整体经营稳健，高分红有望持续
整体经营稳健，近两年受益煤价上涨业绩亮眼。2013-2022 年前三季度营收从 295.00 亿 元增长至 411.79 亿元，归母净利润从 10.56 亿元增长至 82.96 亿元。2021-2022 年前三季度 受益焦煤价格持续增长，公司经营业绩表现优异，营收同比增速分别为 34.15%/38.68%，归 母净利润同比增速分别为 112.94%/161.37%。此外，公司成本管控得当，2013 年后整体毛利 率稳中有升，2022 年前三季度毛利率达到 41.13%。
高分红、高股息值得期待。公司近十年资产负债率维持在 64%左右，相比同行炼焦煤企 业处于居中水平；有息负债率逐年降低且处于同行较低水平，资本开支亦逐步下行。稳健发 展的经营业绩叠加有效控制的债务负担，给公司带来相对充沛的现金流，也为高比例分红奠 定基础。2021 年 5 月 27 日，公司发布 2021-2023 年股东回报规划，承诺保持利润分配政策 的连续性与稳定性的前提下，公司可以采取现金、股票或者现金与股票相结合的方式分配股 利。同时公司最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。2021 年公司股利支付率达到 78.67%，股息率为 9.67%。考虑到公司实际财务情况以及 2021 年超预期的分红比例，我们认为后续实际分红比例或高于最低分红比例。
盈利预测
山西焦煤 2022-2024 年经营核心假设如下： 煤炭产量：根据公司公告，公司已于 2022 年底截止完成资产重组项目标的资产的过户 及工商变更登记，华晋焦煤纳入公司合并报表范围，公司合计产能上升至 4890 万吨/年。考 虑到华晋焦煤对采矿权资产组做出业绩承诺，其下属矿井产能将不断释放，预计 2022-2024 年公司煤炭产量增速为 22.68%/3.09%/2.00%，产销率为 84.66%/85.12%/85.39%。 煤炭价格：在经历 2 年焦煤供应偏紧、下游持续去库的局面下，焦煤库存现处低位，叠 加稳增长下需求预期向好，虽然供应端紧张局面有所改善，但需求拉动下焦煤价格仍有支撑。 长期看炼焦煤仍为稀缺资源，供给有望持续收紧，预计 2022-2024 年公司吨煤售价为 1064/1076/1093 元/吨。 煤炭成本：公司持续进行成本管控，假设自产煤吨煤成本为 395/399/406 元/吨。#煤炭# #山西焦煤# #山煤国际# $山煤国际(SH600546)$ $山西焦煤(SZ000983)$
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