1. 整体表现
$礼来(LLY)$ 作为新晋宇宙第一大药企，下图赤裸裸地展现了什么叫做预期驱动股价，在GLP-1和Aβ两大顶流预期的加持下，市值增长远远领先于当期收入成长，一个顶级药企的动态市盈率在60x左右，哪怕考虑到今年预期30%左右的经调整净利润增速，PEG也都在2左右了。
收入同比增长26%，略低于预期（后文详述miss的原因）；盈利能力有较大提升，毛利率和营业利润率分别提升4.1pp和6.9pp，这在大型药企里尤为难得，最终使得净利润同比大增60%，超预期8%左右。
之所以毛利率有大幅提升，最重要原因是美国市场出现大幅提价（论支付能力害得服人家老美），主要由Mounjaro推广初期推出的折扣卡逐步取消，使得实际定价不断提升。
在Q1低于预期的情况下，公司反其道而行，丧心病狂地大幅调增了全年预期，收入直接调增$2b，EPS更是再调增10%，这离谱的信心来自于Tirzepatide明确的供不应求以及产能瓶颈的解决（后文详述）。
2. 已上市产品
在万众瞩目的GLP-1华山论剑中，此前连续几个季度维持环比翻倍势头的Tirzepatide，在产能瓶颈的制约下终于放慢了步伐，这个季度Mounjaro+Zepbound的销售额$2.3b甚至环比略有下滑。
不过即使在产能受限的情况下，Tirzepatide的市场份额仍在迅猛扩展，Mounjaro在美国T2D新处方的市场份额已近30%，Zepbound在美国减重新处方的市场份额高达57%、商业化准入已达到67%、这都已经有超越Wegovy的迹象。
好消息是产能总不会是长期的阻碍，特别是对于一个小分子而言（在后面回答有关NOVO对Orforglipron工艺复杂性的问题是，管理层用“a large small molecule”和“we're just tablet stamping”来阴阳，简直笑死），公司维持年初的产能预期，即今年下半年可销售剂量至少同比增长1.5倍，再考虑进涨价因素的话，今年Tirzepatide的销售额应该是妥妥能破百亿，这大概也是年度指引调增的底气来源。不过产能问题至少要到2025年才能真正缓解，目前正在大干快上扩产，近期从Nexus手上收购了威斯康星州的工厂、预计2025年底投产，而此前宣布的德国$2.5b大项目终于破土动工。
肿瘤板块也可圈可点，CDK4/6抑制剂Abemaciclib在去年获批了辅助治疗等早期乳腺癌适应症后持续保持增势、LTM累计已超过$4b，不过BTK C481S抑制剂Pirtobrutinib上市后的爬坡实在有点平庸、单季也就刚$50m。
自免板块就更不温不火，IL-17A单抗Ixekizumab看似峰值也就$3b到头了，JAK抑制剂Baricitinib能不能上$1b都难说，新晋的Lebrikizumab和Mirikizumab目前还远不成气候。
其他还有看点的倒是CGRP单抗Galcanezumab，悄咪咪地日拱一卒搞不好也能混个小重磅。
3. 在研管线
这个季度Tirzepatide最重要的进展是治疗阻塞性睡眠呼吸暂停OSA的三期临床结果，在未经正压通气治疗PAP的Study 1中主要终点AHI降幅为27.4 vs 4.8、且体重降幅为18.1% vs 1.3%，在经过PAP治疗的Study 2中AHI降幅为30.4 vs 6.0、且体重降幅为20.1% vs 2.3%，果然是减肥管一切的节奏。
不过，口服Orforglipron和三靶Retatrutide在今年都不会有新消息出炉，最新的时间表预期与去年中披露的相比，都有3-6个月左右的推迟，不知道是否反应了某种公司信心层面的微妙变化？
在减肥领域，公司继续拉踩AMG133的“GIP拮抗论”，甚至不惜捧了一手死敌NOVO的CagriSema，并表示自己的Amylin激动剂也启动了二期临床；对于去年收购Versanis得到的增肌管线Bimagrumab，也继续鼓吹与肠促胰素机制的协同作用，期待同时看到减脂和增肌的效果。
另外一个顶流热点Aβ抗体Donanemab，在已经确定PDUFA肯定被推迟之后，被安排了AdComm会议，预计将在年中举行，公司当然是又宣称了一遍对获批无比的信心。
去年收购的核药企业POINT，开发出二代PSMA管线PNT-2001已进入临床，以锕替代镥，有望带来更好的疗效和治疗窗口。在POINT旗下一代管线PNT-2002面对已获批的Pluvicto处于显著下风的情况下，PNT-2001某种意义上是否可以被视为另辟蹊径的挑战思路？
除此以外，值得关注的进展还包括：靶向Lp(a)的siRNA管线Lepodisiran启动三期临床，去年收购Emergence得到的Nectin-4 ADC管线ETx-22进入临床，IL-13单抗Lebrikizumab在FDA给出CRL后重新提交上市申请，IL23p19单抗Mirikizumab则提出CD适应症的上市申请；Abemaciclib在上个季度mCRPC三期临床失败后、这个季度HSPC适应症三期临床又因疗效不足而终止，Empagliflozin的心衰三期临床也未能达到终点，从Prevail收购获得的GBA1基因治疗PR-001也放弃了戈谢病适应症。
虽然T药上市后连续的急速爬坡受到产能限制而暂时放缓，但新处方的市场份额有可能已反超S药，折扣减少定价提升给LLY带来十分可观的盈利能力提升，且产能问题正在逐步解决，今年下半年将有至少1.5倍以上的出货，保证年内T药跨过百亿大关。除此以外LLY的好消息不多，Dona获批一推再推、还需要等年中召开的AdComm，Orfo和Reta也有所拖延、年内都不会有重要临床读出，相当长时间的重头戏依然会是T药来唱主角。