23H1公司加速库存清理&强化新品售罄，收入及净利润同比+15%、+13%。管理层保持23年销售收入增长15%-20%，利润增速快于收入指引。公司主品牌聚焦跑步核心品类，强化功能性产品开发&渠道结构优化，新品牌店效提升提供业绩增量，中长期有望稳健增长。预计23-25年公司净利润11.00亿元、12.88亿元、14.89亿元，当前市值对应23PE17X，24PE15X，维持强烈推荐评级。
23H1公司收入同比+14.8%至65.22亿元。净利润同比+12.7%至6.65亿元。
1）分品类：23H1大众运动、时尚运动、专业运动营收54.30亿元（+10.9%）、7.49亿元（+18.90%）、3.44亿元（+119.9%）。大众运动净利润同比+12.7%至8.71亿元，专业运动同比扭亏为盈至1900万元（主要是索康尼实现盈利）。
2）分门店：截至23年6月底特步主品牌门店较年初+130家达6443家，特步儿童销售网点较年初+68个至1588个。时尚运动门店较年初+12家至140家（盖世威、帕拉丁80家、60家，较年初+8家、+4家），专业运动门店较年初+12家至85家（索康尼、迈乐80家、5家，较年初+11家、+1家）。预计索康尼23H2开店20-30家（其中十几家是加盟）。
3）分渠道：23H1时尚运动业务的零售、批发、电商渠道营收占比29%、56%、15%。专业运动业务的零售、批发、电商渠道营收占比33%、10%、57%。
4）新品牌店铺面积及店效：截至23H1，盖世威平均店铺面积200平米，月店效30万元；帕拉丁平均店铺面积140平米，月店效20万元；索康尼平均店铺面积100平米，月店效30万元（个别店铺达到60万元）。
5）特步主品牌零售流水：23H1全渠道零售流水增长高双位数，23Q2全渠道零售流水增长高双位数。
6）童装：23H1儿童业务销售收入增长约15%，流水增长约30%。
费用率提升导致23H1净利润率下降0.2pct至10.2%。
1）毛利率小幅提升：23H1公司毛利率同比提升0.9pct至42.9%，其中大众运动业务毛利率提升0.9pct至43.1%，时尚运动业务毛利率提升2.2pct至42.0%，专业运动业务毛利率同比持平至57.2%。
2）SG&A费率提升：23H1SG&A费率提升2.9pct至32.9%，其中研发支出同比提升0.8pct至2.7%，广告及市场推广开支同比提升3.0pct至13.2%（去年同期低基数&今年重新赞助马拉松&21年赞助四川大学生运动会费用递延到今年上半年一次性计入），员工成本同比下降1.9pct至10.0%。
现金流健康，存货水平良性：23H1公司经营性净现金流净流入2.65亿元，保持健康。截止23年6月末公司存货周转天数为115天，同比增加9天（目前库存主要是去年Q3和Q4产品及新品牌库存）；公司终端库存周转小于5个月。应收账款周转天数为106天，同比增加4天。
盈利预测及投资建议。短期来看公司稳健增长&逐步清理库存，管理层保持23年销售收入增长15%-20%，利润增速快于收入指引。中长期看，公司主品牌聚焦跑步核心品类，强化功能性产品开发&渠道结构优化，赞助马拉松提升品牌影响力，新品牌店效提升不断提供业绩增量。预计2023-2025年公司营业收入149.98亿元、173.75亿元、200.17亿元，同比增速15%、16%、15%。净利润11.00亿元、12.88亿元、14.89亿元，同比增速19%、17%、16%。当前市值对应23PE17X，24PE15X，维持强烈推荐评级。
风险提示：终端需求不佳导致流水增速下滑风险；库存清理不及预期导致减值风险；新开门店店效爬坡较慢但费用支出刚性侵蚀利润风险。
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