陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官
在股票投资中，许多研究都曾经发现，持续买入高股息率的股票，能够让投资者在长周期取得超过市场平均水平的回报率。在现在的香港市场，恒生指数族中就有一个特殊的股票指数，值得投资者关注，这个指数就是恒生高股息率指数（以下也简称高股息率指数）。
顾名思义，恒生高股息率指数代表了香港市场上连续派发股息比较高的一类股票。现在，这个股票指数有两点值得投资者留意：其在长周期相对恒生指数取得了明显的超额回报，同时高股息率指数当前的估值水平，相较恒生指数处于自身历史的低点。
首先，从长期回报率来说，高股息率指数高于恒生指数。恒生高股息率指数的基日为2007年6月29日，发布日为2012年12月10日。由于高股息率指数的派息要高于恒生指数，因此这里的对比了两者的股息累计指数。
从数据来看，从高股息率指数的基日到现在（2021年12月21日，下同），高股息率指数的整体回报（包含了股息的股息累计指数）是121%，同时恒生指数的整体回报是72%。
为了避免高股息率指数编制时，对历史数据过度优化的干扰（这种现象在一些随着市场热情而编制的指数中不同程度的存在），这里再看两个指数从高股息率指数发布日至今的回报对比：两者的回报率分别为80%、41%，高股息率指数仍然显著优于恒生指数。
而比长期回报率相对占优更有意思的是，在目前的市场情况下，高股息率指数的估值，相对恒生指数的比值，是历史上可以查到的最低水平。也就是说，恒生高股息率指数相对恒生指数的优势表现，是在相对估值不断下降、而不是上升的情况下取得的。
根据Wind资讯提供的数据显示，在恒生高股息率指数的发布日、也就是2012年12月10日，高股息率指数的PE（市盈率）、PB（市净率）、DY（股息率）分别是9.1、1.36、3.9%，同日恒生指数的3个估值数据分别是10.6、1.50、3.2%，两者的估值的比值（股息率采取倒数）分别是86%、91%、82%。也就是说，在发布日，高股息率指数的整体估值，大概是恒生指数的8到9成左右，两者相差并不显著。
到了2019年底，高股息率指数的PE、PB、DY分别为7.1、0.73、5.4%，同时恒生指数的3个估值指标分别为10.2、1.09、3.3%，两者估值的比值分别是70%、67%、61%，大约处于6到7成的位置。这个比值比7年前的2012年略有下降，但是并不太明显。
但是，在短短两三年以后，2020年底和现在（2021年底）的两个指数的估值比值，瞬间暴降到了40%左右。其中，就现在而言，2021年12月21日的高股息率指数的PE、PB、DY分别为4.6、0.43、7.4%，恒生指数则分别为10.5、1.07、2.5%，估值比值分别为43%、40%、34%。
造成高股息率指数和恒生指数之间的这种历史性估值差异的原因有很多，但是其中有两个原因是不容忽视的：香港市场当前一些内资股票估值极度低廉，同时恒生指数在2020年、2021年之间新纳入了一些估值相对较高的、主要以科技和医药类为主的股票（恒生国企指数也有类似调整）。
从恒生高股息率指数和恒生指数在长期的对比来看，我们可以得到两个结论。第一，高股息率策略在香港股票市场，在长期是可以给投资者带来明显的超额收益的，即使在相对估值严重下降时也是如此。第二，在现在的市场中，由于恒生高股息率指数的估值相对恒生指数处于历史低位，因此投资者在港股市场进行投资时，可以把股息率作为格外重要的估值指标加以考量。
图：恒生高股息率指数与恒生指数对比（指数均采用股息累计指数，数据均由Wind资讯提供。）
