华测导航是本人重点关注的次新股，发现有很多投资人对这个公司发生了很严重的分歧，其实有分歧是好事情，才有预期差，才会给看得明白的人肉吃。
首先，我们要知道华测是做什么的？
公司专业从事高精度卫星导航定位相关软硬件技术产品的研发、生产和销售，并为行业客户提供数据应用及系统解决方案，公司主要产品包括高精度 GNSS 接收机、GIS 数据采集器、海洋测 绘产品、三维激光产品、无人机遥感产品等数据采集设备及位移监测系统、农机 自动导航系统、北斗地基增强系统等数据应用及解决方案。招股书上说的很官方，说白了就是做高精度卫星导航，卖设备和应用，行业门槛很高，不是有钱就能进入的，在国外，这个技术就不算特别高精尖了。
前提：之前国家一直都是用gps导航系统，因为某一次试射导弹中，米国关闭了gps，导致中国导弹失明，国家蒙受了奇耻大辱下，决定开发自己的导航系统，北斗导航系统。华测就是伴随北斗导航系统共生的。
行业：根据《国家卫星导航产业中长期发展规划》，2020 年中国卫星导航定位产业产值将达到 4,000 亿元，年复合增长率达 到 19.95%。随着技术水平的不断提升，高精度卫星导航应用领域将不断扩大， 用户群体也将从目前的国防及行业用户拓展至大众群体，如车道级导航应用等， 推动着高精度应用市场规模的快速壮大。据预测，到 2020 年中国卫星导航定位 高精度应用市场规模将达到 215.30 亿元，年复合增长率达到 24.90%。这个行业的门槛无疑是比较高的，属于朝阳行业，行业整体产业处于20%以上的高增速阶段，这些都是有一致性预期的（不然不会这个行业大多都是百倍pe的公司），不多阐述。
其实在这个行业中，华测、中海达、南方测绘三足鼎立，各有侧重点，先看竞争对手：
中海达：主营业务RTK系列产品。16年公司自主研发的高精度卫星导航板卡已成功批量应用于公司的RTK产品中，成本仅为国外同类型产品的三分之一，公司产品非常丰富，16年在多项业务领域都有涉及，三维激光扫描设备、，海洋设备第二代国产多波束测深仪、iBoat系列无人测量船、iTrack 超短基线水下定位系统等产品陆续定型并推向市场，无人机、智慧城市、无人农机具等都有对应产品和应用，一句话涉及面非常广。技术同时也非常过硬，16年研发费用1.1亿。扣非后净利润1800万。这样的研发投入，焉能没有好产品问世。只能说现在RTK系列产品原有市场基数不大，竞争激烈，客户很分散（前五大客户销售占比6.98%），现在陆续替代国外的产品，时间周期较长。按照16年静态市盈率算，307倍。后续的展望就不做太多的描述，总而言之，行业好，没什么利润，贵。
南方测绘：未上市，只能通过公开渠道了解其基本面。公司侧重于地理测绘信息产业的发展。规模挺大的，全国30家省级分公司，100多家地市级分公司，主要产品市场占有率60%以上，利润不详。不过从布点看得出来侧重方向。
再来看看华测导航：高精度 GNSS 接收机、GIS 数据采集器这两款数据采集设备是主营业务，其他例如三维激光产品等占比都比较小，业务结构：数据采集设备占比74%，数据运用及解决方案占比26%。我要讲的重点来了：既然大家产品差不多，服务的板块大家也都能够做，按道理毛利率和净利率都差不多啊，为什么华测导航16年有1.02亿利润。比中海达的利润高出这么多？先讲个前提，华测13年之前业绩平平甚至亏损，第一是研发成本占比过大造成的，第二是自己也没找准未来的发展方向。国家帮公司指明了方向，13年发布的《国家卫星导航产业中长期发展规划》、《2013 年农业机械购置补贴实施指导意见》两个重磅文件让华测找到了收入来源。13年公司进入精准农业领域，14年业绩开始爆发，爆发的原因就在这里。精准农业：农业机械的自动导航。农机自动导航系统主要包括卫星定位模块、电子控制单元、机械控制模块，是基 于卫星导航定位系统提供的精确位置信息，利用机械控制模块对农业机械进行精 确控制，以保证农机按预定路线精确作业。说白了就是给大型机械（主要是拖拉机）加装无人驾驶。这块市场大不大呢？招股说明书给你的数据：
中国卫星导航农业机械应用尚处于起步阶段，未来市场空间巨大，有望成为 高精度卫星导航应用最大的细分领域之一。根据上海产业技术研究院的统计数 据，2014 年，中国市场农机自动驾驶系统销量为 2,150 套，而大中型拖拉机产 量约为 60 万台。假设所有产品均安装在新的大中型农机上，农机自动驾驶系统的渗透率仅为 0.36%，考虑到实际可装自动驾驶系统的拖拉机动约占大中型拖拉 机产量中的 1/3，农机自动驾驶系统在高端农机上的渗透率仅为 1%。参照国际市 场，美国自动驾驶系统在高端农机市场的渗透率超过 40%，欧洲由于国家普遍地 形复杂，农田面积小，不太适合大型拖拉机耕种的，但仍然达到了 8%的渗透率。 按 20%的渗透率、每年 60 万大中型农机产量中 1/3 可装自动驾驶系统，每台价 格 10 万元进行估算，每年的市场规模将达到 40 亿元人民币。而考虑到现有 500 余万的大中型拖拉机保有量及自动驾驶系统的更新换代，未来市场空间超过 1,000 亿元。 受国家政策及产品国产化的推动，未来几年农机自动驾驶系统仍将迎来爆发 式的增长。据预测，2020 年，中国农机自动驾驶系统市场规模将达到 29.12 亿 元，年均复合增长率达到 47.65%。天宝、拓普康、 Hemisphere、华测导航、盛恒天宝等企业在市场中占据较大的份额。随着产品国 产化进程的迅速推进，国内企业将在未来几年占据更多的市场份额。看好华测导航未来抢占国外企业的市场份额。
我们算笔账，改造一台拖拉机的费用大概为10万元，gnss接收机的售价为1万多（其他的组件成本也不高）。从农机软件收入增速可以推算，这一块的占华测主营的收入非常大的。农机补贴分国家和地方两块，如果从1%渗透率提高到20%，华测未来的成长性太美，不敢想象。
国家补贴政策：
地方补贴按照各地政策执行。
可以解释：为什么华测导航利润高于同行，反应迅速，找到了风口，相比中海达就慢多了，16年才进入这个邻域。华测16年1.02亿利润里面，其中6866多万为主营业务利润，非流动资产处置损益1522万，2542万为财政补贴。2015 年和 2016 年公司主营业务收入增长率分别为 22.63%及 33.14%，归属 于发行人股东扣除非经常性损益后的净利润增长率分别达 29.43%和 60.78%，公司的成长性还是非常不错的，16年研发费用4700多万，占整个营收的10%，保证了研发投入。倒不是特别担心农业补助取消，惠农政策一直是一号文件，新疆是华测的大客户来源区，想想政治环境，就知道了，按照扣非后测算，现在100倍pe。
结论：华测导航相比同类型公司，相对估值并不贵。行业门槛高，想象空间非常大，17年在军工、无人驾驶等很多板块都有爆发可能。在现在的弱势行情中，估值中枢整体下移概率非常大，综合判断，还是贵了一点。$华测导航(SZ300627)$ $中海达(SZ300177)$ $合众思壮(SZ002383)$ @驭风资产 @伊卡路斯的羽翼 @道远君 @今日话题