彼得·林奇的市场4阶段理论（以及在港股上的应用）

陈嘉禾 信达证券首席策略分析师

上个世纪，美国著名的股票共同基金经理彼得·林奇，曾经讲过一个市场4阶段理论（也就是鸡尾酒会理论），至今被投资界奉为经典。这种现象也一再的在我们的投资生活中出现，周而复始，“再见仍是少年”。

这个理论是在鸡尾酒会上观察出来的，一般来说，当股票特别便宜、行情特别惨淡的时候（一般特别便宜的东西，行情都特别惨淡，不信你自己看），鸡尾酒会上大家听说林奇是做股票投资的，都懒得跟他聊股票，大家宁可去问一个牙医怎么保养牙齿的问题。

这就是市场的第1阶段：特别特别惨淡。但是，这也是买入最好的阶段，因为价格简直就是便宜的像白菜一样。

在第2个阶段，大家在鸡尾酒会的时候会多和林奇讨论一下股票，但是也就是多一点而已。这时候市场一般已经涨了一些，但是人们并不想追进这个“自己前两天还觉得很烂的资产”，所以他们和林奇聊天的内容，主要是希望从这位专家口中听到一些对市场的负面观点，以证明自己的想法是对的。

其实，这也是绝大多数的人在商量问题时候的真实目的：他们并不是真想获得什么有价值的建议、以修改自己的行为，恰恰相反，他们只是想获得一些赞同、一些安慰、尤其是来自“专家”的安慰，来让自己感觉好受一点。

说句题外话，如今社会上，有些“专家”看准了人们的这个心理，就专门顺着大家的心思、添油加醋的说，至于实际情况到底怎样，不一定在考虑之列。不过这些人往往还挺有名，因为说的话大家喜欢听嘛。

在第2个阶段，虽然买入的时点已经不如第1个阶段好，价格已经贵了一些，想以优质的价格、条款买到大的成交量也开始变得困难，但是这仍然是一个可以接受的买入时点。可惜的是，大众仍然不会在这时候疯狂买入，他们这时候只是开始问问，不过也就是问问而已。

在第3个阶段，彼得·林奇说，这时候市场已经涨了不少，他的脑子里已经开始更多的考虑风险、而不是机会。但是这时候，鸡尾酒会里的人们却对股票开始莫名感兴趣，之前的谨慎和怀疑已经开始消失不见，甚至那位第1阶段的酒会明星、那位牙医，也跑来问林奇应该怎么买股票。

在第4个阶段，市场已经非常贵了，林奇甚至找不到什么可以买的东西，但是这时候在鸡尾酒会上，人们对股票的热情也达到了顶点。但是，已经没有人愿意听林奇说点什么，而之前那位牙医甚至开始向林奇推荐一些股票：当然是他自己“研究”出来的。

结果呢？看文章看到这里大家都知道，人们在第4个阶段买入的最多、第1个阶段几乎不会买，结果最后亏钱的多、赚钱的少。可是这都是看文章才“知道”，真到了市场里，知道的人大概没多少。

就拿当前的香港股票来说，在2016年年初，恒生国企指数最低达到7,500点左右的时候，PE估值已经跌破5倍、PB估值也跌到0.6、0.7倍，但是当时有多少人看好港股呢？当时最流行的理论是什么？香港市场要崩溃、香港的明天是黯淡的、港股再便宜也不能买、5倍PE跌到3倍还可以跌40%，对不对？

现在，算上汇率变动、派息等等，以人民币计价的港股已经累计上涨了接近50%，当然按现在的估值，还不能算是第4阶段，但是怎么也不算是第1阶段那个最便宜的时候，大概处在第2和第3阶段附近（实际市场里，并不是所有的市场都按1-2-3-4这样非常有规律、非常清晰整齐的演变，各个状态也不能区分的特别清楚），结果我们在市场上听到什么呢？港股大级别牛市已经启动、最好的投资机会在香港、港股大行情就在眼前，对不对？

可是我们再看一下恒生AH股溢价指数，这个在2015年曾经高达154点的、反映A股对H股溢价的指数，现在只有120点不到。如果说港股真有一个多么大的机会要来，那么A股又会怎样？可是为什么现在对港股牛市要来的呼声却比A股还响？因为前段时间港股涨的更多，对不对？

至于当前炙手可热的一线城市房地产，我觉得基本上属于第4阶段：几乎所有人都懂了为什么“北上广永远涨”，而且会倒一大堆理论给任何敢于反驳的人。不过，鉴于房地产这个东西的周期实在太长（日本在1960年到2010年的50年里只走了一个还算完整的周期），所以身在周期里的我们，看不清楚周期的阶段，也就在情理之中了。正所谓不识庐山真面目，只缘身在此山中。