上一篇文章ST基础价值分析——涅槃重生讲到ST基础的基本价值由3+X组成，得出ST基础已具备初步的投资价值。趁着假期，结合刚刚发布的年报和一季报，对之前ST基础的价值判断做相应的补充和修正，欢迎交流探讨。
首先是机场板块，上一篇文章讲到考虑到ST基础相对于白云机场和深圳机场的航班起降班次和旅客吞吐量，给予ST基础这块130亿-160亿的企业价值。而年报中，ST基础的机场业务的收入约为深圳机场的50%，为白云机场的30%，但毛利约有5.6亿元，高于深圳机场的2.8亿的毛利和白云机场-0.5亿的毛利。同时22Q1的报表中，ST基础的整体的毛利率依然保持一个较高的水平，仅略低于21年年报水平。我可以暂时得出结论ST基础的机场业务利用率和运营效率更高，进而使得毛利率水平更高，如果后续数据得到了持续的验证，将部分上调这块的企业价值。
其次是免税板块，2021年公司通过参股投资方式获得投资收益为3.05亿元，而中免的归母净利润约为96亿元，考虑到美兰机场二期于2021年12月才正式投入运营，公司参股投资方式获得的投资收益主要为美兰机场一期免税和凤凰机场一期免税（8600+800平米的免税面积）所贡献的，而美兰机场和凤凰机场二期免税的新增14300平方米的免税面积也将于今年贡献更多的增长，我有理由认为这一块业务的成长性，ST基础是高于中免的，如果给予1.5-2倍的成长性溢价，ST基础这一块的股权估值区间也可以进行一定的上调至180亿至270亿，对应参股机场免税业务成熟阶段的业务利润的30倍-45倍。
再就是商业的部分，2021年公司通过提供免税店地租赁的方式共计获得2.26亿收入，相比对应免税店超100亿的销售额和4.7万平方米的免税面积，可以说是远低于行业常规的。其中的关键可能出在中免日月光的长协低价租约和无销售扣点的租约。据说公司正在和中免重新谈判租约，希望公司可以通过换约提高租金水平，回归至合理水平。在其他商业地产出租方面，根据公司年报的信息，大约为公司提供了约5.2亿元收入，其中归属ST基础的权益收入约4.5亿收入。考虑到海南自贸港的发展和公司免税和有税商业的招租换约的开展，暂时维持200亿元的企业价值的估值。
关于“资本运作”的部分，年报中大股东海发控已基本明确，后续会将博鳌机场的剩余股权注入至ST基础中，并将通过资产、业务、股权等整合方式将地产资产和业务整合至同一主体（根据ST基础的战略规划，99%的可能性是从ST基础剥离）。
另外年报中还有几个小点值得关注，
1. 账上现金有约110亿元，同时有息负债仅剩200亿元（三年后开始还本，年利率仅为3%），公司财务的稳健性进一步加强，进行资本运作的可能性进一步加大。
2. 公司21年的管理费用大幅增加，其中部分是原因发生一次性2.4亿元的破产重组费用，预计未来不会再发生类似费用。
3. 公司资产负债表上的未分配利润为-171亿元，考虑到公司目前的盈利能力，在未来较长的一段时间里公司都不具备通过分红方式回报投资者的能力，这可能会促使大股东通过资本运作或者减持的方式进行套现。
4. 公司账上依然有大量的可供出售的房产和在建项目，其中土地储备为149万方，根据最新的消息，目前ST基础的所有在建项目都已经复工。
综上，ST基础的这份年报对我而言，是进一步加强了持股和加仓的信心的，如果不考虑公司目前可供开发和在建的房地产项目，公司的股权价值应该是在420亿至540亿之间的。未来的主要看点将集中于公司自持有税和免税商业的价值变现、美兰机场是否注入和以什么价格注入、公司房地产业务的剥离和以什么价格剥离、证监会何时结束调查和公司何时申请摘帽、疫情发展和防疫政策的变化等。