睡前一帖：当前市场环境下的四个投资误区

最近，有一位朋友在我的某一张雪球长帖下留言：TTB啊，别得瑟了，你现在手中的股票涨得好，但也要认识到，你只是坐到了风口上而已——所谓的“白马股”、“漂亮50”，难道不也是一种概念？买卖它们，难道不也是一种趋势投机？

虽然这位朋友的语气充满了尖酸和刻薄，但还是引起了我的一些思考。我倒不是赞成他的这种观点，而是认为他的这种疑问之下紧系着股市投资的某些基础性问题。 很有话痨一下的必要。

价值投资之父格雷厄姆在他的传世经典之作《证券分析》中，曾为投资、投机作出了精确的定义：

“投资运作是根据深入的分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作。不符合这些条件的操作则是投机。”

当然，在这个定义之后，格雷厄姆又像TTB一样罗里罗唆地讲解了很多“承诺本金安全”以及“回报率令人满意”等短语的含意与解释。抛开这些，我们抓住问题的核心，格老的意思很明确，投资和投机的本质区别，在于资本运作前的前置条件，即：在做出买卖决定前，是否有“深入的分析”——基于格氏一贯的操作风格，这个前置条件还应该再加上“企业经营基本面”这个定语才更为准确。

也就是说，在格雷厄姆看来，投资是基于对企业经营基本面深入分析的基础上做出的决策，而投机则没有对企业经营基本面做出深入分析、甚至只是基于对股价未来趋势的预测而做出的判断。

如果我们认可格老的这个定义和区分，那么在回过头思考一下网友的疑问，答案就很简单了：

1、如果当初投资者是基于对白马股企业基本面的分析而做出的买入决定，那么如今这些白马股持有者就是在进行投资——大言不惭地说，当初的和今天的TTB就是。 我当初买国投电力、中国平安、雅戈尔、兴业银行、平安银行、五粮液、贵州茅台、美的集团、上汽集团、福耀玻璃，当然，还有大把的H股（主体是银行+券商+博彩+中药），就是因为我用自己十余年投资经验总结积累下的一套选股标尺，对它们进行了详细认真的分析和判断，在当时环境下，我认为它们是低估的，是有便宜可赚的——正是在这种态度下，我才做出了买的决定。我不知道它们什么时候会上涨，我只知道我在买的时候，它们是低估的。买下之后，我能做到不问涨跌，只管持有。所以收获今天的涨幅，我认为只是市场对我当初的正确判断做出了恰当的回报而已。

一定要记住，在我买它们的时候，还没有“白马股”、“漂亮50”这个概念，或者说，有这个概念但还完全不被市场认可，更没有今天的火热程度——我不是因为它今天的“火”才购买它的。

2、今天的投资者，如果只是因为“白马股”或“漂亮50”这个概念产生了或者火了，听从市场乐观派的看法认为它们的股价还将继续上涨、从而做出了买入的决定，那么这种操作，我认为，根据格老的定义，明显就是一种投机行为。也就是这位网友质疑的“概念投机”、“趋势投机”。 这类投资者很多——我认为目前市场上绝大多数为所谓的“白马股”行情吸引而来的投资者，都是。既包括个人，也包括机构。

在这方面，我承认，我也曾经大量的做过——在初入股市时；我现在偶尔也会做——比如我前番在暴跌中买入H股中的“现代牧业”，以及前番因糟糕的一季报买入暴跌中的“哈药股份”。当然，随着对哈药股份关注的深入，关于它的运作有可能转化成投资，但无论如何，都改变不了我在买入它时的投机属性。 “大赌伤身，小赌怡情”——关于投机，我们在后边还会探讨一下，这里先闪。

总之，从上述分析中，我们可以得出这样一种结论：同样一只标的，不同的人不同的心态用不同的手法进行操作，性质可能就完全地不同了——同样一只白马股，投资者就是投资，投机者就是投机：绝不能因为有人在这只股票上进行投机了，就认为所有人都是在对它进行投机。 你戴着墨镜，看到满世界到处都很黑——是你出问题了，不是世界出问题了。 最后的这个比喻，送给本文开头提到的、那位质询我的网友。

写到这里，针对目前市场突显的“一九行情”、“白马股行情”、“漂亮50行情”，TTB忍不住要做四点提醒：

一、投资没有大小之分

现在一些大市值股票上涨了，这些股票就被冠以各种各样好听的名字，但是我们一定要清醒地看到，它们上涨的根本原因，并不是因为它们的大，或者它们属于哪一类好听的名字，而是因为它们曾经的低估，而是因为它们现在的价值发现，也就是说决定它们今天涨跌的根本原因，就是它们本身具有内涵价值。 投资者不要有大小之分，更不要简单地认为现在的市场行情只是简单的大小行情的轮换。这是一种表象的、错误的、本末倒置的看法。

无论在什么环境下，小股票若有投资价值，是值得投资的，大股票若有投资价值，也是值得投资的——我们决定是否投资的前提，是看它们的价值和投资价值，而不是体量上的大小，或者归属于哪个种类划分。

前些年，因为市场对市值庞大的股票带有某种群体性的偏见（实质上，还是炒作之风造成的偏见，因为大市值股票没有小市值股票那么方便炒作），造成了“大”股票股价严重低估于其价值，从而产生了整体性的投资价值。正因为这部分股票产生了整体性的低估和投资价值，我们天天说、天天吵、天天辩论，在很多人头脑中产生了“大”与“小”的分野。 读过TTB《投资大白话》的朋友们都知道，这种印象有一个学名，叫刻板印象，正是因为它，才造成了市场最终的失衡状态。但这种印象，是错的。大与小，是你自己对股票的简单划分。 在投资者眼中，核心的、正确的划分，只有价值和投资价值，哪有什么大与小？

反复强调这段话的现实意义有两点：

1、投资是基于价值和投资价值的判断，与股票本身的市值无关——大股票只要有投资价值，一样可以投资；小股票只要有投资价值，同样可以投资。

2、当前的市场，因为某些大蓝筹曾经低估所以现在被价值发现了，但这并不意味着所有的大蓝筹都应该上涨，也不意味着所有的中小创也都应该下跌——讲到这里，话题回到上边三行的“1”上。

最近老有朋友问我：TTB啊，我持有的那个某某个股票也是大蓝筹啊，怎么就是不涨呢？对这类朋友，请认真仔细地研读我的这一番话，然后再回家仔细研读一下你手中持有的股票，先弄清它的基本面，看它是否低估、是否有投资价值。这才是正道，这才是王道。 听明白了吗？我这几年虽然言必称大烂臭，根本原因是大烂臭在总体上被低估了，我并没有天然地喜好大烂臭的意思，若某一天它们也整体性地出现泡沫了，我同样会站在它的反对阵营中去的。同样的道理，我亦没有天然地憎恶中小创的意思，前些年之所以天天批判和提醒它的投资者，是因为我认为它整体性地产生泡沫了。将来某一天若下跌到合理的区间，具有了投资的价值，我一样会欢迎、喜爱和拥抱它们的。

事实上，这些年，我持有的股票中，并没有一味的求大、防小。我进行买卖的决策，主流永远在于对投资价值的追寻和判断。 千万千万不是认为TTB是大烂臭的天生爱好者——那是你认为的，我不是这样子的。

二、投资没有新旧之分

这两年，市场上流传着一种奇怪的论调，即经济有新经济、旧经济之分——新经济就是好的，旧经济就是坏的；新经济就是可以投资的，旧经济就是不可以投资的。 在这种奇怪思想的支配下，我们看到市场上前两年的炒作方向：无论什么企业，只要跟新经济挂起了钩，股价立马就被炒上了天，几十倍、上百倍市盈率估值都是小儿科，几百倍、上千倍，似乎依然不在话下。

新经济，完全脱离了地球引力一样。

相反，任何企业，一旦被贴上旧经济的标签，再有业绩、再有分红、再有价值，也是没有投资价值的，也会被套上价值毁灭者的臆想，也被市场恐吓着不能投资——所以很多价值蓝筹，被狠狠地打趴下，然后再狠狠地踩上两脚，狠狠地压在泥地里。

经济可以转型，企业也应该转型，但转型的目的，是从一种模式转换到另一种模式，是从一种车道转换到另一种车道——从省道转到国道，从国道再转到高速，我只看到方向盘的转变，而没听说非得换车子不行的。

大多数的企业，与此同理——在改开前是一种经营模式，在改开后又是一种经营模式，同样一家企业，在改开前后是应该转型升级的，但未必就意味着改开前的所有企业都应该死掉，然后建立的新企业就一定都是有光明前途的。

所以，对企业来说，哪有什么新旧之分？顺应了潮流的企业，就是新企业，就能生存，就能发展；违逆了潮流的企业，就是旧企业，就不能生存，不能发展。企业提供的产品只要符合和满足大众的需要，就是好的企业，就是有价值的企业。提供的产品不符合不满足大众的需要，就是坏的企业，就不是有价值的企业。对企业来说，只有好坏之分，没有新旧之分。

对投资者来说，也同样没有新旧之分。只要股价明显低于价值、即有投资价值的企业，对我们来说都是好企业；只要是股价明显高于价值、即没有投资价值的企业，对我们来说都不是好的企业。对投资者来说，也是只有好坏之分，没有新旧之分。

我很奇怪，很多经济学家也在那睁着眼说瞎话，把经济划分成什么新经济、旧经济——造钢铁的是旧经济，造汽车的就是新经济，但是不造钢铁，怎么造汽车？制造业是旧经济，互联网是新经济，但是没有制造业，互联网联什么？银行是旧经济，移动支付是新经济，但是没有银行，移动支付的来源与去向又将归结于哪里？其实，说来说去，新的行业与旧的行业，往往是一种延伸和融合的关系，是一种彼此依赖、互相促进的关系，哪能是非此即彼？

对于投资者来说，新经济和旧经济之争，并不是什么新鲜事物，更不是什么高大上的事物。在二十年前的美国，科网泡沫时期，这玩艺儿就已经横空出世了。后来什么样的结果呢？搜索和阅读一下美国的股票历史吧。

没想到二十年后，同样的新旧经济之争又在中国股市上演——唉，只是转换了个国家，愚蠢和荒涎连个名号都懒得换！ 我只能说，我们似乎更蠢——前车有鉴而不见！

我预测，随着神票泡沫的破灭，新经济旧经济之分最终也将沦为一场笑话。

最近总是有人质疑和嘲笑茅台市值的迭创新高——有的说，茅台年产几万吨酒，居然市值超过年产几万吨油的中石化；有的说，茅台一家市值，居然超过所有军工市值；还有的说……说法林林总总。

对这种似是而非的说法，我真是无言以对——我没有鼓吹现在的茅台投资价值的意思，我只知道，在启动前，它是低估的，是有价值的，更是有投资价值的。 我亦知道中石化、军工企业的重要性，但我同样知道，当我与朋友、家人一起举杯茅台、对饮共酌的时候，我的内心，是愉悦的。我的朋友、家人，也多与我一样，笑意盎然。茅台并没有因为互联网的出现，而失去它应有的光辉。

对于投资者而言，任何存在着的企业都是有价值的，但是并非所有存在着的企业都是有投资价值的——所以，我们最重要、最核心的事，不是对企业进行新旧的价值判断，而是做出有无投资价值的判断。想想TTB以前常说的一句粗话：哪怕是狗屎，只要价格低到一定程度，都是有投资价值的。用过高的价格买金子，不如用足够低的价格买狗屎。

投资的道理，就是这么简单。

三、投资不排斥投机

看到这个小标题，估计很多朋友会感到惊讶：什么？TTB居然说投资不排斥投机？这和他一向标榜的“要投资，不要投机”理念完全相悖啊。

其实，TTB从来没有改变过，是你对TTB的投资体系还没有完全理解透彻——在很久以前，我就在雪球上发帖，论述投资与投机的关系，这番言论，后来也如实地收集在《投资大白话》这本书里——我一直认为，一个完整的投资，应该划分为三个阶段：一是完全的投资阶段，二是合理的投阶段，三是疯狂的投机阶段。

这种划分，关注TTB一年以上的或者读过我的书的朋友，应该有印象吧？

股价明显低于价值的阶段，即低估阶段，就是完全的投资阶段。这个时候，你大胆的买股吧，然后耐心地持有吧。只要确定低估，哪管它一时的涨跌呢？ 但是，当股价越过价值，或者说二者达到一种均衡状态时，投资就进入了一种合理的投机阶段：因为根据股市钟摆规律，股市的钟摆是很难在轨迹的中点上停止的，也就是说，股市的钟摆“要么涨过头，要么跌过头”，所以在由低往高上摆的过程中，我们是应该享受一下上摆的过程的。这个阶段的投机，是有规律支撑的。并且，还是有一定的安全性的。在这个阶段到来之前及早地下车，固然寻求到了一种绝对的安全性，但却丧失了享受超额利润的机会。聪明的投资者，是不会这样干的。

我们需要杜绝的，只是疯狂的第三阶段，即泡沫期的博傻阶段、赌博阶段——有朋友常问我，什么叫高估，什么叫低估，有具体标准吗？TTB告诉你，很遗憾，投资的世界，很多的指标是不能精确量化的，我只能告诉你，明显的高估和明显的低估，是一目了然的。比如茅台8倍市盈率的时候，是明显低估的。若有一天，我们也看到50倍、100倍市盈率的茅台，我们也可以指出，那是明显的高估。所以，低估和高估，都是可遇而不可求的。你若非得要一个标准，也行，投资收益率——投资收益率在10%附近，是一个均衡的阶段；高于这个数，是低估，越高越低估；低于这个数，是高估，越低越高估。对二级市场投资者来说，投资收益率就是市盈率的倒数。

从上述分析我们可知，寻找低估的标的进行投资，寻求的首先是资产的安全；抓住趋势进行合理的投机，寻求的则是一种超额利润；我们要杜绝的，是泡沫期的赌博——这三个阶段是一个过程，单摘出任何一个阶段，都不是我欣赏和推崇的。你单摘出任何一个阶段，进行单独的操作，都与我无关。我从来没有让你单独地参与任何的“合理的投机阶段”——我的意思是，如果没有低估阶段的投资兜底，所有的合理的投机也都应该杜绝。也就是说：合理的投机起于投资，终于赌博；起于低估，终于泡沫；起于理性，终于疯狂。没有前期的投资、低估、理性作支持，不要参与。

还是以贵州茅台为例：如果你是从200块钱的股价买入的，持有至今，我建议你不妨继续持有一段时间，享受一下合理投机带来的超额利润；如果你以前没有底仓，现在只是因为发现它涨得比较好，也想过来参与一下“合理的投机”，那我奉劝你，管住手、收念想——“要投资，不要投机”！

价值投资者常常给人以呆头呆脑的印象——这是因为，在股票的低估阶段，我们实在预测不出价值什么时候会回复，所以只有死抱筹码等待时机——但是，深谙投资之道的价值投资者，绝对不会真地、永远地呆头呆脑。

别忘了TTB“合理的投机”的提醒。

我们讲“要投资不要投机”，是从战略上讲的——作为投资者，必须抱持着投资之心，才能杜绝投机与赌博之心。我们提倡的“合理的投机”，如上所述，也是站在投资的基础上，利用规律的作用，采取的一种理性的获利手段。

对投资和投机，千万千万不要做狭隘和片面的理解哦。

四、投资不是必然成功的

回顾格老关于投资的定义，我们可以发现，老先生潜词造句还是非常非常谨慎的——他说，投资运作是根据深入的分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作——承诺安全，并不是必然安全哦。 所以在此后的解释中，他也一再强调：承诺的安全，就是可能的安全，但安全是没有绝对性的——当判断的外在条件发生变化时，投资者原来认为的安全，也有可能是不安全的。

是不是有些绕啊——所以《投资大白话》多么好啊，好像是有些罗嗦，但你能读得懂啊——他的意思是：你经过深入分析了，认为安全性和收益性都很好，然后进行操作了，这就是投资；但在投资的过程中，外在条件会发生意想不到的变化，所以计划中的安生性和收益性都没有了，这个投资以失败告终了——虽然失败了，这个过程，依然还能称之为投资。 只不过，这是一个失败的投资。

犬儒主义者认为，投资是成功的投机，投机则是失败的投资——格老用自己的分析和定义批判和嘲笑了这种观点。 投资就是投资，有成功有失败，失败了也是投资；投机就是投机，也有成功有失败，成功了也是投机。

码 这么多字，讲这个问题，有什么现实意义吗？

有！

经常有网友拿某一个失败的案例嘲笑某个大V——我认为，这是不妥的。如果真想嘲笑他，不应该是以某一次操作的成功还是失败为标准，而应该深入分析他的操作手法——如果他的操作手法就是投机而不是投资，你就静静地等待，早晚他会给你提供批量地嘲笑他的机会。

历史一再证明：从战略角度讲，投资的胜算永远大于投机的胜算——这话反过来说就是，纯粹投机的胜算永远小于投资的胜算。

当然喽，讲到这里，再提醒一下，这是讲的投机，和刚才讲到的“合理的投机”不是一回事哟。

我这篇文章，比较长，但是非常有意义——请看题目：它是站在现在市场环境下，对上述四个投资误区进行的分析和批驳。 字字句句，我都是有针对性的。

好了，今天的话题讲完了，最后一段，做广告：

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