事件：公司发布2022年年报与2023年一季报：22年全年公司实现营业收入129.81亿元（-0.69%），归母净利润16.48亿元（-28.44%），扣非归母净利润16.97亿元（-23.89%）。23年Q1公司实现营收32.46亿元（+4.53%），归母净利润4.53亿元（-10.25%），扣非归母净利润4.24亿元（-25.94%）。
22 年在疫情影响下业绩承压，23 年 Q1 改善迹象初显。22 年全年公司实现营业收入 129.81亿元(-0.69%)，归母净利润 16.48 亿元 (-28.44%)，归母扣非净利润 16.97 亿元 (-23.89%)。23年Q1公司实现营收 32.46 亿元(+4.53%)，归母净利润 4.53 亿元 (-10.25%)，归母扣非净利润 4.24亿元(-25.94%)。疫情下门店关停与商户租金减免导致 22 年业绩承压，23 年公司在提质增效稳固家居主业经营基本盘的同时，拓展新增长曲线，业绩呈现改善迹象。
营收结构变化及研发投入加大使盈利能力略有下滑。22 年公司整体毛利率 44.86%(-3.28pcts)，净利率13.26%(-5.10pct); 23Q1 公司实现毛利率 39.20%( -6.65pcts)，净利率14.35%(-2.53pcts)，主要系疫情下毛利率较高的租赁及加盟管理业务营收占比下降。22 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.13%(+2.00pcts).4.22%(-0.01pct)、0.28%(+0.27pct)、8.79% (-0.24pct)，23Q1销售、管理研发、财务费用率分别为7.56%(+0.13pct)、4.08%(+0.37pct)、0.20%(+0.19pct)、8.32%(+0.10pct)。研发费用同比增加2369.41%，主要系公司加大对洞窝数字化研发的投入。
推动多渠道建设，数字化转型与门店扩张一同助力市场份额提升。1）2022年司完成GMV1,053.2亿元，其中线上渠道超300亿元。线上渠道以数字化产业服务平台“洞窝”为核心，截至2022年底“洞窝”累计实现平台交易357亿元，累计注册用户达到1,294万人，助力公司向数字化产业服务平台的转型。2）公司稳步进行连锁扩张，2022年公司共签约24家门店，开业21家门店，22年底公司在营门店428家。在巩固华北等核心区域的同时，开拓新销售区域并加大门店下沉力度，门店覆盖率大幅提升。
产业链纵向扩张，提升对消费者的线性服务能力并丰富公司的营收来源。公司在提升家居卖场经营质量的同时，还在积极拓展设计和装修、家具建材销售、智能家居、物流配送、到家服务等业务赛道，其中智能家居服务平台居然智能2022年实现销售27.9亿元，同比增长56%，贡献主要收入增量。
持续看好家居卖场份额提升，维持“强烈推荐”投资评级。疫情加速家居行业洗牌，市场份额进一步向头部卖场集中。我们预计公司2023-2025年分别实现营业总收入158.36/197.95/239.52亿元，分别同比增长22%/25%/21%；实现归母净利润19.69/24.04/28.42亿元，分别同比增长19%/22%/18%，目前股价对应23年PE为13.5X，维持 “强烈推荐”投资评级。
风险提示：房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险。
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