宁波家联科技股份拥有领先的高端塑料制品及生物全降解制品生产技术，与众多海内外餐饮、茶饮巨头保持良好合作关系。随着海外大客户补库、扩品类需求回暖，外销业务有望修复；下游茶饮客户快速放量及新客户的不断开拓，利好2024年内销业务的增长趋势。
宁波家联科技股份有限公司是一家从事塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司作为高端塑料制品及生物全降解制品龙头企业，产品市场认可度高，下游客户优质。公司主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域；合作客户覆盖国内外众多知名企业，包括亚马逊、宜家、沃尔玛、肯德基、星巴克、Sams Club、必胜客、Costco、Woolworths、Sysco、USFood、Safeway、Target、Loblaws、Tesco等国外商超餐饮巨头，以及盒马鲜生、小肥羊、吉野家、蜜雪冰城、大润发、麦德龙、欧尚等国内一线餐饮品牌。
塑料制品和生物降解材料制品行业空间广阔，生物降解塑料制品重要性增加。我国日用塑料制品产量整体保持相对稳定， 2015至2021年CAGR 为2.9%，且在2021年塑料制品细分市场中仅占8.76%，成长空间巨大；全球生物可降解塑料2022年产能已达1142千吨，近年为生物塑料赛道主要增长点。随着塑料行业环保政策趋严、高端化绿色化进程，我国生物降解塑料的相关技术与产业将快速发展、应用场景将更加丰富，在塑料工业未来发展中的重要性将持续增加。竞争格局方面，我国日用塑料制品行业企业众多，技术与规模差异较大，行业集中度较低，而生物降解材料制品行业则尚处初期，市场参与者较少。
公司技术工艺实力雄厚，生物降解领域优势领先。技术工艺方面，公司自主研发聚焦于定制化产品生产工艺的自动化效率提升，可快速响应客户需求、控制生产成本。在国内限塑政策趋严的情况下，公司在生物降解材料的领域具备先发优势，目前拥有27项生物降解相关专利，生物可降解材料产品已通过美国FDA测试、欧洲EU测试、国标食品安全测试等主流认证与测试，具备向国际大型商超及著名连锁餐饮提供大批量高质量产品的生产能力。此外，公司品牌在国际塑料制品行业具有较高的知名度，形成了较强的客户与品牌优势
风险提示：人民币汇率波动风险、原材料成本大幅提高风险、市场竞争风险、海外业务需求恢复不及预期。
一、塑料制品及生物全解制品技术行领先
1、塑料制品起家，转向生物全降解材料研发
宁波家联科技股份有限公司是一家从塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司为全球塑料餐饮具制造行业的领先企业，全国生物基全降解日用塑料制品单项冠军产品的生产企业。公司主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等多种产品，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域。
（1）第一阶段（2012年之前），创始阶段
在此期间，公司在产品研发上投入了大量精力，产品线逐渐丰富，开拓了注塑类（刀叉勺等）、吸塑类（杯碗盘等）、吸管等各类产品。依托产品的优良品质，公司积极开拓海外市场，与英国第一大超市Tesco、ASDA超市（沃尔玛旗下）、美国Jarden、Walmart、Target、Safeway、USFood、Costco等知名客户达成合作。
（2）第二阶段（2012年至2015年），积累阶段
在此期间，伴随着环保理念的进一步加强，公司开始对PLA材料进行改性研究，与华东理工大学等科研院所共同参与承担了十二五国家科技支撑计划重大项目子课题“非粮淀粉基生物塑料制造关键技术研究”等重要研究课题，并拓展了PLA改性材料及其产品（餐饮具系列）。
公司在原有客户的基础上，凭借良好的口碑与产品继续拓展海外客户并初步试水国内市场，在此期间与澳大利亚第一大连锁超市Woolworths、英国商超Morrisons、美国平价连锁超市Dollar Tree、药店超市Walgreens、Amazon、大润发、欧尚等国内外知名企业达成合作。
在此期间，公司业务快速发展，吸塑、注塑、吸管车间扩容，采用了先进的集中供料系统、实现生产工艺的自动化，开始澥浦新厂区建设。
（3）第三阶段（2016年至今），发展阶段
在此期间，公司继续加大对生物降解材料的改性研究与相关产品的研制，取得了大量研发成果与技术积累。公司通过与宜家开展合作，打入了国内外家居用品市场。与此同时，公司重点开发国内外餐饮连锁及家居用品客户，客户群愈加丰富，除宜家之外，公司还与Sams Club、KFC、必胜客、星巴克、蜜雪冰城、盒马鲜生等国内外知名企业达成合作。
2、产品以塑料制品和生物全降解制品为主，客户资源优质
公司产品种类多、应用广，生产技术领先行业水平。产品覆盖塑料制品、生物全降解材料制品和纸制品三大类，应用于快消品、家居、厨、卫用品等领域，主要终端客户为海内外大中型商超、连锁餐饮及家居用品商等。15 年来，公司采用以自主研发为主的研发模式，在技术、产品等方面的持续创新，取得了餐饮具及家居用品行业中技术领先地位，于 2021 年 12 月 9 日在深交所创业板成功上市。目前已拥有 170 余项国家及国际专利技术，主导和参与了十多项国家标准和行业标准的制订。
公司产品市场认可度高，多年深耕获得优质客户资源。公司的主要客户涵盖海内 外知名企业，海外客户包括 Amazon（亚马逊）、IKEA（宜家）、Walmart（沃 尔玛）、KFC（肯德基）、Starbucks（星巴克）、Sams Club（山姆会员店）、 Pizza Hut（必胜客）、Costco（好市多）、Woolworths（伍尔沃斯）、Sysco （西斯科）、USFood（美国食品）、Safeway（西夫韦）、Target（塔吉特）、 Loblaws（洛布劳斯）、Tesco（特易购）等大型商超和餐饮品牌，国内客户包 括盒马鲜生、小肥羊、吉野家、蜜雪冰城、大润发、麦德龙、欧尚等众多餐饮、 茶饮企业。
3、外销修复内销高增，控制费率利好毛利率提升
营业收入稳定增长，归母净利快速提升。随着新客户的持续开拓和生产技术的不断提升，2018-2022 年公司营业收入从 94,800.09 万元提升至 197,601.58 万元，CAGR 超过 20%；归母净利润从 2018 年的 1,054.63 万元提升至 2022 年的 17,922.10 万元，在海外客户去库周期中表现良好，整体业绩呈逐年增长趋势。2023 年公司收入和盈利虽出现承压，但主要系下游客户去库存和多项并购公司商誉减值等因素负面影响，随着海外库存消化和内销订单放量，未来公司业绩有望实现快速修复。
塑料制品仍为公司主要销售产品，生物全降解制品及纸制品迎来快速放量。按照产品品类来看，塑料制品从 2018 年到 2022 年实现 CAGR 16%，营收占比有所 下降，但仍占据 80%以上；全降解材料制品营收占比从 2018 年的 2.42%快速提升至 2022 年的 7.09%，成为新的增长点。
外销收入仍占比较高，需求推动内销增长。自 2017 年以来，公司内销占比逐步增加，从 2017 年的 1.67%快速提高至 2022 年的 22.84%。
塑料及生物全降解材料制品提供主要毛利，整体费控良好。公司主营业务毛利率主要取决于收入和毛利占比最高（超过 85%）的塑料制品毛利率，在限塑令下仍然稳定在 20%左右的毛利率水平；生物全降解材料制品属于新兴产品，行业内供货能力强的供应商较少，产品利润率较传统产品高；纸制品等其他类产品销售规模较小，构成品类较复杂，毛利率波动较大，但对整体毛利率的影响较小。整体费用率情况良好，管理和研发费用率相对稳定，销售和财务费用率均下降 1-2pct， 不会对归母净利润造成较大影响。
回款能力良好，现金流状况健康。公司经营状况良好，销售收入持续稳定增长， 公司总体销售回款能力良好，具有较强的现金流产生能力，短期偿债资金有较高 保障。公司现金流量情况如下表所示：
2018 年至2022 年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 4,390.66 万元、 12,664.39 万元、17,959.89 万元、10,819.67 万元和 65,365.02 万元，与公司净利润的变动趋势配比。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金流与当年实现的营业收入匹配，表明公司现金回款情况良好，经营活动现金流相对充裕， 经营风险较小。
2018 年至 2022 年，公司投资活动产生的现金流量净额分别为-8,006.38 万元、 -9,777.44 万元、-11,095.92 万元、15,579.16 万元和-48,836.92 万元。投资活动现金流支出较大，主要是由于公司业务规模持续扩大、提升生产自动化水平，为满足公司生产经营需要，用于购建固定资产、在建工程、长期待摊费用等长期资 产等投资支出所致。
2018 年至 2022 年，公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 4,252.67 万元、 -3,969.42 万元、-1,949.31 万元、81,268.95 万元和-37,405.23 万元。筹资活动产生的现金流入主要为长短期借款流入，筹资活动产生的现金流出主要为偿还银行借款支付的款项。
二、塑料制品需求拉动，生物降解塑料政策利好
1、日用塑料产量稳步增长，下游市场需求量大
日用塑料符合当下消费偏好，推动塑料制品需求增长。日用塑料是塑料制品一个的重要应用场景，包括餐饮具、厨具等日常生活必需品，近年来国内产量稳定，从 2015 年的 592.66 万吨增长至 2021 年的 701.33 万吨，CAGR 2.9%。其中仅 2018 年一年出现负增长，主要是由于自 2018 年开始实施的、包括限塑令在内的一系列法律法规造成的负面冲击，但是强烈的市场需求使得日用塑料制品在 2019 年起恢复正常的增长状态。日用塑料制品成本低廉，轻便美观，替换周期相对较短，与新形势下消费者消费偏好高度贴合，具有持续发展的潜力。
快餐、团膳等塑料制品下游市场需求量大，对冲政策监管对产量的不利影响。快餐：未来快餐的市场份额还会不断扩大，对于塑料餐饮具的需求也将随之扩大。国家统计局数据显示，2022 年我国快餐服务业营业额达 1578.19 亿元， 2018-2022 年复合增长率为 5.45%，总体增势较为稳定。随着食品卫生安全方面 监管措施的日益完善，人们对快餐的信任和依赖程度持续增加，快餐行业将保持 稳健发展，家联科技作为塑料餐饮具的重要供应商或从中受益。团膳：随着人们生活水平的提高、生活方式改善，以团膳为代表的餐饮外带成为了家庭服务、企业后勤服务社会化的必然产物。艾媒咨询数据显示，2016 年至 2022 年，我国团膳市场规模由 0.90 万亿元增长至 1.98 万亿元，年复合增长率高达 14.04%，2022 年我国团膳占比达到 45.1%，在我国餐饮业中占比总体呈现稳定上升趋势，团膳 行业也表现出对塑料餐饮具的持续需求。
2、政策创造良好市场环境，居民收入增长释放市场需求
国家政策和标准出台支持塑料行业长期健康发展，加快生物降解塑料替代进程。《国民经济和社会发展第十四个五年规划纲要》提出了“改造提升传统产业”、“推动制造业产品‘增品种、提品质、创品牌’”的发展规划，《“十四五”工业绿色发展规划》在《纲要》的基础上进一步明确了“推动传统行业绿色低碳发展”的具 体措施。此外，《塑料一次性餐饮具通用技术要求》《中华人民共和国环境保护税法》等国家标准和环保法规的严格实施，在产品质量、生产过程等方面对行业内企业提出了更高要求。一方面，这些政策可为包括日用塑料制品在内的消费品生产企业创造良好的外部市场环境，避免市场无序竞争，从长期看有利于行业市场的规范、健康发展和国产日用塑料制品竞争力的提升；另一方面，限制塑料制品的使用和鼓励可降解塑料的替代，有利于加快生物可降解塑料生产企业的技术进步和市场发展。根据前瞻产业研究院数据显示，生物可降解塑料行业 CR5 为 43%， 市场集中度高，家联科技作为生物可降解塑料制品产业龙头，拥有巨大市场潜力。
居民消费水平提高持续释放市场需求，消费观念转变带来广阔的市场空间。随着 我国国民经济的持续快速发展、居民收入水平的稳步提高以及社会养老和医疗保障体系的完善，居民的消费能力得到进一步提升。随着人均可支配收入的不断提高，居民消费观念的转变和年轻消费群体的出现，对环保性、时尚性、个性化等方面的需求提高，塑料制品及生物降解材料制品所具备的轻便、易于设计加工、可塑性强、色彩丰富等特点，能够在满足消费者基本使用功能需求的同时满足其审美的个性化需求，生物降解塑料更是兼顾健康与环保的不二选择。同时，消费者对品牌关注度的提升，将利好家联科技这样具备品牌影响力的企业，提供良好的发展机遇，市场需求得到进一步释放，创造更大的市场空间与行业利润。
3、海外客户周期需求回暖，公司研发发力助力外销增长
海外客户补库周期拉动需求回暖，23年12月外销订单拐点已至。2023H1 公司外销业务收入 4.49 亿元，同比-44.50%。2023 年公司外销业务增长承压主要 系海外主要客户去库存影响。但截至 23 年 11 月，美国批发商必选品库销比为 0.93，库存已下降至历史较低水平，预计短期内将进入补库阶段。同时，23 年 10 月以来，我国塑料制品出口金额同比增速持续修复，23 年 12 月我国塑料制品出口金额已达 108.74 亿元，同比+2.63%。叠加必选品海外消费需求于 23 年 8 月后持续复苏，公司外销业务在客户补库、订单放量的作用下有望于 24 年迎来显著回升。
产品矩阵丰富+合作关系稳定，推动出口业务稳定扩张。公司注重新产品研发， 持续推进品类丰富以满足市场需求，2018 至 2021 年间成功推出 453 种餐饮具 和 90 种家居用品，新产品销售额从 1.41 亿元飙升至 3.96 亿元，占总收入的比重已达 68.43%，成为公司业绩靓丽增长点。同时公司与宜家和沃尔玛等外销客户建立并维持稳固的战略合作关系，为公司出口业务的持续增长提供坚实后盾， 进一步巩固其在全球市场的竞争地位。
三、技术工艺实力雄厚，生物降解领域优势领先
1、生物降解材料技术领先，生产自动化程度高
把握聚乳酸（PLA）赛道，探索可降解方案最优解。PLA 作为目前生物可降解塑 料主要增长点，其优势包括：可实现全生物降解、良好的生物相容性、较高的强度和韧性、良好的阻隔性能、生产过程对环境的影响较小。PLA 的分子结构中含 有易于水解的脂肪族酯键，这使得其在生物降解性方面优于 PBAT 等同类产业化生物降解塑料。欧洲生物塑料协会的数据显示，2022 年全球 PLA 产能占生物基可降解塑料总产能的 40.2%，预计 2027 年这一比例将达到 67.1%，全球 PLA 产能也将从 45.9 万吨增加至 238.4 万吨。近年来公司在 PLA 赛道上持续发力， 生物降解材料技术路线领先。
较早布局生物降解材料改性工艺，持续推动生产智能化。生物降解材料方面：公司自主开发并已经掌握借助物理化学手段对生物降解材料进行定制化改性的工 艺技术和流程，兼备产品制造及模具制造能力，对于生物降解材料及制品产业链条的覆盖较长，可以快速响应客户需求，同时控制生产成本。生产自动化方面：公司聚焦于定制化产品生产工艺的自动化效率提升，对新建车间及现有车间进行升级与改造，实现了制造过程中的生产自动化、关键节点中的监控数字化与管理中的决策智能化。近年来成功研发注塑机叠层模与多件模并投入规模化生产，有效提升生产、分拣与包装速率。目前，公司产能已处于行业领先水平。
2、多项权威认证树立品牌形象，产品上市占得先发优势
率先通过质量管理等国际认证，为产品上市赢得先发优势。公司在生产各环节均 实施严格的质量控制，充分保证公司的产品质量，于 2009 年通过 ISO9001 质量管理体系认证，2011 年通过 ISO14001 环境管理体系认证。塑料制品：在行业内率先通过 ISO22000、HACCP、GMP、KOSHER、NSF 和 BRC 等食品安全管理认证和国际零售业安全技术标准体系认证。生物全降解制品：通过美国 FDA 测试、欧洲 EU 测试、国标食品安全测试、美国 BPI 认证、澳洲 ABA 认证、欧 洲 DIN 认证等主流认证与测试，是行业内较早通过相关测试和认证的企业。获得权威机构的产品质量认证是产品能够在美国、欧盟、澳大利亚等发达国家和地区上市的前提条件，较早通过认证为产品赢得明显的先发优势。
四、风险提示
1、人民币汇率波动风险：公司主要营业收入来源于境外，外销的主要结算货币为美元，人民币对美元汇率的短期波动将影响公司的盈利水平。
2、原材料成本大幅提高风险：公司的主要原材料为塑胶原材料，其价格波动在很大程度上受石油价格波动的影响，国际油价上升会导致公司生产成本提高，利润水平下降。
3、市场竞争风险：限塑政策不断缩紧使发展生物全降解材料业务成为市场共识，目前该行业市场集中度较低，过多新进入者可能削弱公司市场占有率，使未来营业收入增长低于预期。
4、海外业务需求恢复不及预期：公司后续业绩修复依赖下游客户需求的回暖，若客户需求恢复较慢或始终疲软，将导致公司未来营业收入增长不及预期。
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