长江证券周期团队的一些思考
由于这几年外资疯狂对国内优质标的进行增持，而外资这边的资金性质明显的两个特点，第一是资金成本低，第二的话考核周期长。导致的结果是在按照DCF估值或者说如果把股票定义为未来的一个现金流贴现的视角来看的话，等于分母端的资金贴现成本在下降，这样有一部分相对比较稳定的产业，尤其是它的头部公司已经稳态化，开始具备全球竞争力的这样一个公司，那么被外资在关注的时候，它的整个估值上下就是全部突破原有的历史的曲线，这一点是跟原来相比是是完全不一样的一个地方。
如果一个公司的流通盘或者股东结构里面外资资金的持股比例比国内公募基金比例高，那么这个公司的话语权或者边界的估值体系就开始向外资视角去切换。团队把整个北上资金的持仓进行分析，分析的结果是消费的争夺比例是45%左右，周期是30%以上，科技是20%以上。背后的原因是老外的资金性质决定他对消费赛道更加偏好一些。
2015年年底开始，国内整个风格向蓝筹和价值聚焦，所以外资在疯狂争夺筹码的同时，国内也在疯狂增持，导致消费板块变成双方都在买，导致16年之后消费风格强势了五六年。但是周期板块来说，虽然外资一直买得不多，但是一直在买，而18年后国内的资金大批撤离周期，导致周期板块筹码结构的边际转换比较快，整个周期板块风格发生翻天覆地的变化，最典型的例子是万华化学。MDI之前一直在暴跌，业绩在下滑，但是股价却创历史新高，背后的原因是它19年7、8月份纳入MSCI名单。所以产业层面迅速向头部集中，资金层面也迅速向头部集中。
最推荐的是新能源材料，锂和钴。整个行业开始呈现触底，未来几年的新能源车的渗透之下，整个需求端未来应该是波澜壮阔向上的行情。2021年预计矿石价格上涨到500、600美元左右。整个行业开始启动筑底向上的趋势过程中，首先利好手里有资源的公司，因为成本相对锁定，所以弹性一定比别人大。永兴材料这个公司相当不错，在整个云母提锂环节是非常优秀的公司，另外无论是产业链一体化、资源各个方面都非常明显有优势的就是赣锋锂业。钴的话关注华友钴业就行。
军工材料方面有两个领域值得关注，一个是高端合金，另一个是钛材。高端合金值得关注的是st抚钢，钛材值得重点关注的是西部超导和宝钛股份。
大宗品关注的是铜和电解铝。三四月份的时候率先对铜开始转乐观，因为观察到金铜比创历史极值。对比过去六十多年的数据，金铜比达到这个极值的情况只出现五次，其中两次是全球级别的大危机，即80-82年和08次贷危机，因为经济危机来的时候第一反应是铜会崩掉，黄金有避险属性，所以黄金会上涨一波，那么比值会特别高。另外三次是在衰退末端或者复苏的前端，这个阶段往往对应极度的货币宽松或者比较高的财政刺激预期，这样黄金的货币属性先反映出来，但是铜本身要确认实体拐点的出现，才会开始滞后的上涨。
从供给需求来分析，因为疫情原因，铜的开采受到一些影响，铜的供给大概少了1.5%。需求来说一半多点在中国，一半少点在海外，海外需求同比减少8%左右，但是国内需求增加了10%，所以总体来看供给减少1.5%的情况下需求还增加了2%，导致铜价最近这段时间比较不错的表现。对国内的需求进行拆分，发现铜的第一大下游电力占比超过37%，接近4成左右。电力今年的增速竟然高达百分之五十几，把电力的投资数据再拆解，里面最好的超预期表现的是风电，风电这一项同比增长了150%，因为今年风电有抢装。那么对于明年的展望，风电抢装已经抢完，明年这块再大幅增长的概率不高，好的地方在于今年汽车家电这几项对它的拉动都是负的，明年这两块肯定会恢复。同时，叠加海外经济复苏的预期，铜的需求应该是弱复苏的格局。但是供给角度来讲，明年上半年没什么大的供给增量，但是下半年随着疫苗的普及，今年受影响的1.5%的供给不排除会释放。所以好的交易窗口是上半年，下半年不确定比较大。推荐的标的是紫金矿业。电解铝方面，国家把产能端卡死在4500万吨左右，所以如果这个政策严格执行的话，因为铝的需求每年正增长，所以行业格局未来看三五年以上。钢铁的话行业向下确实还没结束。
最后讲一下黄金，还是维持乐观的态度。历史上所有贵金属的复盘，它的高点都不会出现在经济刚开始复苏预期起来的这个点，出现在利率上行速度超过通胀上行速度的那个点。推荐的标的是紫金矿业和赤峰黄金。