作为一位从去年年初上船的水手，中远海控这家公司让我既爱又恨，一方面这是我去年单笔盈利最大的一笔投资，一把赚了6千多万，但另一方面，因为去年十月再登船，也使得中远海控成为我目前账面浮亏最大的一笔投资。在投资中远海控的过程中，我首先要感谢各位前辈的无私分享 @红领巾传奇 @Bigpendan @赛艇队长 @Donani @润哥 。让我对公司基本面有了更加全面和细致的了解，其次，我对于价值投资的理解也在不断深化，并逐步形成了我对中远海控的合理估值的认知。在中远海控即将发布年报及分红计划之前，特作此文，向各位水手分享一下我个人对海控一直被市场低估的原因的探究，以及后续的股价走向。
海控是否被低估？
从股价的绝对涨幅来看，低估。
从PE Ratio或者 EV/EBITDA的角度来看，低估。
图源： @Marsen JPM 0118航运研报
从运力/市值的角度来看，低估
图源：@情绪数据Ai跟踪
但是从股息率的角度来看呢？ 答案是不好说，有可能是具有不确定性的高估。
考虑不同市场的估值中枢以及对股息率的理解不同，我选取港股市场的中远海控H和东方国际海外进行对比。考虑到东方海外国际暂未公布21年下半年的利润，选取东方海外国际和中远海控业绩快报中的数据对东方国际海外21年下半年的利润区间进行一个推测。
考虑到东方国际海外更高的长协占比，更强的运营效率以及税收优势以及中远海控21Q4的计提与会计调整，我认为东方海外国际的利润如下：
东方海外国际21H2（悲观）=东方国际海外21H1*（中远海控21H2/中远海控21H1）=39.55亿美元= 309亿港币
东方海外国际21H2（中性）=东方国际海外21H1*（1.15*中远海控21H2/中远海控21H1）= 45.48亿美元 = 355亿港币
东方海外国际21H2（乐观）=东方国际海外21H1*（1.25*中远海控21H2/中远海控21H1）= 49.44 亿美元 = 386亿港币
在假定东方海外国际本次分红率为70%的情况下（目前公告的分红率下限为40%，20年年报及21年中报分红率均为100%），东方国际海外的股息率如下：
东方海外国际在中性情景下，股息率依然可达15.4%。如果东方海外国际本月3月25日的分红计划继续延续21年中报和20年年报的100%的分红率，乐观情景下股息率更是可以达到24%。
反观中远海控H，即使在最乐观的情景下，将所有的归母未分配利润277亿人民币（341亿港币）全部回报股东，股息率也仅为14.17%，低于东方海外国际的中性预测。
可能有不少水手认为股息率并不是多么重要的指标，但我认为3月30日中远海控公布的分红计划以及新的三年股东回报计划，将是远比运价运量变化更重要的影响股价的因素，也是目前中远海控的涨幅与估值远低于海外同行的原因。
根据大多数投资者对航运当前的普遍认知，集运是一个具有周期性的板块（当然，我也认同其周期性减弱的逻辑），集运公司的ROIC在2020年以前可能是一个长期低于10%，甚至在某些时期是低于0%的数字。在这种情况下，对于大多数股东/投资者而言，利益最大化的方法就是公司在有保有充足的营运资本和较完善的资本结构下，将近几年赚来的超额利润尽可能分配给股东，将股东按计算器算出来的账面利润，变成他们实实在在的到手分红，而不是仅仅停留在账上的“假钱”。
所以对于海控而言，3月30日的分红计划及新的三年股东回报计划将是至关重要的一件事情，因为这不仅是投资者在7月份可能获得的X00多亿分红，更关乎投资者如何定价与评估海控账上的 1700亿人民币现金的价值，进而影响到对海控的市值定价。