很多人不解温氏为什么股价走得稳，而且本年上半年比牧原走得貌似更强。这其中的一些资本的逻辑可能很多人不解，当然这是马后炮，但机构持有温氏的逻辑与持有牧原的逻辑是截然不同的。 温氏目前1500亿，究竟贵不贵？很多人不解温氏今年1800万出栏，头均价值都8000-9000千元了，而牧原目前却总在5000-6000元徘徊。那究竟是不是这样一回事呢？这得把温氏的业务拆开看，温氏不单养猪，也养鸡，而且养鸡规模也是国内一哥，这块价值不论如何也得值300-400亿，参考圣农。且温氏养鸡规模比圣农大不止1倍。因此实际上温氏养猪业务目前大概1100亿左右，头均价值约6000左右。可这样看温氏头均价值还是比牧原高，且成本温氏高出牧原一截，为何估值反而比牧原要高？ 我说点资本中短期的逻辑让大家参考。 1，温氏动态pe并不比牧原高，这句话什么意思呢？首先，从出栏规划看，温氏本年是1800万，明年计划2600万。如出栏能完成，那温氏头均市值动态看则在4200元/头的价值左右，回顾行业和温氏养猪历史，大概可知，行业平均160元（农业部数据），温氏大概能做到250元（非瘟特殊时期除外），如此，温氏动态估值（明年）则250×2600万×（15-20）=975亿—1300亿区间。

相反牧原情况则有点不同，牧原今年5600万出栏计划，而明年呢？有没有增速还不确定，况且能繁还是处于下调过程，从年初283万降到247万，减少10%几。那么明年的出栏取决于3-4季度能繁是否增长，但根据管理层透露，即便有所增长也是小幅增长，大概率至年底不会恢复到年初的280万以上，那么明年出栏量就不会出现大幅增长，能超过6000万就不错了（还得看下半年能繁增长多少）。因此在市场看来，至少明年牧原出栏不会有较大增速，能有10-20%已经非常不错。因此市场先生给予牧原5000-6000元的头均价值看似并无不妥，牧原历史盈利能力350，350×6000×（15-20）=3150亿—4200亿。

这是市场的逻辑，也是我本年初的看法，之前预计牧原的高点今年大概就在3500-4000亿区间。目前看只停留在3500亿短暂的时间又开始调整了。

2，很多人总停留在牧原的优秀里，眼里看不到其它，说温氏养猪成本太高，不会养猪，实际上在养猪上，温氏未来5年-10年里第二把交椅个人认为还是坐的稳稳的。无可否认的是，农户+公司这种养殖模式未来肯定要被淘汰，可时间上还很长，全社会的养猪水平（除了牧原和部分走自繁自养科技路线）还非常落后，其中40%的散养户基本上就是四面墙一个大顶蓬，产业升级仍任重道远，这也是温氏未来相当长一段时间能维持落后养殖模式持续盈利的原因。农户+公司不利管理，不利防控，不利产业链延伸等这些核心要素并非体现在当前估值水平上，例如，优秀的代养户也懂得防控非瘟（依靠个人经验），优秀的代养户能把肉料比控制在一定比例。有些自繁自养厂养殖水平不如代养户养得好（个人累积的经验）。因此在硬件软件仍不发达的养猪市场，“人”的因素显得格外重要，“人”在养猪市场起到了核心的决定性作用。例如，优秀的人养的猪就比平凡的人养的猪成活率高，料肉比低等。但养猪市场未来的资本价值并不在“人”，而在科技应用取代“人”，新希望刘永好说未来1个人能养1万头猪，这不是吹，而是发达国家美国，丹麦的能力。因此，产业升级也是科技应用的升级。传统落后的养殖模式最终还得被潮流淘汰，这只是时间问题。可目前资本市场不看那么远5-10年的事情，它有时候看当下，有时候看1年，有时候看3年，都是市场风险偏好。所以牧原的优秀在未来，不在当下，牧原当下的领先优势在资本市场看成理所应当（远超市场平均盈利能力），这也是资本市场在牧原成长性相对下降却仍能够给予5000-6000元/头的原因。

而相反，资本对温氏过去却是矫枉过正，悲观时能给800亿市值，乐观时能给1600亿市值，温氏值不值1500-1600亿，这得以后去证明，如何证明？出栏兑现，盈利能力兑现，如果可以，那这估值没问题。当下资本市场就对温氏恢复昔日养殖能力充分预期，同时预期也充分反映在股价表现上，而温氏的天花板到明年就基本到头了（也没了成长性）。所以今年静态看好像便宜，动态看其实已经不便宜。

所以没必要猪股之间相互对比，每个企业长期看都是独立的个体，世界上同行业的企业无数，但相同的企业却没有，各走各的路，长期看走得远的一定是高瞻远瞩，目光长远的企业家，这点我对秦英林还是非常认可。

今年要是还不到4000亿，仍继续坚守，看明年。

$牧原股份(SZ002714)$ $温氏股份(SZ300498)$