最近一两天，或者说最近一两周的股票行情，好像又来到了一个相当微妙的博弈阶段。从财富市场的需求端，已经有不少客户主动上门询问今年ytd只有3 4 5个点的套利策略，就可见一斑。
那句经典的老话不时在朋友圈旧事重提：行情在绝望中诞生，在犹豫中上涨。受伤的人们无不收起悲伤的情绪和流血的钱包，在不断的犹豫中等待着“犹豫”达成共识。
但连着两周的行情，却不断上演着近乎无差别的轮番杀跌。上周跌得多的，那么本周回点血，上周跌得少的，那么本周跌得更多，加之每天一个白马祭天的血腥场面，不由让人感慨，“这种情况要么国运beng，要么快到底”。
一、所以到底了么？
从各大宽基指数的估值，确实再一次趋近了4月底的位置。下图hs300和sz50实际已经跌破4月低点的估值位置：
但值得注意的是，好像更被基金经理们喜欢的创业板和中证500的估值离4月底还有一点距离：
二、到底绝望了么？
对比此时此刻，在4月上海极端情况之时，出面胆喊底部的PM多少显得有点寡不敌众。
而最近，几乎每一场路演，每一份月报，跃入眼帘更多的，都是在摇旗呐喊着，“再寻底部，二次探底，左侧布局”。进一步对应到更加具象和实际的产品仓位，其实也不难发现：现在的位置，从心理层面，大概率不如4月份那么悲观崩溃。
下图有限的统计，对比了各家管理人在4月末以及8月末的产品月报。
4月末，有数据的37个样本，平均仓位是72%；8月末，平均仓位78%。
具体来看，在4月末，不少管理人的产品权益仓位降至60%甚至半仓以下，但此后在6 7月份的快速反弹中，大家都不约而同选择加仓。
进一步，分析在4月份忍痛降仓的那些管理人（仓位60%及以下），到了8月末都已经实现了平均20%的加仓。可能“剁得快的，往往也加得快”。而对应所加的仓位，很可能也贡献了6 7月份的结构性行情。
另一个可以对比的数据是净值的回撤。
今年的4月22日，是多数主观多头产品出现自21年以来最大回撤的时点。因此，如果对比4月22日与9月16日多头产品的净值，大概可以发现，目前相对4月22日，很多管理人多少还有些浮盈，并没有那么山穷水尽。
三、仓位决定了什么？
回到题目，为什么本篇要讨论当前主观私募的仓位情况？原因实则是，当前的存量市场中，能够左右和决定行情的力量是有限的。
如果我们把A股市场的参与者结构做一个划分，散户和机构。那么，众所周知的情况是，散户在最近几年大幅减少。也印证机构定价权的提高。具体的机构，又主要包括了国内的公募和私募，以及外资。
1、机构行为的定价权复盘：
对于机构行为，我们可以通过近几年的市场走势，再结合机构资金变化，得到明显结论。
（1）19到20年，核心资产行情：
主导的是外资与公募基金，下图大致统计了最近4年的外资持股规模以及同比增速。在规模增速维持上升的阶段，上证50、沪深300指数双双取得大幅上升，且上涨期间（除20年初疫情爆发以外）波动小、回撤小。
另一方面，同时期国内公募市场也得到蓬勃发展。统计股票型与混合型基金资产净值，从19年后不断扩容，增速不断上升。直到21年3月出现下行趋势。同样公募偏好的沪深300成分股，在资金上升期间不断上涨，而当增速进入拐点，沪深300的走势也不断走弱。
（2）中证500与景气成长股行情：
上图可以发现，在21年3月沪深300开启熊市的同时，中证500指数则走出一段剪刀差行情。进一步从参与者情况变化分析，21年后，私募市场，尤其是量化私募与主观多头中的成长股选手们得到充分募资扩容。
下图统计了证券类私募的资产规模，自19年后出现显著增幅，推升中证500与创业板指数，并在21年三季度后（比公募规模下滑滞后半年）增速出现下降，同时两大相关指数也开始转弱。
2、当前存量格局较为清晰：
从上述对机构资金分析的对比来看，当前阶段，其实无论散户、与公募私募以及外资，都很难在短期内再度进入一个繁荣周期。若没有强大外力，那么存量格局很可能将持续。
在存量格局中进一步分析参与者的行为，则辗转腾挪的关键变量就取决于各自仓位的变化。而对应公募仓位变化的相对固定，私募的灵活仓位是一个更有边际效率的要素。又相对量化基本满仓运作的产品设计，主观多头私募的仓位以及配置切换就成为了重中之重。
所以，从博弈角度，现在的相对低点之下，若出现反弹，则反弹的力度或许也不会像4月份来得那么大。首先是全市场的悲观情绪， 并没有4月份反映的那么浓重剧烈。再来就是4月时大家已经有所减仓，并普遍较低。对照现在多数仍维持中高仓位，若没有增量的假设下，对应此后的流入资金就会更少一点。最后，回顾4月底之后的反弹，最强的还是抱团新能源。但抱团的方式，注定是谁跑得慢就吃亏。于是大家只会切换得越来越快，幅度越来越小。并且，在轮动的过程中也会出现不可避免的资金消耗。那么，反弹的力度也将一次不如一次。
当然，除非重大会议的举措重塑市场信仰。让大家在短期追着景气不停切不断卷的成长上得到暂时喘息。
最后想说，是不是真的时代变了。
这一代人，过去的70 80 90后，经历了一个上升周期的大时代。对比现在，国际和国内都发生了太多变化，以及未来看得到的，依然存在太大的不确定性。以致各种事件一将出现，就会把原来很长很顺畅的长周期，切片分割成了一段一段的无规律可循的短周期。
于是乎，未来的样子，是不是会变成阿尔法难做，贝塔也难抓的市场？
不是像henry总说的，像美国一样贝塔变得越来越好。因为上述的背景条件，是过去十几年的美国市场，宏观环境顺遂，大周期繁荣，贝塔好。
现在呢？等待新一轮康波启动。而在那之前，或许更多都是结构性机会。结构有好有坏有变化。阿尔法很难，整体贝塔也不容易。