George兄可能已经对这个标非常熟悉了，我首先简单给可能没有研究过这个标的朋友介绍一下哈。$阿莱恩斯资源(ARLP)$ 是美东第二大的煤炭开采企业，有七个矿藏综合体，去年开采煤炭2700万吨，同比下滑33%。公司还对5万5千公顷土地用有1/8的royalty interests，其中3988公顷是通过AllDale拥有，2019年2月完成的Wing的收购获得了二叠起盆地的矿权。目前矿权包括二叠纪，巴肯，安纳达可，和阿帕拉契亚四个盆地，对应95万桶原油，3.64bcf天然气，和33.7万桶天然气凝液。公司股权结构如附图所示。
如果我们看这个公司的市值的话，可能会有一些比较有趣的结论。ARLP一共有6亿负债（很了不起的是，去年公司产生了大概2亿美金左右的自由现金流并且偿还了1.9亿的负债。在能源行业，去年债务下降的公司，是很少的）。这6亿债里面有5亿，是3-5年后到期的，所以资产负债表是很稳的，同时正常情况下公司能产生3-4亿自由现金流，要去杠杆是分分钟的事。市值7亿，也就是说，市值/FCF才2倍左右
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我觉得核心问题，还是市场不知道怎么给这个公司一个终值(Terminal Value/TV)。因为煤炭慢慢被过度掉是个不争的事实，尤其在美国，原来是被天然气虐，现在不光要被天然气虐，还要被太阳能和风能虐，拜登上台了愈发如此。大多数分析师都不喜欢评估没法测算TV的公司(比如之前我和传媒行业的分析师交流的时候，很多人不愿意去碰$ViacomCBS(VIAC)$ ，就是因为他们不知道怎么去评估VIAC的TV。我个人觉得ARLP是有短期的机会的。原因是，2021年天然气价格可能还会继续往上走，目前市场的预期是，天然气可能要给回一小部分发电(power gen)的市场份额，与之相对应的是，煤炭占发电的%将少许上升，这是好多年都没有发生过的事了。这里ARLP可能会有一个量价齐升的机会。不过德州停电事件最后我们看到，对天然气宏观其实是坏事，现在withdrawal season已经结束了，基本我们就是1.75 Tcfe进入build season。尽管因为供需错配和库存低于五年平均，进入夏天我觉得天然气还有看点，但总体而言天然气价格会压着煤炭，所以bull thesis可能不如一两个月前强。
最后，我觉得对于ARLP这样的公司，一个避免让分析师抓脑袋思考TV的方法，就是自我瓦解，把健康充裕的自由现金流通过可变分红或回购承诺全部回馈给股东，越快越好，那么这时候我们可以单纯把他看成一个有限期的债券，他的估值也会有一个很大的提升。
这只是我的一些非常粗浅的想法，George兄见笑 [跪了] 说得不对的地方，还望指正...
