$周大福(01929)$ $周大生(SZ002867)$ $老凤祥(SH600612)$ 

       周大福的毛利率同比下降11个百分点，从35%降至24%。官方摔锅给金价，但实际原因更多应该是批发业务的占比提升。在很多消费领域中，中国越来越超前，但是在珠宝领域，消费黄金的传统很难迅速改变。周大生让钻石出现在更多低线城市，但似乎也触及了天花板，开始开放省代。周大福在一二线城市比不过外资品牌，只能加速开放加盟模式进军低线城市。不是所有国家都应该有自己的“珠宝品牌”，即便是美国日本等发达国家。绝大部分珠宝公司，仅仅是“珠宝零售商”或“珠宝加工商”，也因此，估值的天花板只能到20倍PE。真正的品牌，不会开放加盟，毛利率只增不跌。