上市以来涨幅＝【个股现价（后复权）/发行价-1】*100％。
01 投资价值
对标芒格ROE：截止2021年12月20日，片仔癀PE-TTM117.40倍，市值2763.68亿，自2003年6月16日上市以来的涨幅为29711.35％，年复合增速约为34.94％，远超近十年ROE平均21.14％平均值，可见当下的价格增长有很大一部分由情绪推动。
经营价值：
2003年、2004年、2005年、2006年、2007年、2008年、2009年、2010年、2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年、2017年、2018年、2019年、2020年的业绩分别为2.87％、-30.93％、106.83％、-5.2％、16.21％、47.99％、-7.96％、49.72％、31.29％、36.75％、23.31％、2.11％、6.35％、14.88％、50.53％、41.62％、20.25％、21.62％，过去18年复合增速为22.56％，增长38.92倍
情绪价值：
2003年6月16日上市发行市盈率14.54倍，以当下117.40倍市盈率计算，增长7.07倍。
02 当下估值
对标行业：片仔癀滚动估值是中药行业中位数32.61PE-TTM的6倍，不可谓不贵，就单说其绝对值超过100倍以上的估值，就难言说便宜二字。
对标业绩：片仔癀过去十年的净利润复合增速24.90％，近10年的PE-TTM52.46倍，当前117.40倍的估值至少透支了其未来3-5年的业绩。
当然了，2021年前三季度，在疫情影响之下，业绩增速还能同比增长51.36％，20多万的已用群体、1500万之上的潜在群体，70倍以上的未来用户空间，给予了市场超级丰富的想象空间。
03 未来估值
上游原材料（麝香、牛黄等稀缺中药材）成本的大幅攀升以及同行核心大单品（同仁堂的安宫牛黄丸等）的大幅提价给了其提价预期。
直营比例提升以及线上渠道的开拓攻城掠地，辐射全国，全面开花。
未来三年销量20％以上的库存保证更是锦上添花。
1、片仔癀锭剂出厂价
从2004年的125元/粒至2020年的390元/粒，提价幅度212％，年复合增速为6.92％。零售价：从2004年的325元/粒至2020年的590元/粒，提价幅度81.54％，年复合增速为3.57％。
不同于东阿阿胶，从2006年，从50元/斤提高至3000元/斤，提价高达60倍，远远透支阿胶所能承载的市场需求敏感度。
片仔癀出厂价和零售价的提价幅度都较为缓和，略高于基础消费品，相对于2004年至今的安宫牛黄丸，终端价格从145元/丸提高至860元/丸，提价幅度高达493％，同作为国宝级名贵中药材，片仔癀未来仍具备继续温和提价的动力与预期。
2、提价不影响销量
2005年-2020年，片仔癀渠道利润中枢在60％，参考高端白酒行业，虽不及茅台的71％，但远高于五粮液的22％，国窖1573的28％，提价空间充足。且2015年体验馆开设20家，至今已有300家，渠道把控力强。
从2016年-2019年提价来看，出厂价提价9％，零售价提价6％；从2016年-2019年销量来看，销售量从367万锭增长到709万锭，同比92％，远超出产价和零售价增速。
3、未来产能贡献
片仔癀原材料中的麝香具有极度稀缺性。上世纪50年代以来，由于捕杀泛滥，全国林麝数量从200万头～300万头骤降至6万-7万头，濒临灭绝，是国家一级保护动物，一头雄麝每年大约仅产20克左右麝香，中国麝香需求量2000千克，但麝香年产量仅约600千克，所以由于这一特性，片仔癀的生产产能实际上是受限制的。
片仔癀的未来产能主要有三部分贡献，分别是国家配给、已有库存、人工养殖。
（1）国家配给
国家每年配给额500千克，其中一半给片仔癀250千克，一粒片仔癀需要0.09克麝香，90千克麝香就是100万粒，所以250千克的国家配给，每年可以增加277万粒。
（2）已有库存
根据片仔癀2020年报告，其原材料账面价值13.37亿元，由于其肝病用药毛利率81.95％，出厂价390元，成本约70元，库存约有1900万粒。
（3）人工养殖
2019年，陕西凤县林麝人工养殖约有1.8万头，占全国的2/3，所以全国约2.7万头。全国林麝雄雌比例4：6，全国雄麝10800头，每头年产20克，一年共产216千克。有60％的量给片仔癀约为130千克。一粒片仔癀需要0.09克麝香，那么130千克麝香，可增加144万粒。
据机构预测，至2025年人工养殖林麝的复合增速约为18％。所以2021年、2022年、2023年、2024年、2025年片仔癀人工养殖麝香可增加200万粒、236万粒、279万粒、329万粒、388万粒。
2020年片仔癀锭剂销量约为775万粒，2021年～2025年的未来5年，国家配给277*5万粒加上库存1900万粒加上人工养殖1432万粒共4717万粒，假如全部消化，销量年复合增速为43.50％，即便是打对折21.75％，远大于20％以上的复合增速。
—全文完—
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