北京国际大数据交易所首批交 易联盟成员。
公司同时具备数据交易平台的建设、运营能力，未来有望逐步切入交易环节。根 据工信安全中心介绍，目前在数据的流通、交付方面，行业趋向于使用统一平台 完成，一方面有助于将数据创新融通应用纳入到“监管沙盒”；另一方面，三方平 台可帮助数据交易市场标准化、系统化地运行，促进数据资产交易的蓬勃发展。在数据平台建设方面，公司在 2020 年中国国际服务贸易交易会期间，承担了北 京数据交易平台（一期）建设工作。在大数据交易所筹备期间，太极股份协助用 户完成了《北京国际数据交易服务指南（总则）》编写工作，以及北京国际数据交 易平台（二期）总体建设方案的规划设计工作；在数据流通方面，公司早在 2020 年即通过其建设的政务信息资源网向社会开放了 92 个单位的 5727 个数据集（无 条件）及 9214 个数据集（有条件+无条件），同时公司通过整合 3158 项 24 亿条 金融市场数据帮助上万家中小企业获得了首贷中心金融机构382亿元的普惠金融 服务。我们认为，目前公司在数据流通侧已同时具备平台承建、运营能力。未来 有望逐步切入数据交易环节，拓宽业务半径。
兼具“供给侧+流通侧”优势下，公司后续有望向“数据链主”转化。综上所述，目前，公司在数据业务领域已形成了一定的产业生态影响力、数据运营及安全能 力，与上下游均具备良好的生态互信关系。未来有望发挥其产业链业务场景的丰 富耦合、带动产业链上下游数据撮合及人才、资本、知识、生态等供需对接。我 们认为，公司在数据要素领域的价值可对标产业链“链主”，未来有望形成新价 值催化。
4 盈利预测
1）系统集成服务：我们预计 2023-2025 年营收分别为 39.94、43.93、48.32 亿 元，对应增速 10%、10%、10%。系统集成服务为公司的传统业务，主要是指围绕定制化解决方案提供开展的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等，代表产品为数字化咨询、旅游大 数据中心解决方案、数据中心 EPC 总承包解决方案等。近年公司为贯彻“一体两 翼”发展战略，持续收缩相关业务投入。但考虑到下游仍然存在需求，业务具备 一定韧性，预计 2023-2025 年收入增速均为 10%。
2）网络安全与自主可控：我们预计 2023-2025 年营收分别为 45.02、58.14、71.04 亿元，对应增速 20.87%、29.14%、22.18%。公司网络安全与自主可控业务主要分为两类：网络安全、内容安全、信息系统安 全产品及服务与 OA（慧点科技）、数据库（人大金仓）等自主可控基础产品及服 务。1）人大金仓数据库：根据 IDC 预测，2023-2025 年数据库行业整体增速分别 为 33.89%/25.61%/24.29%。我们认为，人大金仓在党政机关领域优势明显，且目 前仍在积极横向拓展新市场需求，预计未来增速将快于行业平均水平。假设其每 年增速将高于行业增速基础水平（4pct）；2）慧点科技 OA：公司为 OA 协同办公 软件市场龙头企业，党政机关市占率超 65%，后续有望进一步深化其竞争优势。根 据 艾 瑞 咨 询 预 测，2023-2025 中 国 协 同 办 公 室 市 场 增 速 分 别 为 16.5%/15.7%/15.2%。由于公司在自有领域优势较人大金仓更为明显，且不断孵化 法智易等新细分领域品牌，预计其每年增速将高于行业预期 5pct；3）公司网络 安全产品较头部企业产品优势不明显，预计未来增速与行业持平。根据亿渡数据 预测，2023-2025 中国网络安全软件市场增速分别为 17.91%/28.56%/19.58%。综 上 所 述，预 计 2023-2025 年 网 络 安 全 与 自 主 可 控 板 块 增 速 为 20.87%/29.14%/22.18%。
3）云服务：我们预计 2023-2025 年营收分别为 10.57、14.82、18.39 亿元，对 应增速 38.80%、40.20%、24.10%。公司当前云服务主要仍以政务云为代表的非公有云业务构成。根据艾瑞咨询预测，2023-2025 年非公有云市场增速分别为 35.8%/37.2%/21.1%。考虑到公司目前依 托政务云资源，产业在不断向国资云、行业云延伸。同时在云运维服务环节存在 竞争优势，我们预计2023-2025年公司云业务增速将略高于行业平均水平（3pct）。
4）智慧应用与服务：我们预计 2023-2025 年营收分别为 30.39、37.98、45.58 亿元，对应增速 30%、25%、20%。智慧应用与服务指面向“互联网+政务”、“互联网+行业”等提供以大数据、人 工智能、区块链等智能技术应用为主的技术服务。2022 年受信创推进放缓影响，部分拖累智慧应用与服务板块表现。后续有望依托信创行业整体复苏实现业绩高 增，预计 2023-2025 年增速分别为 30%/25%/20%。#太极股份# $太极股份(SZ002368)$
支持小兰的友友们请务必养成看完文章点赞、评论、或者评论时勾上同时转发的习惯。因为你的每一次点赞或者评论转发，都将是我前进的动力。点赞和评论越多，我才能有动力每天坚持更新
