一、国电电力非常有意思的公告
国电电力在2020年7月15日休市后发出公告：拟回购公司股份，回购资金不低于6亿元，不超过12亿元。回购价格不超2.55元/股。此次回购后的股份将在披露回购结果暨股份变动公告12个月后采用集中竞价交易方式出售，并在披露回购结果暨股份变动公告后3年内完成出售。
二、回顾合理股权回购条件
1周前，行者写了一篇关于股权回购的分析文章《从上汽集团回购股票，谈公司回购股票时，我们该怎么判断，是否真正利好？》，我们再来回顾一下合理的股权回购的条件：
“只有在一定条件下公司买回自家的股份才有意义，首先，公司在扣除短期周转所需之外还拥有多余的资金；其次，其股价必须远低于其实质价值”
“我提到的公司资金需求大概有两种情况：首先，公司要保留维持其根本的竞争优势的基本开支（例如赫兹伯格钻石店的重新装潢），第二，其他每投入一块钱能够创造出高于一块钱价值的那类支出（例如R.C.Willey家具店在爱达荷州新成立的据点）。当一家公司的可用资金超过前述的资金需求时，一家以成长为导向的公司股东可以考虑买进新事业或是买回公司自家的股份，要是公司的股价远低于其实质的价值，买回股份通常最有利。”
以上两段是节选自巴菲特对关于股权回购问题的回答，非常明确的表达公司应优先把资金用于竞争力的发展和保持高回报项目的投资，其次回购应判断公司股价是否低于内在价值。
三、我们先来分析国电电力的自由现金流
首先，国电电力资产负债比率较高，但逐年在降低，从16年的73.5%降低到了到了19年的67.2%。而且国电电力是国企，承担着建设维护国家电力项目以确保民生用电的社会责任，因此我们认为公司每笔到期的负债都会有银行抢着借款来补充，因此我们暂时不看公司的短期和长期负债。
其次，从上表可以看出，国电电力的货币资金逐年提升，2019年高达104亿元现金在手，且公司每年都在进行建设或参股新项目，每年投资现金净额高达负150亿元。
再者，我们来看公司每年的经营现金流净额也是逐渐在提高，从16年的234亿元增长到19年的337亿元，在不考虑融资的现金流的情况下，即使扣除每年对外的投资现金净额，公司每年仍然有100亿的现金流净额。
因此，我们得出结论，公司在确保每年平稳对外投资的情况下，公司仍然有充裕的现金，而且本次回购资金不低于6亿元，不超过12亿元，对比公司的货币资金，只是其中很小的一部分。
四、我们再来分析国电电力的内在价值
通过公司的公开公告信息，我们可以看到，截止2020年3月31日，公司总资产为人民币3625.75亿元，归属于上市公司股东的所有者权益为人民币501.64亿元。而公司公告当天（2020年7月15日）的总市值仅387.1亿元，市净率仅为0.77。也就是说公司的当前市值仅为公司净资产的7.7折。简单的比喻就是仅花费387.1元就可以拥有一家净资产501.64元且在正常经营的公司，而且这家公司每年可以产生100多亿的自由现金流，这是非常便宜的。对于公司的可支配资金来说，投资自己股票都比投资新的项目回报率高，因此回购是非常正确的。
五、如何看待国电电力回购股份后在未来1-3年出售
公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库存股”保留，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配。“库存股”日后可移作他用，如发行可转换债券、员工激励计划等，或在需要资金时将其出售。
国电电力这次回购选择延后1-3年售出行者还是第一次看到，觉得特别有意思，其实公司回购跟我们买入股票其实是一样的思路，应该是公司管理层觉得股价太被低估了，为了维护公司价值，同时长期来看公司股价会回归内在价值，因此选择现在买入待1-3年后再进行卖出，并回笼资金。
我是沙漠行者（全网同名），和你一起寻沙漠之花，赏海市蜃楼。
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声明：本文内容仅个人观点，不作为买入&卖出股票的依据，请独立思考、决策。