注：此文为五年财报解读系列最后一篇
在低碳经济席卷全球的大势之下，世界各国都把环境保护、低碳排放作为关键科技领域给予关注。而作为支撑整个节能、低碳经济产业的核心材料，稀土永磁材料对建立完整的低碳减排绿色产业链具有非常重要的作用和意义。可以预见，未来在较长一段时间内，高性能稀土永磁材料在高新技术领域、改造传统产业发展及低碳经济产业等战略性新兴产业的支撑作用将愈发重要，正在成为支持我国经济转型和跨越式发展的基础和关键材料。
一、主要财务数据对比分析
营业收入（元）：46.52亿，同比15.31%
扣非净利润（元）：1.1亿，同比-33.98%
毛利率：12.87%，同比-5.59%
营业利润率：4.67% (对比2019年：8.24%)
扣非净利率：2.36%（对比2019年：4.14%）
ROE：2.80%，同比-1.65%
经营活动产生的现金流量净额（元）1.56亿，同比-70.59%
综上，没有长期深入跟踪的人乍看一眼的感觉是：完蛋了！利润继续大幅下滑，各项数据持续下滑中。但深入跟踪的人却会发现：眼前一亮！四季度利润大增，下游需求爆发了。
二、实际经营情况深度分析
1.按季度数据对比解开净利润之谜
2020年：
2019年：
综上，按季度换算，2020年一季度扣非净利润同比：-70.71；二季度：-79.48%；三季度：-34.98%；四季度：+86.10%。因此，之前我就反复强调对三环今年的利润持谨慎态度，受新冠疫情+原材料上涨+汇兑损失必然增加的影响，今年利润如果漂亮就是绝对超预期了。毕竟，年内利润从前三个季度财报就是明牌了。因此，这份年报对于深入跟踪的人来说非但不差，相反拐点已经到来，一如我们之前的判断。你要看到，营收已经从三季度开始大幅增长，紧随其后利润在四季度也实现大幅增长，随之而来的我相信就是今年一季度的盈利加速增长。
2. 深挖各环细节解开毛利率和现金流下滑之谜
公司财报中说到：经营性活动产生的现金流量净额较上一报告期减少70.59%，主要系公司本期购买商品支付的现金增加所致。
但这一句话远不能解开投资者心中迷雾，下面我们就来拆解拆解：
通过上图可知，经营现金流入与营收保持了同步增长，这是正常的；流出却大幅超过了营收，这是利润、毛利、现金流下滑的根本原因，那问题出在哪呢？
（1）存货情况：
从上图可知，存货虽有增加但幅度并不大。因此，成本端上升和现金流下滑主因并不在于增加了存货采购，而是本年度原材料的大幅上涨确实增加了企业负担，所以利润才会跟不上营收的增长幅度，这是主因因之一。
通过原材料在成本中的占比提升也可以轻易理解原材料的上涨确实带来了一定冲击而没有完全及时转嫁到下游，在此情况下四季度实现了86.10%的利润增幅，你可以想象下游的火爆场景。
（2）应收账款
通过上图可知，应收账款大幅增加了将近5.7亿，且通过财报可知增长主要来自营收大幅增长的国内市场。那么，现金流下滑可以理解了？
不急，再看看应付账款
应付账款同样大幅增加了5.1亿多，这下清楚了，应收应付中和之后，应收账款对现金流确有影响，但影响不大只在6000万左右。但这一对比可喜的是，今年上游如此紧俏之际中科三环居然可以把下游的欠款转移到上游原材料产商，业内地位和信赖度可见一斑。
（3）在建工程
在建工程本期较上期增加 116.78%，主要系子公司天津三环乐喜新材料有限公司新建四厂工程（一期）所致。
通过上图可知，在建工程增加了将近1.3亿，这是公司在下游景气之际进行改扩建的可喜之处，但同时也是造成现金流下滑的原因之一。
（4）疫情影响
由于受国内外新冠肺炎疫情影响，上半年公司及下属子公司复工时间均有延迟，公司的订单同比有所下降，而人工成本和折旧几乎没变，同时原材料价格有所波动，从而导致毛利率下滑。
综上，毛利率和现金流下滑的原因在于：原材料上涨+疫情影响上半年开工较少而成本几乎不变+扩建项目+应收账款增加。
3.通过三费控制看公司管理情况
销售费用是会计准则改变所致，参考意义不大。关键在于后三项：管理费用大幅下降不容易，国企管理效率难得提升；汇兑损失是我强调很多次一定会影响本年度利润的，你们只看到扣非净利润下滑了将近6000万，但你没看到的是一个汇兑损失相比去年对利润的影响就超过了1个亿，把这1个亿加回去呢？好看不？所以，2021年的业绩不但下游爆发，还要叠加汇兑的触底反弹，双击之势充满期待！；研发费用在去年大幅增长36%的情况下继续增长8%，能看出来公司在国内技术已经遥遥领先的情况下开始更加重视研发了，又一个值得期待的地方。
4.通过海外营收占比推测下游需求变化
2020年
2019年
通过上图对比，在海外营收几乎保持不变的情况下，国内营收在疫情影响下居然实现大幅增长，且公司本年度财报重点强调在新能源汽车领域实现重大进展。结合这些信息我个人推断，国内营收的大幅增长来源于新能源汽车订单，而且主要是特斯拉经过三年多磨合之后采购量的大幅提升。
5.通过研发创新看企业未来前景
截至2020年底，公司累计申请专利已达590余件，专利授权量400余件，其中授权的发明专利170余件。（对比2019年数据：570余件/370件/160件）。
大幅的投入扭转了19年颗粒无收的窘境。且公司的专利内容基本涵盖了稀土永磁材料制造的全部核心技术，对公司高档钕铁硼磁体质量的改善和领先优势的保持起到了巨大的支撑作用。报告期内，公司针对低碳经济、工业智能化和智能家电等领域的重大需求，围绕新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等关键应用领域，以承担的国家863计划新材料领域重大专项（稀土永磁行业还有谁？）和国家、地方政府及企业自立科技项目的研究积累和技术成果为基础，实现了大量新产品或新技术的中试验证和批量生产。
在烧结钕铁硼磁体研发方面：开发新能源汽车用高性能烧结钕铁硼磁体；晶粒细化、晶界扩散技术和晶界调控技术已经广泛应用于批量生产，降低了重稀土铽和镝的用量，从而降低了产品的原材料成本（技术优势+庞大库存+上游整合会让三环在业内对冲原材料上涨的优势遥遥领先）。
在粘结钕铁硼磁体研发方面：研发成功大型真空甩带设备和配套生产线，实现了快淬钕铁硼磁粉的稳定批量生产，其性能达到国际先进产品的同等水平。与此同时，公司还拓展了压缩成形、注射成形的产品适应性，开发了磁体-金属/塑料件一体成形的新技术，成功运用于新能源汽车、节能家电微特电机和传感器应用等领域，开拓了粘结钕铁硼磁体应用的新市场。
6.通过在建工程看未来业绩增量
（1）日立金属三环磁材（南通）有限公司，营业收入1.27亿，净利润亏损4700万。相比上年亏损3500万非但没有好转贡献利润，相反对三环的业绩进一步拖了后腿。我原以为本年度的业绩增量有合资子公司这一块的助推，这样看来合资子公司仍在大幅扩建产能爬坡之中。在这样的情况下三环在四季度实现暴增那含金量更高了，而且对于未来合资子公司带来的巨大增量更加值得期待，毕竟，我在之前的帖子中就提到过，合资子公司的目标是到2025年投资规模达到2020年的15倍以上！
（2）随着全球新一轮科技革命和产业变革的逐渐深入，低碳节能、物联网、工业机器人和智能装备等战略性新兴产业蓬勃发展，而稀土永磁作为改造传统产业和支撑新兴产业所必须的功能材料，已成为支持我国经济转型和跨越式发展的基础和关键。基于由此带来的中长期巨大市场需求，2020年，公司开始对旗下各主要生产基地实施自上市以来最大规模的新一轮投资扩建，主要包括：
（1）为充分发挥资源及产业链协同优势，公司拟出资3.3亿元，与南方稀土合作设立“中科三环（赣州）新材料有限公司”，共建稀土永磁高端生产基地。新公司已于2021年1月完成工商登记，首期注册资本2亿元，中科三环占比66%。
（2）为继续提升高端烧结钕铁硼磁体产能，公司拟投资3.9亿元，对宁波生产基地——宁波科宁达工业有限公司及其下属企业现有厂房、生产线进行扩建和升级改造，提高自动化水平，促进产品结构不断升级。
（3）基于业务发展和安全生产需要，报告期内，中科三环天津生产基地——天津三环乐喜新材料有限公司启动第四工厂生产厂房建设项目。该项目首期投资3,000万美元。
（4）公司在天津市蓟州区京津州河科技产业园设立全资子公司——天津三环精益科技有限公司。项目一期工程已于2019年完成。为进一步扩大表面处理能力， 2020年公司拟向三环精益增资1800万元，将其注册资本由3200万元增至5000万元。
7.从上游合作看三环成本管控能力
公司注重在上游产业的布局，积极强化与上游企业的战略合作。主要包括：
（1）2001年，参股南方高技术和科力稀土两家稀土原料企业，拥有了稳定的稀土原料供应渠道；
（2）2010年，公司与五矿有色签署战略合作协议，在最优惠市场价格条件下，五矿有色优先向公司提供镨钕、镝铁等稀土金属；
（3）2018年，公司全资子公司宁波科宁达工业有限公司与虔东稀土集团股份有限公司共同设立的 “宁波虔宁特种合金有限责任公司”已开工建设；
（4）2020年，中科三环与中国南方稀土集团合作在赣州设立了“中科三环（赣州）新材料有限公司”，生产高性能烧结钕铁硼永磁材料；
（5）因政策限定终止增资的南方稀土股份改由关联方北京三环希融科技有限公司完成增资。
8.从下游变化推测公司客户结构
公司是国内最早从事钕铁硼磁性材料研发和生产的企业，多年来一直深耕全球主要市场，目前已开拓出了庞大的客户群体，特别是在新能源汽车方面取得重大进展。
2020下游客户：
2019下游客户：
通过上图可知，前五销售占比提升了2%之多！能够带来这么大增量的，其中一定有新能源汽车企业！（不要小看占比提升2%，举个例子：A数值为10，在整体营收100中占比10%。那么即便营收不变，A占比提升2%到12%就需要数值增加2，这样，A相对于自身的增长来说就是2/10=20%，更何况这个2%的提升是在营收增长15%的情况下实现的）。
再仔细对比A公司，占比从第三名5.24%提升到了第一名6.13%，在营收增长的情况下足足提升了0.89%，结合公司表述的在新能源汽车方面取得重大进展，那么这家A公司是新能源汽车公司基本无疑了，而且这么大增量，甚至可以推断是特斯拉了。后期盯着A公司的销售变化情况和特斯拉汽车的产销量对比，也许能够找出某种规律。
三、总结
有的人盯着从前三季度就已知的利润下滑这张明牌充满失望，而有的人却从四季度的业绩爆量中看到令人期待的未来前景。整体上，我对这份财报很满意，行业拐点已至+公司新能源销售突破+上市以来最大扩建+汇兑触底+上游整合加强+研发加速……我相信，双击之势已成。最后，我不介意再强调一次——无限看好稀土产业链，稀土永磁在全球绿色发展历史大背景下已经演变为长逻辑……