最近中国中免股价低迷，许多人开始看空它，到底它的投资逻辑如何？是不是值得坚守或者逆势加仓买入？我觉得投资中免的核心逻辑有如下几条，供君分享。
1. 免税赛道是一条正处于成长期的优质赛道。近几年受疫情影响，数据失真，我们统计 2011年至2019年期间，全球免税商品销售额从460亿美元增加到820亿美元，年均复合增速为7.50%， 2011年中国国内免税品销售额为人民币120亿元，到2019年销售额达到了510亿元，年均复合增速为19.83%。贝恩咨询预计2022年全球奢侈品行业的总销售收入将达到约1.4万亿欧元，相比2021年增长21%。中国奢侈品个人消费者仍旧将在未来8年贡献全球奢侈品消费需求增长的40%以上。中国奢侈品市场预计在2023年第一季度结束前将重归正向发展，到2023年中将恢复至2021年水平。随着我国中产阶级的逐年壮大，我国的免税行业正处于快速发展周期。
2. 中国中免是我国免税行业的真龙头。公司是全球最大的旅游零售运营商，2021年，公司占全球旅游零售行业市场份额的24.6%，中国中免在中国前五大免税旅游零售商中排名第一，市场份额为86.0%。
3. 中国中免的护城河深厚。主要体现在以下几点，一是具有牌照优势，不是谁拿着资金就能进来，牌照必须由国家批准，二是规模和渠道优势，这一点对商品零售商非常关键，意味着在同样的条件下，中免比竞争对手能够拿到更低的商品价格，给消费者的信任感更强，服务体验会更好。中免免税商品的毛利率在40%左右，在商品零售领域毛利率是顶级水平了，随着规模和渠道的扩大，毛利率还有上升空间。三是品牌优势，中免属于央企控股，在扩大内需，促进消费回流的政策支持下，中免的发展会得到更多的国家政策支持。
4. 业务扩展空间巨大。一是海南项目稳步推进，做好海口国际免税城项目其他地块、三亚国际免税城一期2号地以及三亚国际免税城三期等项目建设，二是市内免税店业务发展空间大，我国今年大概率会出台促进市内免税店发展的政策措施，三是线上有税业务进一步拓展，四是国际免税业务具有较大拓展空间。
5. 海南自贸港建设对中免是利好而非利空。海南地区的营收占中国中免总体的64%，并且中免未来将继续深耕海南市场。随着2025年海南自贸港封关运作，市场担心中免会丧失免税的优势地位。实际上，封关后，消费人群主要是来海南岛旅游的游客，离岛免税仍需要在免税店里购买才能真正享受到免除进口环节的关税和增值税，岛上普通商店购买离岛免税商品有金额限制，比如目前是5000元/人，而免税店里是10万/人。根本不用担心中免的免税地位丧失，而且封关后随着大量游客的涌入，会极大的促进中免业务的发展。中免的“深耕海南”战略绝对正确。
既然中国中免未来5-10年仍会处于快速发展的黄金期，那么2022年由于疫情干扰导致的难看的年报业绩正好可以给我们提供上车的良机。中国中免2022年营业收入544亿，同比增长-20%，净利润50.3亿，同比增长-48%，扣非净利润49亿，同比增长-49%。目前股价从高点已经下跌了55%，估值处于历史估值55%的位置。应该说目前估值处于疫情前30倍左右的位置，是否建仓加仓就看自己的持仓周期和预期收益率了。鉴于中免2009年至2019年净利润11年复合增长率超过30%，如果打算持有1年时间，以2021年96亿利润增长20%计算，估计今年的利润是115亿，按照30倍PE计算，市值为3450亿，目前市值为3683亿，占不到市场的便宜，如果打算持有3年，未来复合增长率保守测算仍为20%，那么2025年的净利润预计是200亿，合理市值是6000亿，意味着未来3年预期收益率为74%左右。如果对这个收益率比较满意，现在就可以建仓，如果不满意，还可以继续等待一个更低的价格再建仓。