文/二马小姐
大概是从2021年，开始注意到李彦。
当时有两件事让我印象挺深刻：
第一件事，2021年下半年，李彦高调“看好军工”。翻开华夏兴和2021年半年报，前十大重仓股全是军工，持股集中度高达80%。当时偶尔看到他直播，说话节奏铿锵，自信的小眼神，挺带劲的。很老练，但实际上很年轻。2021年那会儿，李彦业绩已十分拔尖，在新生代基金经理里头，算是投资悟性极高了。
另一件事，到了2022年，翻一季报，持仓竟已是“沧海桑田”。前十大持仓，减到只有1只军工股，持股集中度降到58%。动作之快，动作幅度之大，出乎意料。事后看，当时大幅减仓军工，加仓房地产，确实是很好时点。
李彦管理华夏兴和3年不到，收益回撤比在同类近2000只基金里处于前1%。很难不引起注意。
他的风格，如果简单粗暴贴一个标签，可以归类为“行业轮动”。
在“景气行业”这个流派里，“行业轮动”是难度高一些的打法。而李彦的打法，高集中度，偏左侧的行业轮动，又是“行业轮动”里锐度比较高的策略。
对超额收益的追求，按照他自己的说法，“从食品饮料研究员开始，我一直想找到还有哪些能像白酒一样空间足够大，股价长牛的行业”。
另一方面，李彦回撤控制的好，2020年任职华夏兴和混合以来，该基金最大回撤24.13%，优于大多数同类产品。
李彦的新基金华夏行业甄选最近也将发行。前些天和李彦有一次交流，感觉天份，悟性，状态都很在线。也解答了我很多疑问。
初露光芒
收益回撤比，同类前1%
李彦管理华夏兴和，至今两年半，迅速让大家看到了他的光芒。
业绩能打，调性鲜明，很快在专业投资者的“基金池”里拥有一席之地。
从2020年6月任职至今（截止2月21日），华夏兴和累计回报101.58%，年化回报29.67%，同类近2000只基金里排名30。期间最大回撤24.13%，优于大部分同类。收益回撤比处于同类的前1%。
数据：截止2023年2月21日
业绩曲线更清晰，任职后开始大幅超越沪深300，相对沪深300的超额收益97%（截止2月21日）。
数据：截止2023年2月21日
李彦在市场不同阶段的“全能型”表现，也让他得到更多机构关注。华夏兴和的机构持仓，目前几乎超过一半。截止2022年中报，机构投资者持有份额7.50亿份，合计市值超34亿元，占54.09%。
同时，这只基金，也出现在一些全市场FOF基金的持仓里。
细分到每个季度看，华夏兴和在过去10个季度里，有7个季度跑赢沪深300和偏股混合型基金平均数，基金经理带来的超额收益胜率还是很高的。
图：市场各阶段华夏兴和表现
数据来源：Wind，2020年-2022年
另一个特点是，“行业轮动”风格鲜明。过去历史里，行业选择提供的超额收益十分明显。
从业绩归因数据看，华夏兴和收益贡献最大的几个行业，分别是军工、周期、新能源、地产和中游制造。结合他的持仓看，无论对市场主要脉络的把握，还是时机的选择，都有独到之处。
图：华夏兴和收益贡献
数据来源：wind，截至2022-12-31
行业轮动：
“政治和历史深度结合”
A股市场里，景气行业选择带来的超额收益有目共睹。行业轮动则是里面比较高阶的打法。
“行业轮动”最核心的know how，无非两点，一是如何找到下一个最有上涨动力和空间的行业，二是如何轮动起来。
李彦的方法有点特别。按照他自己的话来讲，他用的是“政治和历史深度结合，基于政治经济学的中观行业比较”，找出最基本面最强，边际变化最显著，估值合理，最有可能获得绝对收益的1-3个行业，集中配置。买入的时点偏左侧。
“我们从2019年9月份（注：当时是基金经理助理）开始重仓新能源汽车动力电池”，李彦说，当时是新能源车的超级谷底。
李彦解释自己如何从政治历史角度考虑问题。他说，“当时研究新能源的初衷非常简单，国家在出台863计划时，课题的题目叫‘节能与新能源汽车’，中国是一个富煤贫油少气的国家，中国的原油进口依赖度现在大概是80%左右。从一个国家中长期发展格局来看，我们为了避免在能源端被卡脖子，有非常强大的动力去发展新能源。”
2019年6月份，行业进入了补贴快速退坡的阶段。7月、8月、9月销售数据都是环比持续大幅下滑。当时市场一片悲观。这个时候，国务院、工信部、发改委都在持续出台积极的政策支持这个产业发展，尤其是一些关于中期的规划，比如双积分制度。
“在最悲观的时候，我们当时开始重仓”，李彦说。
“2020年，欧洲是全世界新能源汽车初始爆发的根据地。欧洲的碳排放法案，有三个关键的节点，分别是2020年，2024年，2030年。中国的产业链也受益于此，从2019年9月份开始，到2020年年初迎来一波比较大的行情。”
然而，李彦对新能源车的态度并不是“买入并持有”，他根据周期的变化，采用“轮动”策略。
有几个时间节点：华夏兴和自2019年开始重仓电力设备新能源板块。2020年增持这一板块，抓住了这波大机遇。随后在2021年7月后逐渐减仓。虽然没有在最高区间退出，但避免了后半年的剧烈回撤。直到2022年8月以来，李彦再度重仓动力电池板块，看好后续新能源车及储能对需求的持续拉动。
如果成长行业抽象为这张图（上图），周期成长过程中，都面临中周期、短周期和长周期的问题。
李彦说，他要抓住的，就是中周期三到五年里，这个板行业上升阶段，即从A点投资到B点，或者从C点投资到D点的阶段。并且尽量避免周期下降阶段，就是从B点到C点。
他深度覆盖的行业也有相当广度，从消费、医药、科技、高端制造、新能源、金融，到地产强周期7大类，20余个行业及板块。
在这些行业里进行中观角度的比较，从而找出现阶段值得重点投资的行业。
这样的比较包括几个不同维度：比如行业在 3-5 年产业小周期中所处的位置；未来 5 年的成长空间；行业竞争格局影响；估值与未来 2 年中期成长性是否匹配；股价相对位置等等。
“卖点”的秘密：
核心驱动因素的变化
李彦对看好的行业，往往选择集中持股。不过，前十大重仓持股的集中度在不同市场阶段，也会有所变化，牛市时集中度可以高至80%，熊市也可以低至接近40%。灵活度非常高。
集中持股，但回撤又控制的非常好，秘诀可能就是“卖点”的把握。行业轮动，不仅要会买，更重要的是何时卖出。
图：华夏兴和的持股集中度变化
李彦解释说，买入“基于基本面行业比较”，卖出则是“止于核心驱动因素变化”。
2021年开始从新能源撤离后，李彦加大对军工的投入。
“当时主要判断，军工行业里面这些核心产品和型号进入了批量生产的阶段，在2021年7月份，重点开始投资发动机产业链和航空制造产业链。”
对军工的这次重点投资，时间跨度半年多，2021年12月，李彦就大举撤退了。
“军工指数在这个阶段上涨了十几个点。这半年时间里，上证指数、深成指、创业板几乎没有上涨，军工在这半年里产生了巨大的超额收益。”
当时卖出军工的理由，一直让人颇为好奇。
李彦说，“当时一方面有宏观方面的判断，包括对于欧美大通胀导致史诗级的加息速度有所担心。另一方面，对这个产业有一些担心，一是在2021年年末，对于全年业绩感到担忧，二是到了11、12月份，市场对于军工板块的国企改革预期非常高，所以当时其他板块在跌，只有军工在涨，靠的是国企改革的信念在支撑。但是在年底时，我观察到一些迹象，认为可能会不及预期。”
基于这些考虑，当时李彦大举降低了军工持仓，转向了预期改善的地产。现在回头看，都是很有预见性的。
图：华夏兴和近4个季度前十大重仓股情况
数据来源：定期报告（以上不作为个股推荐）
2023年
“新能源现在有性价比”
进入2023年，李彦又开始重仓新能源。“从今年全年来看，我个人最看好成长股，我认为今年整个股票市场面临的货币环境是历史上非常好的状态。”
·“短周期，现在问题是补贴退坡之后，销售数据不太好，但是我个人判断1月份就是底部，从目前2月份跟踪高频的周度订单数据来看是在持续恢复的。当然1月、2月销售越差，后面出台政策的可能性也越高，所以从目前来看，我觉得它是在一个非常舒服的位置，一个比较良性的位置。”
“综合来看，我们认为整个动力电池、汽车零部件在经过去年严重的估值收缩之后，股价也处于过去两年多没有涨的位置时，这个产业有非常高的性价比。”
同时在销售比较弱，同时降价压力非常大的时候，就需要重点测算这些产业里面的竞争格局导致的单位盈利的变化，也就是所谓的阿尔法。哪些环节盈利是相对稳健的，什么环节盈利巨幅下滑，有些环节就不能去投。”
从去年四季报来看，李彦重点持仓的还是动力电池里面的竞争格局好的环节，零部件里面单车价值量大，中国主机厂带着这些汽车零部件突围的环节。李彦同时也看好风电和半导体。
最后附上TIPS
李彦的新基金
华夏行业甄选
代码：A类 017600；C类 017601
2023年3月6日正式开售
风险提示：本文不代表投资建议，基金有风险，投资需谨慎！