天能股份2023年业绩快报简析
--兼谈天能动力的护城河和竞争壁垒
第一部分：
天能股份业绩快报简析
由于快报数据过于简单，很多核心数据无法知晓，简析如下：
I、收入477亿，同比增长14%，简单拆分如下：
A、铅酸电池前三季度328亿，同比增长25%，预计全年铅酸电池收入445一450亿，去年373亿，同比增长19.5%，增幅较好，近6年增幅新高，说明铅酸电池市占率进一步提高。2024年目标增长25%（来源，公司公众号）
B、锂电收入上半年3.7亿，预计全年5.5亿，去年16亿，断崖式下降，与行业一致，特别锂电二轮电池也下降明显，说明铅酸电池进一步替代锂电池，锂电二轮电池渗透率继续下降。锂代铅证伪。
C、其他收入24亿，同期28亿，变化不大，主要废旧电池和运输收入，历年毛利率6%，对利润影响有限。
2、利润23亿，同比增长21%，个人之前预测20亿，大大超过个人预期，超预期增长主要原因：
A、2023年铅酸收入增长19%，去年四季度铅酸毛利率有所回升，全年保持19.5%一20.5%水平，与2022年持平，是利润增长最主要原因。
B、企业所得税税负率有效下降，由2022年22.3%降为2023年的16.4%，兑现管理层末来所得税率下降说法。
重点说明下，由于研发费用100%加计扣除，天能每年15亿研发费用，可以抵税2.3亿（15X15%），假如锂电未来保持盈亏平衡，企业所得税有望进一步下降，降到13%一14%税负水平
3、锂电亏损超预期
A、2022年情况，2022年锂电亏损3.3亿，其中帅福德亏损2.2亿，湖洲锂电亏损1.1亿。
B、2023年上半年天能帅福德就亏损3.3亿，明显亏损加大，全年预计亏损5.2亿，湖洲锂电预计亏损1.8亿，全口径亏损7亿，归母亏损5亿左右。（以上数据为个人预计，可能有误差。）
4、铅酸电池的真实盈利能力
报表利润23亿+锂电亏损5亿，铅酸电池真实盈利能力28亿，妥妥的印造机。
5、碳酸锂价格触底，未来锂电亏损有望收窄。
以上为个人解读，可能有误差，等正式年报出来再修正。
第二部分：
天能动力的护城河及竞争壁垒
重点说明下，下面内容是2020年11月股价16元时，一位球友写，写的内容非常有道理，我个人再修改下，摘录如下，
1. 渠道优势。全国3000多家经销商，以及40多万家维修店渠道。对任何对手来说，都是一个难以逾越的天堑。
第一，凭借此渠道优势，天能获得了50%以上的电池更换市场份额，也获得了定价权和先款后货的生意模式。
第二，天能当前70%以上的业务是ToC的更换市场。而在更换市场，顾客需要维修店的工具、劳动服务、以及电池回收服务，这就天然的规避了其他对手依靠在线销售来进行商品竞争的企图。
第三，不论是铅蓄电池，还是未来可能的钠电池，锂电池，只要涉及售后的电池更换，这个市场都将河川入海，归于天能。有效的避免了技术迭代的风险（如可口可乐一样，即使管理层在某些产品上暂时犯浑，也终将依赖强大的品牌和渠道翻身，而竞争对手就困难得多）。
不管市场如何忽视，但销售渠道，确实是比技术或产品更强大和持久的护城河。
2. 强大的品牌和质量口碑。
在电动车批发市场发现，终端顾客对天能品牌的认可度非常高，经常会要求销售商将新车中的杂牌电池更换为天能电池。
终端门店更愿意销售天能和超威，不愿意销售杂牌电池，主要原因天能和超威销售服务好，杂牌电池不具备售后服务的条件。
这种终端顾客和门店的品牌取向，不仅使天能牢牢地占据了售后换电市场，也必定会向上延伸至生产厂家装机的考虑，带来ToB业务的强化。
技术从来不是有效的护城河，但品牌和口碑却是。消费者不会动不动就更换新技术，但品牌和口碑却更持久、粘性更强，并愿意支付更高的价格。
3. 规模优势。
原材料采购的规模优势，生产工艺的规模优势，产品运输和仓储的规模优势，废旧电池回收与加工的规模优势，无处不在。
这个行业是一个比拼物美价廉的市场。拥有规模优势的企业，就获得了市场的定价权和终极竞争力。
4. 旧电池回收业务，带来的原材料成本优化。
依赖无孔不入的终端渠道，天能做到了最高效、最大规模的电池回收、加工业务。铅的回收利用，进一步降低了公司原材料成本（而其他小规模的竞争对手，都无法做到盈利）。
在锂电池的回收领域，当前还没有一家企业能够盈利，而天能，已经在接近的道路上。这为锂电池业务也带来了又一项成本护城河。（注：2023年锂价暴跌，锂电回收亏损）
5. 终端渠道精耕细作的经验模式，以及各细分区域维修店建立的区域垄断（占领各街区的有利位置）。
那些天天自嗨高端玩家对天能施行“降维打击”的朋友们，到市场终端考察一下，就知道这种精细化运营能力有多强大！那些没有数十年如一日精打细算经验的玩家，到了这个市场就是一群炮灰。（想想恒大当年铺天盖地推粮油、搞矿泉水的高调动作，却没坚持多久就偃旗息鼓了！倒是那些善于精耕细作、有深厚终端渠道经验的农夫山泉、金龙鱼成为了市场的王者。）
有理由相信，即使天能有一部分铅蓄电池市场被慢慢替代了，这个代替者，仍然是天能自己的钠电或锂电池。注：根据最新市场需求，锂代铅真实证伪。
强者恒强，马太效应！在这些强大护城河的守护下，我实在想不出，有哪些对手能够轻易取代或颠覆天能现在的市场地位！倒是天能自己，却有机会稳扎稳打、依赖此壁垒为股东不断创造更大的价值。
声明：以上内容为个人解读，不作推荐。
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