$新和成(SZ002001)$ 新和成调研小结

这段时间忙，一直没和大家细说我参加新和成股东会的情况，现在将大致汇报一下：

新和成现有业务分类：

一、营养品业务

——VE：占全球市场23%，与BSAF、浙江医药在同一个数量级，仅次于DSM，列第二，随着中国养殖业的逐步复苏，BASF，DSM五月份检修，中国工厂七，八月份检修，估计在十月份前市场行情将继续看好，而十月份后市场供求关系会出现变化，行情有下跌趋势，在未来一至二年随着价格的下跌，市场竞争能力差的公司被淘汰后，市场价格将会恢复，而公司的市场地位将会进一步稳固。

——VA：占全球市场25%，列第二，10年以来没有新的进入者与产能的增加，全球需求每年2%的增长，产能与需求关系将平衡，由于BASF，安迪苏的设备陈旧，产能受制约，而Va 技术壁垒难度非常大，新的进入者短时间内不可能进入，未来几年，VA进入高价位的条件已经成熟。

——VD3：占全球市场20%，列第三，目前市场稳定在10-12美元/公斤已有一段时间，随着国内市场的复苏，存在上涨可能性大于下跌，其主要生产商都有强烈的涨价意愿。

——VH：占全球市场22%，列第二，其他生产厂商受制于一个特殊原料—右旋氨基物，简称右氨，基是氯霉素的副产物，由于环保压力及氯霉素的用途逐步被禁用而减少，而新和成独特的工艺不需使用，使得我们的优势得到发挥，未来几年市场占有率和价格都有可能提高。

——辅酶Q10：占全球市场26%，列第三，由于日本四大厂商的退出，目前正被中国的四大家替代，价格从日本厂家生产的时代1000-5000美元/公斤下跌到280-320美元/公斤，而全球市场每个保持10%的需求增长，未来几年内有涨价可能。

——虾青素：占全球市场30%，列第二，2013年产初，DSM宣布涨价18%以来，市场价格大约上涨11%左右，目前价格75-80美元/公斤，目前只有DSM，新和成，BASF三家，未来几年也不会有新的生产进入者，价格有可能稳中有升。

二、香料业务

——芳樟醇系列：占全球市场30%，列第一位，第二大生产商美国千禧年公司采用的工艺受松节油价格的波动较大，品质低于新和成，预计未来市场价格和占有率将稳中有升。

——叶醇系列：占全球市场58%，列第一位，这几年不断提高市场占有率，已经让日本公司有逐步退出市场的趋势，此产品香气太好，使用量会不断增加，公司计划稳定价格不提价，未来几年进一步提高市场占有率和话语权。

——柠檬醛系列：占全球市场9%，列第二位，也日本可乐丽相当。巴斯夫控制了全球绝大部分市场，今年以来价格已经上涨了30%多，市场供不应求，目前新和成产能太小，如果能够提高产能，未来几年增长空间将会很大。

——二氢茉莉酮酸甲酯，占全球市场30%，列第二位，两年前新和成大举进入，目前价格已经止跌，预计随着需求的增加，未来几年价格将出现回升。

——覆盆子酮：占全球市场90%，列第一位，由于此产品工艺独特，几乎垄断。如果此产品在减肥保健品中有进一步增加，未来几年需求量将会有很大增长。

三、新材料业务

——聚笨硫醚PPS项目：

产能情况：2013年已经建成5000吨生产装置，根据市场需求可迅速扩产至3万吨。

认证情况：目前产品已经通过TUV汽车行业TS16949体系第二阶段审核，预计5月份可以拿到证书。

已经获得第三方检测机构上海SGS进行的ROSH认证，REACH认证，UL认证正在进行中，LFG8，iMD5认证准备中

需求及应用情况：

新能源汽车用PPS：传统汽车用量0.5kg/辆，新能源汽车用量2.5kg/辆，2014年一季度，中国新能源汽车生产6651辆，同比增长120%，占比<0.15，市场空间巨大，预计2020新能源汽车销量达到1300万辆，PPS需求2.2万吨

环保用纤维级PPS：雾霾问题严重，电厂，水泥厂除尘袋的需求大量增加，而纤维级PPS是除尘袋的最佳材料，2013年全国火电消费PPS纤维1万吨，未来国内市场潜在需求3.3万吨。

产品销售及客户情况：

国内：

注塑级树脂：重要客户已经基本完成产品评估与小批量试验，部分客户已经开始持续采购，如金发科技。

纤维级树脂：多家主流纤维生产企业正在大装置试用，目前市场紧缺。

改性料：20多家客户已经开始产品评估与试料，部分客户已下单。

海外：

美国，欧洲，韩国，日本，泰国等已经建立代理销售渠道

客户正在积极试料，LG，POLYONE等客户已经开始使用我们的产品。

高温尼龙PPA项目

2014年建成1000吨生产装置，根据市场需求可扩产至1万吨

食品保鲜，高温消毒领域

实际调研感受：

公司老板是老师出身，所以公司的企业文化以“师”为主，员工称呼老板和上级均以XX老师相称，非常浓郁。公司经历了快速发展，在营养品和香精这块很多产品都已经做到全球前三甚至老大的位置，公司的发展思路是结合自身优势做大精细化工，超越世界巨头巴斯夫BASF，公司在营养品发展到一定阶段后涉入香精业务，随着香精业务到了一定发展阶段后开始涉足新材料领域。公司原有的营养品及香精业务现在基本都已经到了周期底部，随着经济的复苏，有着急强的涨价意愿。个人认为此次BASF工厂出事是个导火索，新和成借此大幅上调Va和VE的报价也有带头大哥之意（新和成现在所处的位置及在全球的市场占有率，有能力担当这个角色），意在向业内厂商传递涨价预期，引发跟风行为，也就是即使最终成交价格不会是新和成的报价，但肯定会比原来的价格有所提高。一旦涨价预期形成，将对新和成今年的业绩直到积极的作用。

至于新材料这块业务，绝对是今年14-16年的看点，这次转型或二次创业将拓宽新和成的业务范围。随着14年上半年公司PPS产品陆续完成相关的认证，检测和试用，PPS将在14年下半年的业绩中得到体现。结合公司所给的PPS产品与国外其他公司PPS的检测数据对比，新和成的PPS产品的各项性能指标让人眼前一亮。而公司在股东大会中所描述的结合市场需求可以迅速将产能提高到3万吨，这个“迅速”二字，结合在上虞基地调研的情况来看，给了我很多遐想。。。。。。

另外，华泰证券研究所策略首席研究员徐彪《2014年1季度政治局经济工作会议解读》中重点提到“利率市场化进度放缓，人民币中间价贬值的幅度会超预期，贬值受益行业可以开始关注起来”，再回看新和成的业务构成，其海外，尤其欧美市场在公司业务中的占比很大，这也是前些年欧美经济陷入低谷和人民币持续升值对新和成的业绩带来的影响，现在看看，这两个因素已经慢慢在转变，欧美持续反应出有走出经济低谷的迹象，而今年以来人民币停止升值开始贬值。就像新和成董秘在投资者关系平台中如是回答用户关于人民币贬值对公司净利润的影响时的回答：“问:请问公司能否以2012年和2013年年报数据作分析，假设人民币一年里平均贬值一个百分点，对公司净利润有多大影响？答：你好，公司出口占比60％以上，很显然若人民币贬值一个点（假设相对美元和欧元等都是），公司的销售额和净利润都提高销售额的0.6％，谢谢!  ”个人认为新和成将会是典型的贬值受益行业，将越来越引起投资者的关注。

情况就是这样，行业周期底部，转型升级，贬值受益，我看到的就是这此，看空的还会继续看空，而有准备的人已经透过市场的变化看出一些端倪。祝大家好运。