01 简介
上市以来涨幅＝【个股现价（后复权）/发行价-1】×100％。
爱尔眼科上市日期2009年10月30日，发行价28.71元，发行市盈率60.87倍，截止2021年8月26日，上市以来涨幅6134.86％，年复合增速为45.38％。
2009～2020年过去12年净利润复合增速为32.04％，贡献价格增长的28倍，远大于近五年的平均ROE20.40％、近十年的平均ROE17.80％。当前市盈率123.71倍，相对于发行市盈率增长1倍，贡献价格增长的2倍。
2020年，屈光项目营业收入43.49亿、占比36.51％、毛利率58.12％；视光服务项目营业收入24.54亿、占比20.60％、毛利率56.93％；白内障项目营业收入19.61亿、占比16.46％、毛利率38.05％；眼前段项目营业收入12亿、占比10.08％、毛利率45.09％；其他之和，营业收入19.48亿、占比16.35％、毛利率44.48％。
公立医院虽然数量少，但其收入仍占61％的市场份额。爱尔眼科上市公司通过快速标准化复制抢占30％以上的民营眼科市场份额，8.12％的整体眼科市场份额。2010年～2019年爱尔眼科一家新增393家医院和诊所，而其他九大眼科医疗连锁集团共新建208家医院和诊所。
全球共有645家爱尔眼科医疗机构，其中，中国内地537家（上市公司旗下234家、产业并购基金旗下303家）、中国香港7家、美国1家、欧洲88家、东南亚12家。
02 竞争优势
其核心竞争优势：
“眼科在公立医院属边缘学科＋稳定的管理结构＋全国范围的合理布局＋科学的分级连锁制度以及同城网络生态＋完善的人才培养模式＋创新的并购基金发展模式”这六大要素叠加形成的成熟发展模式。
03 未来增长空间
2010年～2019年，中国眼科服务市场的年均增长率20％，到2019年底市场规模可达1070亿元。屈光手术、白内障手术、视光服务和眼病分别占服务市场的16％、20％、21％、26％。
屈光手术：
屈光手术渗透率高，手术费用7000元到50000元不等。假设18～40以下的近视患者可以接受手术，潜在人数从2018年的3.38亿增至2030年的4.21亿。
2019年，对标韩国和美国屈光手术渗透率分别为0.8％、1.4％，而中国手术渗透率仅为0.4％，存在1～2.5倍的提升空间。
老花眼手术：
35岁以上的成年人有57％换上老花眼，55岁以上发病率接近100％。预计至2030年，手术患者达270万，渗透率为0.5％。
视光服务：
视光服务渗透率高。目标人群8～18岁中度近视患者。2015年全国角膜塑形镜销量为63.4万副，渗透率为0.51％，11-15年复合增速40％以上；如果按30％的渗透率复合增长，至2018年渗透率为1.12％。
对标2018年中国香港和中国台湾的角膜接触镜配镜比重分别为5.9％、3.57％，至少还有3～5倍增长空间。
东亚渗透率高达25％～35％，目前大陆仅8％的近视人口佩戴角膜接触镜。若大陆角膜佩戴率以及OK镜在角膜接触镜的占比达到港台水平，则OK镜在大陆的配镜量为756万～1446万副，相比18年的64万副，至少还有12～23倍的潜在增长空间。
白内障手术：
白内障手术，客单价6500元。中国60岁以上白内障发病率超过70％，80岁以上发病率超过90％。人口老龄化促进白内障手术高速增长。
2017年，对标日本、美国白内障手术每百万人10000例以上，中国白内障手术每百万人口2200例左右，至少还有4倍以上的提升空间。
不同国家GDP与CSR（每百万人口白内障手术复明数）成线性正相关的趋势，2017年国内CSR为2250，远低于发达国家的平均9000、发展中国家的平均3000，即使印度GDP低于中国，其CSR也为中国4倍左右。
04 高估值的三个原因
爱尔眼科，近十年的估值中位数为70.34倍，近五年的估值中位数为84.19倍，近三年的估值中位数为94.19倍。
近五年的净利润平均增速为32.20％，近十年的净利润增速为30.93％，如果未来十年的净利润增速还能保持30％以上的增速，则其合理估值应在50倍上下。
爱尔眼科当下102.48倍的估值透支了其未来两年半以上的业绩增速，而且其近十年的估值中位数70倍左右，一直大于其合理估值，为什么可以不断的迭创新高？
我理解其中原因有三：
一是，其独具特色的“分级连锁”发展模式及其配套的经营管理体系，高度适应中国国情和市场环境，渗透能力非常强，通过不同层级医院的功能定位，提高资源共享效率，不断拓展医疗网络的广度、深度和密度，持续增强集团整体实力和各家医院竞争力。
二是，初看爱尔眼科商誉高达38.73亿，占净资产比例37.67％，很是吓人。但细看，这正是公司资本运作高明的手腕，其利用资本市场的资源，以70倍左右的估值，在二级市场进行定增融资，然后以20～25倍估值并购一级市场成功孵化的医院，装入上市公司体内，持续保持业绩的高速增长，进而推高并维持其在二级市场的高估值，以此循环。
三是，企业将“分级连锁”模式，通过体内生长＋体外孵化的方式，先区域化，再全国化，最后全球化，遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国，奠定了全球发展格局，持续打开业绩成长的天花板。
05 “买好的”与“买的好”谁更重要
长期看，买好的重要。买好的，侧重的是长期资金能否伴随企业的成长而迭创新高。
短期看，买的好重要。买的好，侧重的是短期资金能否在市场大幅波动下因安全边际的提高而增加心里承受力。
短期如果买的估值过高（透支3～5年以上的业绩增速：15％～20％。），那么市场一旦转势，向下杀估值，那么即使你买的是未来最伟大的品种，也很有可能要在3～5年承受-50％以上的资金仓位被斩杀，造成你的资金在中短期很被动。
可是，根据回测市场优秀的品种，其市场能见度顶多也就能看到未来3～5年，再长，它也看不清甚至看不懂了。
如果拉长至10年以上的投资久期，可持续的生意模式在不断的业绩兑现过程中，可以不断的熨平短期的估值摆动，消化估值对价格的影响。
换句话说，短期3～5年之内的估值摆动对你的资金成本有很大影响，长期10年以上的业绩增长，可以将短期估值对你的资金成本影响不断降低。
当然，要想买好的，就需要提高自己的估值容忍度，因为这是常态；要想买的好，就要学会等待，因为不常有。
宁可空仓，也不要把资金放到一家二流的企业身上，因为长期来看，企业本身所带来的风险要远远大于企业短期的估值摆动所带来的风险。
—全文完—