【本文摘自招商证券A股投资启示录（十三）：值得减仓的大幅下跌有哪些信号】
【基本逻辑】
在新增社融大幅回升后，往往经济改善，杠杆率明显提升，此时货币政策会边际转向紧缩，这时，利率会明显上行，新增社融增速会回落，当这种组合信号出现的时候，后续出现明显调整的概率较大。
【结论】
结合当前利率、社融、流动性数据，预判 2021 年二季度是非常重要的观察时间节点，需要注意 2021 年 4 月14 日和 2021 年6 月 14 日这两个时间窗口，尤其后者。
【A股行情的特点】
① A 股投资大部分时候大部分时候结构重要性远大于择时。
A 股自 2009 年以来更多的时候是以结构性行情为主，也就是说大部分时间都有投资机会，系统性下跌（一段时间内跌幅超过 20%）的时间占比只有 28%。
② 越小的下跌幅度就越与情绪和事件相关，而与基本面和流动性越不相关，由于情绪或者事件造成的调整很快就能涨回原来的位置。比如今年1月和3月因为疫情引起的下跌。
③ 造成 A 股大跌的核心原因只有一个，就是“金融紧缩”，在金融紧缩环境下，负面冲击或者情绪造成的影响会明显放大。
【什么是值得减仓的大跌？】
一段时间内跌幅超过 20%，值得减仓规避。
A 股历史上共出现过九次值得减仓的大跌，包括六次趋势性下跌和三次短期大跌。6 次趋势性下跌基本每三年半左右发生一次，下跌时间为半年至一年，期间跌幅至少 30%以上。从九次高点出现的时间来看，四次发生在 4 月中旬，三次出现在 6 月，两次在1 月。
【八个高点对应的金融环境】
特点一：十年期国债利率在3.5%以上还在上行；
特点二：新增社融增速掉头向下。
【值得减仓的大跌有以下五个信号】
① 如果十年期国债利率快速上行，突破3.5%还在上行，需要高度警惕（随着中国利率中枢下移，未来利率上限可能不会再超过 3.5%，此阈值需要下调）；
② 货币政策边际转向紧缩，带动利率明显上行，新增社融增速回落；
③ 央行货币政策执行委员会报告或者最近的政治局会议讨论经济中，货币政策出现了明显的调整，如出现“流动性闸门”“去杠杆”之类的词句；
④ 政策描述变化前后有提准、加息、提高公开市场操作利率，公开市场回收流动性，此时超额流动性增速明显下行甚至转负，确认央行货币政策的变化；
⑤ A 股股指中位数在30 倍以上，且风险补偿为负，进一步辅助确定顶部。A 股中位数在 30 倍以下的时候未出现过重要顶部；但下跌趋势中 30 倍并不是安全的。A 股所有顶部出现时风险补偿为负，但风险补偿不能作为抄底标准。 【风险补偿= 1/PE-十年期国债利率】
关于第⑤点，文章中有个详细的分析：
可以通过估值帮助我们判断是不是在顶部吗？答案是否定的。
2002 年之后的八个高点对应的估值均不相同，最低的是 2013 年 5 月 30 日A 股估值中位数是33 倍，最高的是2015 年 6 月 12 日 A 股估值中位数是 94.7 倍。
根据历史经验，我们只能得出两点：
第一， A 股中位数在 30 倍以下，未出现过重要顶部；但是反过来，30 倍并不是安全的，一个下跌趋势中，估值低到30 倍并不是安全的。
第二， A 股所有的顶部出现时，风险补偿都是负的。在风险补偿为正时，未出现过重要顶部。同样，市场在下跌趋势中，风险补偿可以负值很大。也不能以风险补偿作为抄底的标准。
【更多思考笔记：不止自由】