一、 基本面：公司技术积累深厚，电池产品多样化发展
1.1 历程：以锂原电池起家，加码动力储能电池
亿纬锂能以锂原电池起家，逐渐加码动力储能锂离子电池。亿纬锂能成立于 2001 年，主要从事消费电池、动力及储能电池 的研发、生产和销售；2003 年开始深度布局锂原电池业务，陆续实现锂亚电池、锂锰电池量产，已成为国内锂原电池龙头 企业；2009 年在深圳创业板首批上市；2010 年开始布局消费锂离子电池业务，先后收购德赛聚能、麦克韦尔与孚安特，消 费电池成为其业绩增长点；2015 年开始涉足动力电池业务，加强技术追赶和产能建设，已成功供货捷豹路虎、宝马、小鹏、 广汽等整车厂；2018 年开始拓展储能电池业务，成立武汉亿星能源（后改名武汉亿纬储能），2023 年与 POWIN.LLC、ABS 等外企签订约 23.3GWh 储能电池供货协议。
1.2 业绩：营收持续高增、控本能力不断增强
营收实现高增势态，归母净利润创新高。受益于新能源汽车及储能需求高景气，公司动力及储能电池需求快速增长，业绩大 幅提升。2022 年公司实现营收 363.04 亿元，2018-2022 年 CAGR 为 69.96%；归母净利实现快速增长，2022 年实现归母 净利润 35.09 亿元，2018-2022 年 CAGR 达到 57.45%。受益于碳酸锂等原料价格从 2022 年底开始进入下行通道，2023H1 公司经营情况依然保持快速增长态势，营收/归母净利润分别同比增长 53.93%/58.28%。
公司净利率探底回升，期间费用率下降趋势明显。2019 年，公司毛利率/净利率分别上涨至 29.72%/24.16%，之后呈下降趋势。到 2022 年，公司毛利率/净利率分别降低至 16.43%/10.11%。受益于锂盐原材料价格大幅度下跌，2023H1 公司净利率 小幅度回升，上升 0.91pcts 至 11.02%。公司不断加强内控，2018-2023H1 公司期间费用率分别为 16.5%/14.3%/15.2%/ 14.2%/11.7%/9.5%，呈波动下降趋势且相对于其他电池制造企业处于较低水平，表明公司管控能力逐渐增强，盈利空间有 望继续扩大。
1.3 产品：技术积累深厚，产品呈多样化发展
公司研发费用率相对较高，技术积累深厚。公司研发费用率一直处于较高水平，2019-2023H1 研发费用率分别为 7.2%/8.4%/7.8%/5.9%/5.3%。截至 2023 年 3 月底，公司已获得国家专利 3464 项，并先后获得 4 项中国专利优秀奖，3 项 广东省专利优秀奖，2 项广东省科学技术一等奖和 1 项中国轻工联合会科学技术发明一等奖；研发技术人员共计 4653 人， 占员工总数的比例为 15.90%；截至 23 年 6 月底，公司已有广东惠州、湖北荆门、湖北武汉、上海、四川成都五大研发中 心，建成国家级工程研发中心一个。2021 年，子公司亿纬动力获得 TÜV NORDCERT GmbH 颁发的 ISO26262：2018 流 程认证证书，标志着亿纬动力按照相关汽车功能安全最高等级要求，公司产品质量获得高度认可。
公司产品涵盖锂原电池、消费类锂离子电池和动力储能锂离子电池。锂原电池系公司传统优势业务，主要生产应用于各种智 能表计与智能控制电路的锂亚电池，以及可应用于物流识别跟踪系统与电子锁的锂锰电池，市占率超过 70%，处于领先地位。在消费类锂离子电池领域，公司是国内最早从事小型消费类锂离子电池研发与生产的企业之一，主要产品是小型软包电 池和豆式电池两种，主要应用于电子雾化器、可穿戴设备、蓝牙设备、无线蓝牙耳机等；公司的三元圆柱电池产品较早进入 电动工具、电动两轮车、智能家居等领域，与国际电动工具知名企业、国内第一梯队的电动自行车制造商等下游客户建立了 稳定的合作关系。在动力储能锂离子电池领域，公司拥有软包三元电池、方形三元电池、方形磷酸铁锂电池、圆柱磷酸铁锂 电池和三元大圆柱电池等种产品，满足新能源汽车、储能集成商等客户的多元化需求，是目前公司的主力产品。
公司锂离子电池三大封装技术路线全面开花，加码大圆柱三元动电和大方形铁锂储电。公司核心团队从事锂电池行业超过 20 年，拥有较强的技术研发能力，全面掌握了软包三元、方形三元、方形磷酸铁锂、圆柱磷酸铁锂和三元大圆柱等电池研 发及生产技术。在三元大圆柱电池方面，公司是国内率先掌握三元大圆柱电池技术的厂商之一，已实现包括高比能材料体系 技术、全极耳连接技术、大圆柱平台工艺技术、热蔓延安全控制技术在内的多项新型技术的研发突破，在电池和系统方面完 成了大圆柱电池核心知识产权布局，取得了一种新型结构圆柱型离子电池、正极柱和正极集流盘的组装结构等多项专利，产 品覆盖纯电动车（BEV）和插电混动车（PHEV）等市场要求，已获得梅赛德斯奔驰、宝马等一流车企的认可。在方形磷酸铁锂电池方面，公司已实现高比能技术、低温技术、快充技术和磷酸盐体系超高能量密度技术等多项关键技术的研发突破， 已取得了一种多孔碳纤维及其制备方法和应用、一种负极片及其制备方法和锂离子电池、一种负极材料及其制备方法和应用、 一种含有表面活性剂的低温快充电解液及其应用等多项技术专利，产品广泛应用于新能源汽车、电动船、通信储能、电力储 能等领域。
1.4 管理：股权结构稳定，股权激励到位
截至 2023H1，西藏亿纬控股有限公司持有公司比例为 32.02%，为公司控股股东。刘金成、骆锦红夫妇各持有西藏亿纬 50% 股权，同时分别直接持有公司 3.79%、4.04%股份，直接和间接合计持有公司 39.85%股份，持股比例稳定，为公司实际控 制人。其中，刘金成为公司创始人，同时任公司董事长。
持续推动股权激励，建立多层次人才培养机制。公司通过股权激励吸引核心人才，公司分别于 2012/2017/2021/2023 年实 施四期股权激励计划，授予数量分别占当时股本的 2.4%/4.68%/0.93%/1.45%，受激励人数分别为 134/424/1634/164 人， 受激励对象绝大多数是中高级管理人员和研发人员。作为一个以技术投入为主的企业，公司将利益与员工利益绑定在一起， 为公司核心队伍的建设起到积极的促进作用。同时，公司针对团队成长制定多层次人才培养计划，对技术不可或缺人才、经 营后备人才、中层优秀管理人员、工程和工艺专家等进行定制化培训，形成了独特的多层次人才管理体系，使公司在团队战 斗力、创造力、成长性、稳定性、人才和技术储备等方面保持良好的竞争优势。
1.5 增收：强化上游供给布局，拓展下游增收空间
公司强化供应链布局，实现保供和降本。公司积极布局镍钴锂资源-电池材料-电芯及 PACK 上下游资源-回收再生，构建全 产业链全生命周期价值链和绿色供应链，保障供应链整体稳定，降低原材料价格大幅波动对利润造成的影响。2021 年以来， 公司通过收购、设立合资公司形式布局锂矿、锂盐、镍钴资源、正极、负极、隔膜、电解液、铜箔、铝箔等项目，保证供应 稳定。按照 1GWh 平均需要 550 吨碳酸锂计算，公司目前收购或投资的锂矿全部投产后权益锂盐产能可满足生产 158GWh 电池需求。公司其他合作公司包括华友钴业、德方纳米、贝特瑞、恩捷股份、中科电气、新宙邦、华北铝业等头部材料企业， 各合作项目进展顺利。
下游持股思摩尔国际、沃太能源等，提供稳定投资收益。公司持股企业思摩尔国际是电子烟龙头企业，近几年发展迅速。 2023H1 年思摩尔国际营业收入达 51.23 亿元，净利润 7.17 亿元。截至 2023 年 6 月亿纬锂能间接持股思摩尔国际 31.27% 股份。依托 2023H1 业绩情况和电子烟市场销售预期，预计 23-25 年亿纬锂能将在思摩尔国际每年获得投资收益预计达到 7.15/8.41/9.93 亿元。公司是户储头部企业沃太能源第三大股东，股权占比为 9.71%，且是沃太能源第一大电池供应商，享 受对下游户储龙头企业投资收益。
二、 动力电池：方形电池开始放量，大圆柱差异化路线放量在即
2.1好市场：电动车持续高景气，大圆柱电池市场有望突破
全球动力电池需求持续高增，2022-2025年 CAGR 达到 30.2%。结合EV-Volumes 等数据，我们预计 2023-2025 年全球新 能源汽车销量将分别达到 1422.4/1754.6/2100.5 万辆，同比增速分别为 30.6%/23.3%/19.7%。依托新能源汽车生产需求， 结合SNE Research和EVTank 数据，我们预测2023-2025年全球动力电池市场规模将分别达到968.4/1248.7/1515.8GWh， 2022-2025 年 CAGR 达到 30.2%。
国内新能源汽车市场持续高景气叠加动力电池出口高增，预计 2022-2025 年国内动力电池出货量 CAGR 达 28.5%。受益于 新能源汽车快速发展，国内动力电池维持高速增长态势。2021 年国内新能源汽车需求量高增，全年销量达到 352.0 万辆， 同比+157.5%，带动动力电池出货量大幅增长，出货量达到 220GWh，同比+176.4%；2022 年新能源汽车持续高增，推动 国内动力电池出货量达到 465.5GWh，同比+111.6%，其中出口达到 68.1GWh，占比 14.6%；预测 2023-2025 年国内新能 源汽车销量分别达到 907.8/1119.2/1321.6万辆，同比增长分别为 31.8%/23.3%/18.1%，对应国内动力电池出货量分别预测 为 666.7/834.6/988.7GWh，同比增速分别达到 43.2%/25.2%/18.5%，2022-2025 年 CAGR 达到 28.5%。
圆柱动力电池兴起于特斯拉，成就特斯拉行业领先地位。从全球来看，圆柱动力电池绝大多数应用于特斯拉，全球圆柱动力 电池装机量增速与特斯拉汽车产量增速趋势贴近。2017 年特斯拉宣布与松下联合量产新型 21700 电池，其保持了 18650 电 池的高可靠性和稳定性，同时具有更高的能量密度，更低的成本，能更好的满足电动汽车的要求，锂电巨头纷纷转向 21700 电池。2018 年，圆柱电池依托特斯拉汽车的畅销实现快速放量，增速达到 104%。2020 年特斯拉上海工厂建成投产后，引 入宁德时代方形磷酸铁锂电池，自此之后 21700 圆柱电池装机量增速小于特斯拉电动车产量增速，圆柱电池亟需寻找到新 的突破点。从国内来看，2017-2019 年，国内圆柱动力电池承压，主要系补贴退坡导致乘用车车企加速淘汰、车规级电池产 能稀缺、方形电池企业市场集中度上升挤压圆柱电池市场所致。2020-2021 年，国内圆柱动力电池销量回暖，主要系特斯拉 国产车投产放量，LGES 南京基地配套特斯拉量产 21700 圆柱电池。2023H1，圆柱动力电池装机量约为 4.9GWh，同比增 长 10.6%，低于特斯拉全球产量增速 63%。
大圆柱动力电池有望在 2024 年实现突破。从各企业产能规划来看，2022-2024 年特斯拉、松下、LGES、三星 SDI、亿纬 锂能、宁德时代等企业 4680 大圆柱电池产线将陆续投产。特斯拉早在 2022 年 4 月开始生产 4680 大圆柱电池，2022 年 12 月年化产能提升到 4GWh，2023 年 1 月宣布扩建内华达州工厂，规划产能达到 100GWh，截至今年 6 月底已实现约 1000 万个电芯出货，可满足约 1.2 万辆 Model Y 装车需要。其次是松下，今年 5 月宣布推迟 4680 大圆柱电池商业化生产时间至 2024 年 4-9 月，同月宣布 2031 年前在美国新建两家或以上工厂，以提高其 4680 电池产能。LGES 计划在今年年底之前建 立一条新的 4680 生产线。三星 SDI、亿纬锂能、宁德时代、比克等均在加快构建 46 系大圆柱电池产线。
多家车企看好 46系圆柱电池市场应用。特斯拉、宝马、通用汽车、Rimac、蔚来、江淮等车企均在大力布局 46 系大圆柱， 其中宝马在 2022 年 9-10 月分别与亿纬锂能、宁德时代、远景动力达成 46 系大圆柱电池供货协议，总规规模超 110GWh， 按照每辆车 100kWh 计算，满产装车量达到 110 万辆。
国内动力电池企业竞争力增强，亿纬锂能动力电池装车量排名上升。从全球 2023H1 全球动力电池装机量排名可以看出，国 内头部企业宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等市占率同比提升了 1.4/4.0/0.2/0.9pcts，表明国内动力电池企业全球 竞争力稳步提升。亿纬锂能全球市场份额呈现上升势态，根据SNE Research数据，公司2023H1全球累计装机量达6.6GWh， 同比+153.8%，累计市占率 2.2%，同比+0.9pcts。
2.2好产品：三大封装路线均有布局，大圆柱电池放量在即
公司动力电池产品型号丰富。公司动力电池产品主要包括软包三元电池、方形三元电池、方形磷酸铁锂电池、圆柱磷酸铁锂 电池和三元大圆柱电池等，以及电池模组、BMS、电池包等集成产品，主要应用于乘用车、商用车、工程机械等领域，产品 具备内阻低、循环寿命长等优点。
公司三元大圆柱电池有望今年四季度量产出货。公司是国内最早从事圆柱电池研究开发并且是国内首家宣布大规模建设大圆 柱电池产线的企业。公司的圆柱电池起源于锂原电池的生产制造，并逐步延伸至 18 系列、21 系列等消费类锂离子圆柱电池 和 46 系列动力储能类圆柱电池，具备深厚的技术研发、生产工艺、制程管理经验积累。目前公司圆柱锂离子电池产品主要 为 C33/C40 圆柱磷酸铁锂电池，产品容量分别为 15/20Ah、主要应用于两轮车、三轮车、便携式储能等领域。公司推出的 4680 大圆柱电池容量为 26Ah，是 C33/C40 圆柱电池容量的 1.7/1.3 倍。公司 4695 电池分为能量型（E）和功率型（P）， 功率型产品快充性能突出，可以和特斯拉 4680 大圆柱电池相媲美。2021 年 11 月公司在荆门基地国内首次投建 20GWh 大 圆柱电池生产线，预计今年四季度量产出货，有望成为国内率先实现大圆柱动力电池出货的企业。
加强研制“π”电池系统，提升大圆柱电池产品价值量。依托公司量产的大圆柱电池，公司加强研制“π”电池系统产品。 通过对比分析可以看出，该系统设计通过轻质高强材料和极简系统设计、“π”形液冷设计和低阻抗系统设计、高必能电芯 和可拓展整包平台，实现高比能（260Wh/kg）、超快充（9min@10-80%SOC）、高续航（~1000km）等优良性能，可媲美 宁德时代的麒麟电池和神行超充电池，产品性能优于已有同类产品，量产后进一步加强公司大圆柱电池产品价值量。
起步于软包电池，软包出货量已居国内前列。2018 年，公司通过与SKI 合作三元软包进入动力电池市场。2019 年公司软包 单体电芯的设计能量密度达到 240Wh/kg 以上，2021 年达到 300Wh/kg 以上，借此快速切入乘用车市场。公司 D21 软包电 池产品具有长寿命（≥1600 次）、高能量密度（≥256Wh/kg）的特点，可以媲美 LGES 的 E61V 电池。目前公司与SKI 在惠 州的合资工厂具备产能 10GWh，主要供给起亚、戴勒姆和小鹏等；在盐城的合资工厂目前产能规划为 27GWh。
三元方形动力电池是公司近期快速上量产品。公司方形电池主要分为方形三元动力电池、方形磷酸铁锂动力电池。其中，方 形三元电池广泛应用于纯电动（BEV）、插电式混合推动力（PHEV）、混合动力（HEV）、微混乘用车等领域，近期随着公 司多个厂区产能快速释放，有望在合众新能源、华晨宝马等客户实现快速放量。公司方形磷酸铁锂动力电池是传统优势产品， 在乘用车、客车、专用车、工程机械、船舶动力等领域中均有应用。在电动重卡应用方面，公司推出 LF304 电池，具有循 环寿命高（≥5200 次）、一致性好、宽温区（-35~65℃）、电池内阻低等特点，逐步减小与宁德时代竞品的差距；在物流车 应用方面，公司推出了 LF150 电池，具有安全性能好、循环寿命长（≥4000 次，0.5C/0.5C）、快充性能良好（30min， 10%-80%SOC）等特点。
2.3好客户：以优质客户为突破口，实现动力电池快速放量
合众新能源、广汽乘用车、小鹏汽车是公司主要动力电池客户。公司与原有客户深度绑定，并不断打入高端车企客户供应链， 拓展客户包括梅赛德斯奔驰、宝马、起亚等国际车企，以及小鹏、广汽、哪吒等国内客户。2022 年，小鹏汽车、广汽乘用 车、三一汽车和吉利商用车为公司最重要的四个客户，其动力电池装机量分别为 3.21、0.93、0.61、0.49GWh。公司配套 小鹏汽车电池装机和配套车辆最多，占比超过 50%。2023H1 装机量排名有所变化，合众新能源、广汽乘用车、小鹏汽车位列前三，装车量分别达到 0.99、0.89、0.89GWh，合众新能源和广汽乘用车装机量实现快速增长，小鹏汽车装车量稍有减 少，主要受限于其重点配套的小鹏 G9 车型产销未达预期所致。
公司进入电动乘用车市场较晚，积极拓展优质车企客户。公司于 2018 年才正式依托软包电池进入乘用车市场，供给戴勒姆、 起亚等知名外资企业，继而快速拓展宝马集团、广汽埃安、小鹏、合众、大运汽车、长安汽车、奇瑞汽车等多家国内外知名 乘用车厂商，并已取得部分新客户的定点或已经进入验证流程。在混动领域，公司在 12V 低压启动或备用系统/48V 低压辅 助动力/HEV 高压主动力应用市场表现突出，已实现对捷豹路虎、博世等企业量产供货。公司产品已切入国际知名车企供应 链，获得了高度的认可，树立了良好的口碑。随着越来越多国内外优质车企加入公司客户群，公司已快速成长为业内排名前 列的动力电池企业。 三元电池装机市场份额有望提升。根据工业和信息化部公示的多批次《道路机动车辆生产企业及产品公告》，2022 年 9 月至 2023 年 6 月公司配套多家客户且数量逐渐增多，2022-2023 年初主要以磷酸铁锂电池为主，2023 年 3 月至今主要以三元动 力电池为主，表明公司三元动力电池逐渐获得整车厂商认可，2023 年以来，以小鹏、广汽埃安、合众新能源、华晨宝马、 重庆长安等多款公司专用电池应用车型为依托，公司三元电池有望实现快速放量。
公司大圆柱量产进展国内领先，市场需求情况良好。目前国内仅少数企业具备 46 系列大圆柱电池产业化能力。公司已取得 国内外多家知名客户的定点，主要客户即将完成产品整体验证，其他多家客户即将完成性能指标验证，过程验证预计于 2023 年至 2024 年陆续完成。公司产线运转良好，近期完成了 100 万颗 46 系列三元高比能电池的生产下线，正式实现商业交付 及应用，预计 2023 年第四季度开始批量交付。根据公司 2023H1 半年报，公司陆续在国内外更多车企实现定点，现已取得 未来 5 年客户意向性订单合计约 472.31GWh。
在商用车领域，公司在重卡、客车、物流车应用布局积累深厚。2021 年之前公司主要集中在客车及专用车，主要客户包括 南京金龙、东风汽车、三一汽车等。目前公司已成为吉利商用车、东风汽车、大运汽车等国内一流商用车制造商稳定的动力 电池配套供应商。公司也获得了东风汽车等国内知名客户的物流车电池需求和订单。在工程动力领域，为叉车、装载机、高 空作业平台等提供长寿命、高安全的产品解决方案。目前公司重点工程动力领域客户包括卡特彼勒、三一重工、徐工集团、 中联重科、山东临工、山工机械等。
产品路线多元化，新建产能保障供给。公司技术掌握全面，其中方形三元、软包三元、大圆柱三元、方形铁锂等均有布局。 从产能规划来看，公司倾向于三元大圆柱动力+方形铁锂储能这两条路线。目前公司已形成广东惠州、湖北荆门及武汉、浙 江宁波、江苏启东及盐城、四川成都龙泉驿及简阳、云南玉溪及曲靖、辽宁沈阳、匈牙利、马来西亚等 13 个生产基地。根 据公司产能规划，预计2023-2025年公司有效总产能将分别达到85.7/131.1/220.1GWh，增速分别为142.1%/53.0%/67.9%。
三、 储能电池：确定性高增长赛道，大储小储齐发力
3.1好市场：政策加持与新能源大发展释放巨大储能市场空间
政策持续助力新型储能发展，市场机制逐步完善。在“双碳”战略推动下，新型储能逐步确立了在能源结构转型中不可或缺 的重要地位。国内政策以强化新型储能标准体系建设，推广共享储能模式，加强分散式聚合利用，落实分时电价机制，拉大 峰谷价差，增强峰谷套利经济性等方面为重点，推进健全新型储能价格和市场机制，推动新型储能多元化、市场化、产业化 发展。
风电和光伏装机量规模大幅增长，新型储能行业进入快车道。根据 GWEC，SolarPower Europe，中国光伏行业协会等数据， 风电及光伏装机量逐年增长，2023 年全球风电和光伏呈现出高增长势态，年总装机量预计达到 457.4GW，同比增速达到 36.3%；预计 2025 年全球风电和光伏总装机量将突破 589.4GW，2022-2025 年 CAGR 达到 20.7%。目前储能电池产品主 要涵盖发电侧（风光电站、传统电站等）、电网侧（电网公司等）与用电侧（家庭、工商业等）。其中，在发电侧，碳中和背 景下光伏、风电等清洁能源逐步替代传统化石能源，而新能源发电比传统能源存在不稳定、不均衡的特征，对平滑出力曲线 的需求提升，储能由此成为能源革命的重要支撑技术。根据 infolink 数据，2022 年全球储能锂电池出货量达到 142.7GWh， 同比增长 102.1%。随着风电及光伏装机比例逐年增扩大，电网调节和能源保障等需求必然拉动储能电池市场快速增长。根据 Infolink 预测，2025 年全球储能电池出货量将达到460GWh，2022-2025 年 CAGR 达到 47.7%。
国内锂电企业发力拓展全球市场。随着国内高性价比磷酸铁锂电池的推广，部分国内二线电池企业发力储能业务，积极拓展 全球市场。根据 SNE Research 数据，2022 年，全球储能出货量 TOP 9中有 6 家中国企业，其中，宁德时代、比亚迪、亿 纬锂能份额位居前三，分别为 43.4%、11.5%、7.8%；亿纬锂能、瑞浦兰均、鹏辉能源以及国轩高科储能出货量增速分别为 850%、436%、1060%、1000%，处于高速增长阶段。2022 年公司储能电池出货量达到 9.5GWh，市占率达到 7.8%。公 司市占率提升幅度最大，提升了 5.5pcts。
3.2好产品：较早布局储能市场，大储小储齐发力
公司布局储能较早，储能产品矩阵丰富，应对多种应用场景。公司早在 2018 年就成立全资子公司武汉亿星能源，后改名武 汉亿纬储能有限公司，主要从事储能相关业务；2021 年与林洋股份合资成立江苏亿纬林洋储能技术有限公司，建设年产能 10GWh 储能电池产品生产基地；储能电池产品主要以磷酸铁锂电芯、插箱/电池簇及 1200V、1500V 液冷/风冷储能系统等 为主，基本能够覆盖电力储能（大储）、通信储能（小储）以及户用储能（小储）等多场景电池需求。公司电力储能产品主 要参与构成智慧电网，改善电能质量；通信储能产品主要应用于基站备电池组、数据中心备电池组等场景；家用储能可以提 供超长寿命的家用并/离网系统，实现绿电自发自用。
280Ah 大电芯电池布局较早，产品质量有保障。280Ah 及以上大电芯具有成本低、内阻低、能量密度高、安全性高的优势， 同时在 pack 端零部件使用量较少，装配工艺简化，可节省零部件、土地基建、集装箱等方面的成本投入，具有成本优势， 适合用于大型电力储能。2022 年以来，国内 280Ah 及以上大电芯成为电力储能主流产品，且头部厂家出品的高质量电芯供 不应求。公司 2018 年已具备生产 280Ah 电池的能力。2022 年 11 月公司与林洋能源合资建设的“年产能 10GWh 储能专用 磷酸铁锂电池项目”投产，主要产品为 LF280K 储能电芯，具有优异的性能，目前已获得联合国 UN38.8、美国 UL2580、 UL9540A 等安全认证，积极开拓欧美等国际储能市场。
公司已发布560Ah超大叠片储能电池，成本和生产效率方面优势突出。2022年10月公司发布了全新一代储能电池LF560K， 拥有超大容量 560Ah，单电池带电量 1.792KWh，循环次数超 1.2万次。LF560K 电芯基于 CTT(Cell to TWh)技术，实现电 芯及系统层级成本双降，总成本可以降低 10%。电芯层面，设计成本降低 5%，生产成本降低 30%；Pack 层面，系统设计 成本降低 20%，零件数量减少 47%，生产效率提高 30%。目前公司已在云南、青海等地建设专门的 560K 超级工厂，单线 产能达 10GWh，整厂产能达 40GWh，预计 2024Q2 能够实现全球交付。根据公司 2023 半年报，公司目前已获取 5 年内的 意向性客户需求超过 140GWh。2023 年 2 月，公司规划的行业首个单体规模最大的 60GWh 超级工厂已在湖北荆门正式开 始建设。
公司户储产品以 50-105Ah方形电池和 20Ah圆柱电池为主，也在布局 48V 低压和 200V 高压电池系统等集成产品，主要应 用于户储系统，主要销售给沃太能源、固德威、德业股份等企业加工成户储产品，出口欧洲、北美及澳洲等地区，2022 年 户储出货总量接近 3GWh。
公司储能电池销售业绩突出，23H1 全球出货量排名第三。根据 SNE Research 数据，2022 年亿纬锂能储能电池出货量达 9.5GWh，仅次于宁德时代与比亚迪。根据 InfoLink 统计，2023H1 公司储能电池出货量约 8.8GWh，全球排名第三名。2023H1 公司大储（含工商）电池产品出货量 6GWh，市占率达到 7.9%，全球排名第三名；2023H1 公司小储（包括通信、户储） 电池产品出货量约 2.8GWh，市占率约为 17.6 %，排名第二名。
3.3好客户：稳打稳扎，与国内外客户共同成长
公司深耕电力储能、户用储能、通信储能多年，客户广泛。公司与国家电网、南方电网、华电、国电投、阳光电源、美国 Powin Energy、American Battery Solutions（ABS）等发电侧和电网侧配套服务商合作并成为其指定供应商；公司在户用储能、工商业储能细分领域积累了德业股份、固德威、沃太能源等一批国内外知名品牌客户；公司与中国移动、中国铁塔等 电信运营商、通讯设施龙头企业在通信储能领域开展业务合作。
公司强化全球布局。公司已建设中国香港、中国台湾、江苏常州、德国、美国、马来西亚等六大销售公司和办公室，已经与 国内外主要的电信运营商、通讯设备龙头企业、多地电网公司、电力公司等在通信储能或源网侧配套等领域开展业务合作， 并在户用储能、工商业储能细分领域积累了一批国内外知名品牌客户。公司海外布局进展顺利，全资孙公司亿纬匈牙利与匈 牙利 Debrecen 政府的子公司签订购地协议，将在匈牙利德布勒森建设 45 万平方米的生产基地，建设大型圆柱乘用车锂 离子动力电池产能，贴近欧洲市场，有利于快速响应当地关键客户对新能源汽车配套动力电池的需求。公司全资孙公司亿纬 马来西亚与PKL 及其控股公司签订购地协议，用于投建“圆柱锂电池制造项目”，重点支持马来西亚及东南亚地区电动两轮 车及电动工具制造企业发展。
公司着力打造品牌优势。公司凭借优秀的产品质量和定制式服务，已经与电力、通信、户储等行业诸多知名企业达成合作， 目前储能电芯出货量排名已位居全国前列。目前，子公司亿纬动力的 LF72K 储能电芯分别获得了由 TUV 莱茵和 TÜV SÜD分别颁发的 UL9540A、IEC62619 测试报告；LF100LA 电芯获得了由苏州 UL 美华认证有限公司颁发的 UL1973、优力（常 州）质量技术服务有限公司颁发的 UL9540A 测试报告，助力亿纬动力更好地开拓国际储能市场。 公司未来储能需求有望持续高增。公司在电力储能、户用储能、通讯储能领域等有多个客户签订供货协议，其中与美国电池 储能系统集成商和制造商 Powin Energy 和 American Battery Solutions 在今年 6 月签订长单。今年在南非、东南亚等国家及地 区户储需求正在快速增长。随着公司不断加强与老客户供给规模，积极拓展新客户，公司未来市场需求有望持续高增。
四、 消费电池：深扎传统消费领域，高毛利率夯实公司抗风险能力
4.1小圆柱锂离子电池：积极拓展新应用，市场规模稳步提升
全球电动二轮车市场加速崛起，带动小圆柱电池需求快速提升。公司小圆柱锂离子电池产品主要应用于电动两轮车、电动工 具、智能家居、机器人等领域。于锂电池在轻量化、环保和整体性能等方面的优势，“锂电替代铅酸”正加速推进，叠加东 南亚国家电动化补贴政策持续发力等多重因素，全球电动二轮车市场加速崛起，带动小圆柱电池需求量快速提升。2022 年 我国锂电版电动两轮车产量为 1151 万辆，占电动两轮车销量占比下降 4.7pcts 至 19.5%，主要由于 2022 年锂电池价格上涨 导致低端两轮车竞争力下降，其渗透率下降。根据 EVTank 数据，预计到 2025 年中国两轮车锂离子动力电池出货量将超过 20GWh，2022-2025 年 CAGR 达到 20.48%。
电动工具无绳化是大势所趋，锂电是其主要动力。无绳化电动工具由于使用便捷等优势在全球范围内广泛使用。同时，受政 策规定影响，小圆柱电池目前已普遍替代镍镉类电池成为电动工具主流产品。受新冠疫情影响，2022 年中国电动工具出货 量同比-19.0%，今年将持续去库存，小圆柱锂离子电池出货规模持续下行；随着去库存接近尾声，预计 2024-2025 年将恢 复增长势态。
公司成功进入了电动工具和电动两轮车高端客户市场。公司已经和国际电动工具知名企业、国内第一梯队的电动自行车制造 商建立了稳定的供求关系，产品性能不断优化升级，并获得了国内外中高端客户的认可。公司加速海外建厂，公司马来西亚 吉打州居林县工厂已与 8 月 7 日开建，总投资约 30.8 亿元，主要生产电动工具、电动两轮车用 21700 圆柱电池，市场规模 将进一步扩大。 扫地机器人等细分领域圆柱锂离子电池应用市场前景广阔。近年来扫地机器人发展呈现智能化和多功能一体化发展趋势，使 得锂离子电池在清洁设备方面具有良好发展空间。当前扫地机器人全球家庭渗透率较低，市场产品仍处于快速迭代发展期， 预计未来扫地机器人、洗地机等产品将保持较快增速，同时应用场合将逐步由家庭向商业领域扩展。
4.2锂原电池：锂原电池龙头地位稳固，高毛利率夯实公司抗风险能力
公司锂原电池龙头地位稳固，行业知名度较高。公司锂原电池产品主要为锂亚电池、锂锰电池及超级电容器，生产线主要在 广东惠州、湖北武汉和荆门，且在行业中处于领先地位。自 2016 年起，公司锂原电池销售额及出口额连续 7 年稳居国内第 一，2022 年锂亚电池和电池电容器销量已占据全球领先地位。2022 年公司锂亚硫酰氯电池成功入选“国家级制造业单项冠 军产品”，产品广泛应用于智能仪表、追踪仪器、红外探测、医疗器械等智能表计、智能安防等领域，行业地位全球领先， 与国内外多家知名表计、ETC、大型电气设备制造商已有长期稳定的合作关系。
锂原电池收入稳步增长，高毛率贡献优质现金流。从收入端看，公司 2022 年公司锂原电池实现营收为 21.5 亿元，2017-2022 年 CAGR 高达 14.5%。根据 LP information 数据，预计 2022-2025 年全球锂原电池出货量 CAGR 仍有 7.6%，未来公司锂 原电池业务收入稳步增长。锂原电池应用领域广泛，原有市场定期更换需求稳步发展。物联网产业持续升温，给锂原电池带 来较大的市场空间，根据物联网（IoT Analytics）预测，到 2025 年预计将有超过 270 亿台联网设备，该领域锂原电池消费 将持续上升。根据Markets and Markets 数据，全球智能电表市场规模在 2026 年预计增长至 302 亿美元，未来 5 年 CAGR 预计达到 9%；根据共研网数据，预计到 2027 年我国智能水表行业市场规模将达到 409 亿元，5 年 CAGR 预计达 21.45%。 从毛利率来看，公司锂原电池毛利率近五年均保持在 40%左右，实现较高收益。受益于锂原电池业务的稳定增长及高毛利 率优势，公司将持续保持竞争优势，实现稳定有效的盈利基本面。
五、 盈利预测
公司锂离子电池业务可以分为动力电池业务、储能电池业务、消费电池业务。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别达 到 548.46、811.03、1120.99 亿元，毛利率分别为 16.21%、15.91%、15.79%。
动力电池业务：公司动力电池服务于现有的小鹏、广汽、合众、梅赛德斯奔驰、华晨宝马、三一、吉利等客户，2022 年动 力电池出货量 19.5GWh，受益于合众、广汽等需求持续增长，我们预计公司 2023 年动力电池出货量达到 29.2GWh，受下 游市场新能源汽车快速发展带动，我们预计 2023-2025 年营收分别为 262.60、374.73、470.61 亿元；毛利率随着新能源汽 车市场竞争加剧呈现下行趋势，分别为 13.86%、13.24%、12.97%。
储能电池业务：公司储能电池布局行业领先，产能释放具有时间差优势。2022 年公司储能电池出货量达到 10GWh，2023 年公司深化与美国Powin Energy、美国 ABS、阳光电源、沃太能源、固德威等企业合作，开拓全球大储、户储市场，我们 预计公司2023年储能出货量达到27.0GWh，未来有望迎来持续高速成长期，预计公司2023-2025年储能营收分别为193.86、 330.09、529.48 亿元；公司积极拓展储能系统，提升储能产品价值，叠加海外储能市场稳步打开，预计 2023-2025 年毛利 率成呈现上升趋势，分别为 15.63%、16.12%、16.36%。
消费电池业务（小圆柱锂离子电池、小型锂离子电池、锂原电池）业务：产品广泛应用于电动两轮车、电动工具、时间温度 指示器、可穿戴电池、电子雾化器、ETC、电表、水表、胎压监测、烟雾报警器等场景，2023 年下半年下游电动工具市场 有望修复，我们预计 2023-2025 年消费电池营收 90.7/104.7/119.25 亿元，毛利率分别为 23.05%、23.61%、23.29%。#亿纬锂能# $亿纬锂能(SZ300014)$
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