周三用友网络出现最近一年多以来的第一个涨停，而且最近两周以来股价从底部反弹超20%，对此，小猎豹认为，当下是对用友网络的重新判断的窗口。
最近一年，极度的共识带来市场的极度的分化，云计算或者说SaaS赛道从以前的资本市场的小白甜到人见人怕的母老虎。用友网络，广联达，金山办公，中国有赞，微盟国际等股价都出现大幅回调。
行业变了呢？还是公司变了呢？这一部分，小猎豹在7月12号写过一篇《为什么在质疑之中坚定看多用友网络》，链接在这里。大家有兴趣的可以去看看，本文就跳过这部分。
涨停之后，面对市场的躁动，当下是对用友网络的重新判断的窗口，要知道市场受到的影响并不单单来自于基本面，也会来自于市场行为的本身。我们要去区分两者的区别。
提示一下，本文全部是基于对用友网络进行研究和分析，用于分享与探讨。请不要把自己的操作机会跟本文直接挂钩，但欢迎大家交流和探讨。
第一
涨停之后，我看到一些券商机构又开始吹什么国内云计算龙头，一些大V也开始说转型超预期，估值要提升。
小猎豹谈谈自己的看法，主要是三个方面：
1，对于业绩方面，或者说转型超预期方面，通过宝信软件，广联达，赛意信息，中望软件等工业软件的中报预告数据，我们可能会观察到制造业上游的行业利润将会非常出色，大多数公司的盈利水平将超出预期，市场也在也在等待用友网络的业绩。
2，广联达发了中报业绩预告，在最后一批四个区域的转型出现第一年的上半年转型利润，这是大超预期，因为云转型的费用是当期确认，但收入要分期按时确认。市场也在也在等待用友网络的云转型的数据。
是的，这是目前行业带来的改善预期。
3，至于说转型超预期，估值要提升，这个方面我认为要看用友网络的云订阅收入占比，只有云订阅收入提高，续费率提升，续费收入在未来总收入的占比会不会提升，才会带来估值模式的提升。（这一部分，大家可以参考我之前写的《如何从云收入的本质上，理解用友YonBIP？市场的估值差在哪里？》）
这三个之中，小猎豹认为，存在最大的预期差，就是云订阅收入的提高，因此这部分市场基本就是给了非常低的预期，认为用友是大客户为主，不具备转云的基础，殊不知，用友战略清晰，分层经营客户，大型客户主要重视收入，可以做国产替代，中小型客户主要重视公有云订阅的增速。
基于此，我们要做的就是持续跟踪，而不是拍脑袋，只有数据出现改善，才会有后续的改变。
第二
定增方面给到的预期。
在昨天，用友发了一个公告《关于请做好用友网络非公开发行股票发审委会议准备工作的函》，这个公告主要有就是标明两点，金融资产已经剥离出去，yonbip业务是独立计算，而且现在又在开发阶段，也有在研究阶段，其中开发阶段已完成开发所有计划的核心功能，且各项数据显示各项产品、技术指标正常，达到预期目标。
对于这个定增，在昨晚我写了简短的，主要是认为用友在定增之路是多么坎坷。
这个定增，建议大家也不要给那么高的预期，现在怎么的分析都是基于自己认为，通过不通过，什么时候通过，可能连公司本身都不知道，我们就只能等监管过了，然后公司发公告。
第三
大客户业绩不断推荐，这部分国产替代空间500亿。
根据券商那边给的数据，今年公司屡中大单，势头一片大好，包括中标重庆中烟3500万项目、与航天科技集团神软公司战略合作签约、签约邮储银行1500万HR项目、替换腾云公司原有Oracle系统等。
另外标杆项目HW推进顺利，验证公司具备在巨型客户替代海外友商的产品能力。
高端 ERP 市场仍由国外厂商主导，SAP市占率 33%和 Oracle 市占率 20%，接下来国产的就只有用友占据14%，金蝶6%。
按照逻辑看，这个空间是很大，但存在的问题就推进较慢。
两个问题，第一是不论从技术上还是 ERP 经验上，可以说国内厂商还不如国外大厂。第二是转换成本巨大，特别是实施周期，一般的大型ERP实施都要1年以上。
因此，大家要把时间周期拉长，不要脑子一热，一个涨停就认为用友网络要把这部分市场空间吃下去。
总结
从上面三个问题来看，我们是看到公司基本面的一些改善，但也存在问题，这些问题更值得我们去重视，投资的本质是对未来进行预测，而预测得到的结果不可能百分之百准确，所以当我们做判断的时候，就必须预留很大的空间，这个就是安全边际。
最后，经济基本面叠加资金流向的共振，短期用友网络会怎么走？谁又能看得准，短线不是我们能把握，要清楚知道，
以上内容，是小猎豹个人对用友网络投资的粗浅看法，以上内容只代表我个人观点，不当之处请大家批评指正，和交流。
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