股市表现
$双汇发展(SZ000895)$ 当前总市值826.3亿元，当前市盈率16.35，年初至今股价跌幅-8.3%
公司简介
中国最大肉类加工企业。公司的前身为漯河市冷仓，成立于1958 年。1992 年，“双汇”品牌第一支火腿肠问世；随后在1998年，双汇实业成功登陆深交所，成为肉类行业上市第一股。
流通股东
截止2024年3月，新进股东2家，增持股东2家，减持股东2家，前十大流通股东合计占比80.26%。截止2024年7月，股东户数为20.7万户。
行业分析
1-猪价相关性复盘
（1）2014.4-2018.5 轮猪周期：
环保政策趋严开启此轮猪周期。2014 年，环保政策逐步实施（《畜禽规模养殖污染 防治条例》2014 年 1 月开始实施）；同时水价、排污费调整，导致养猪成本大幅攀升。行业持续去产能导致生猪价格高涨，在 2016 年 6 月左右达到最高值。2016 年，较高的 生猪价格刺激农户积极养殖导致产能过剩，2017 年行业进入深度亏损，直至 2018 年触底。
（2）2018.5-2022.4 轮猪周期：
非洲猪瘟开启新一轮猪周期，猪价涨幅大、涨速急。2018 年 8 月，我国确诊首例非洲猪瘟疫情，疫情随后逐渐蔓延爆发，疫情爆发带来的主/被动性抛售令产能深度去化， 至 2019 年 10 月底全国均价逼近 40 元/公斤关口。随后在一系列稳产保供政策调控及高价抑需影响下，猪价高位回落。2020 年产能恢复，但新冠导致调运、屠宰受到影响，猪价在春节后两周多时间内快速逼近 2019 年周期高点附近， 3 月后疫情期间压栏、储备肉投放、消费超预期受抑等因素共同作用令猪价大跌。随后由于标猪供应紧缺，养殖端抗价惜售意愿增加加之冻肉补给作用阶段性转弱，猪价触底反弹。9 月后供给增加猪价 再度“降温”，11 月下旬随着季节性南方腌腊需求启动，猪价重回强势，北方雨雪天气 影响调运、散户压栏意愿增加以及进口因新冠影响卸货等均对价格产生助推。2021 年后，前期因猪价大幅上涨，行业积极补栏导致产能过剩，生猪价格回落。
（3）2022.5 以来本轮猪周期：
供强需弱，产能去化缓慢。本轮猪周期自 2022 年 4 月底部向上至 2022 年 11 月达到高点，仅维持 7 个月。此后进入下行阶段，上涨周期较短、下跌周期较长。主因：1） 上一轮猪周期后，国内生猪养殖的规模化水平和市场集中度快速提升，目前我国生猪养殖规模化水平达到 65%以上，龙头企业在猪价下跌时依然可能会逆势增加产能保持产能稳定。2）猪价波动加剧，二次育肥具备更多投机性机会，导致养殖端普遍进行二次育肥和压栏行为，造成了大猪的积压，加之需求疲软，使得产能去化缓慢。
2-屠宰及肉制品加工行业：双汇龙一稳固，市占率存提升空间
猪肉在我国肉类消费中占比超过 70%。从肉类产量结构来看，我国猪肉产量占总肉类产量的比例超过 50%。从中国居民肉类消费结构来看，我国居民肉类消费以猪肉为主、牛羊肉为辅，其中猪肉在中国居民肉类消费中占比超过 70%。
根据欧睿数据库数据，2021年，我国加工肉制品市场规模为1841.64亿元，2021-2026 年市场规模 CAGR 预计为 5.40%。
高温肉制品向低温肉制品转变是未来消费趋势。目前，高温肉制品市场规模占比超 60%，其中火腿肠为高温肉制品中占比约 30%的细分品类。而相较于高温肉制品， 低温肉制品采用较低的杀菌温度进行巴氏杀菌，保证产品食用安全、可靠的同时，最大程度保留了肉制品的原有风味和品质。近些年，随着我国冷链运输逐步完备，低温肉制品占比逐步提升。
生产规模优势显著，覆盖我国屠宰及肉类加工行业重点区域。公司在全国 18 个省 （市）建有 30 多家现代化肉类加工基地和配套产业，覆盖我国主要的屠宰及肉类加 工行业重要地域，包括河南、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、辽宁、 江西、广西、湖北、安徽、云南、陕西等地。目前，公司拥有年加工肉制品 200 多万 吨、单班年屠宰生猪 2,300 多万头的生产产能。
公司与控股股东罗特克斯形成了强大的国际采购优势。从 2010 年至今的中美猪肉价格对比来看，美国进口猪肉价格多数时间低于国内生猪价格。公司借助控股股东罗特克斯，国际采购优势领先。
3-定增扩产支撑扩张，预制菜打造第二曲线
聚焦预制菜赛道，推进双汇产品进家庭、上餐桌。聚焦预制菜赛道，推进双汇产品进家庭、上餐桌。目前，公司餐饮渠道产品主要包括 丸子类、酥肉类、酱卤熟食类产品，以及自加热米饭、双汇八大碗及家宴礼盒等中华菜肴类产品。加速推动餐饮渠道覆盖。从渠道上看，目前公司加速推动餐饮食材产品扩大渠道覆盖率，一方面进军线上销售平台，另一方面加快在商超、便利店等线下渠道的推广，围绕华中、华北区域构建销售网络，逐步向全国市场扩张。
（1）产品研发：围绕“八大菜系+豫菜”，持续开发新产品，丰富产品品类，满足不同区域消费者的需求。（2）市场开拓：首先围绕华中、华北区域构建销售网络，随着菜品不断丰富和 工业布局不断完善，逐步向全国市场扩张。（3）工业布局：公司将在漯河市投资建设专业化、 自动化、规模化的预制菜加工厂，并将根据市场开发进度，依托全国的工业基地，适时进行产能布局，持续提升竞争力。
财务指标
2024Q1，公司实现总收入143.08亿元（-8.92%）归母净利12.72亿元（-14.54%），扣非归母净利12.45亿元（-11.12%）。
肉制品结构升级
1）24Q1销量有所下滑。24Q1，公司肉类总外销量为78.09万吨，同比-4.43%（23Q1基数较高，23Q1总外销量同比+7.20%）。
2）毛利率及分部营业利润率均有所提升。24Q1，公司毛利率为19.38%，同比+2.13pct，分部营业利润率为12.41%，同比+0.82pct。24Q1，公司销售、管理费用率分别为3.39%、2.20%，同比+0.29、+0.44pct。
3）归母净利率下降主要受财务费用率、所得税费用影响。24Q1，公司归母净利率为8.91%，同比-0.59pct，主要由于财务费用率提升及实际所得税率有所提升。24Q1，公司财务费用率同比+0.72pct至0.26%，主要由于23Q1定期存款到期结息使得基数较高及24Q1融资规模增加；24Q1，公司所得税费用/收入同比+0.46pct至3.25%，实际所得税率为26.47%，同比+4.02pct。
加速升级肉制品，持续推动网点扩增
1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。
2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳步增长。
提示：以上信息均取自市场公开资料，本文内容仅作个人研究，不构成任何投资理财建议，市场有风险，投资需谨慎！