$东方雨虹(SZ002271)$ 东方雨虹值400亿还是1000亿？——逐板块分析
（部分内容基于ID:水无常形2020）
一、应收账款和分红
1.2023年底年公司应收账款规模下降，应收账款和应收票据总和低于100亿，公司现金流超百亿，足以支持正常业务和高比例分红。
2.2023年底负债率大约40%，公司使用现金还款降低银行借款，降低负债规模。
3.公司预计未来5年ROE趋势向上，资产周转率提升，固定资产周转水平改善，因资本开支减少，产能利用率提升，支撑未来高比例分红。
4.公司实控人提议2023年度现金分红比例不低于2023年净利润的50%。公司未来计划大幅提升分红比例，主要是高管现金需求紧张和公司现金流的改善足够进行分红。
5.公司整体毛利率有望稳步上升，前提是原材料价格稳定；去年毛利率改善主要由于业务结构调整，零售占比提升和施工业务占比下降。
6.在原材料价格未出现大幅波动的情况下，由于零售占比提升和去施工化推进，预计公司整体利润增速将超过收入增速。
7.公司经营现金流量净额将与利润匹配，特别是在2024年。
二、民建集团
1.民建集团2023年应收增长40%，达到80亿。2024年年目标增长至少30%，力争达到110亿至120亿的收入体量。
2.德爱威零售原本与雨虹品牌区分，现已整合至民建集团，并去年底让其华东大区总裁转任德爱威零售负责人，将充分利用民建供应链和物流体系，预计调整后将有更好表现。
3.成立墙倍丽新品牌，以“国货之光、国民涂料”的新身份与立邦、多乐士、嘉宝莉（北新建材）、三棵树竞争。其中三棵树目前的经营模式存在很大问题，现金压力非常大，有不小的暴雷风险。
三、一体化公司（工建）
1.一体化公司将通过发展资源型合伙人和小微合伙人，聚焦本土市场，特别是后建筑市场如城中村改造等。
2.预计合伙人数量将突破1万家，整体公司或小B端增长不会低于15%，带来至少20多亿甚至30亿的净增量。
四、砂粉业务
1.2023年公司的沙粉销量达到了500多万吨，今年计划增加到800万吨,收入规模将达到60多亿。
2.公司沙粉工厂的布局尚未完成，目前有60多个工厂，计划达到100个。今年将继续建设，以实现300公里内覆盖。
3.最佳运输半径为100~200公里，存在厂区护城河。
五、修缮集团
1.修缮集团的2023收入约为6亿人民币，主要业务为雨虹到家，2023年修缮集团实现了扭亏为盈。
2.修缮集团2024年3月份签约冠名北京女足，进一步提升品牌影响力。
五、海外业务
1.2023年海外业务预计收入超过1.5亿美金，增长超过70%，主要来自东南亚和中东市场。公司计划在加拿大、美国、越南、马来西亚和沙特阿拉伯建立新工厂，采取合资模式。
2.已成立海外战略集团，未来将重点发展海外业务，海外收入预期每年增长100%以上。
六、2024财务指引
（1）2024年公司收入预计增长约15%，达到380亿。
（2）净利率预计至少为10%。
（3）零售毛利率普遍在40%以上，提升零售占比将显著改善现金流和毛利率。
（4）公司已停止一体化公司承接包工包料项目，转向只销售材料，以提升施工业务毛利率。
（5）应收账款的绝对值规模预计将比去年进一步下降，以支持收入和利润的增长。
（6）1月份公司发货量翻倍，卷材发货量超过5000万平米，创下历史新高。
（7）公司在保障性住房等重点工程项目方面具有明显优势。
（8）三大工程建设会在2024年拉动下游建材产品需求，1月份发货量好，主要发往保障性住房、城市改造和平急两用项目。这些领域与防水材料需求关联度高，是公司今年的重点投向方向。
七、东方雨虹下跌原因与解析
1.地产开工端的向下、高资产负债率城投公司的基建项目受限，投资拉到GDP增长的效果越来越小。
答案：根据统计局3月18日发布数据显示，“1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.9%。分领域看，基础设施投资同比增长6.3%，制造业投资增长9.4%，房地产开发投资下降9.0%。”，可以看到，基建投资下滑被证伪。同时，根据前述分析，2024年雨虹：“公司预计2024年总收入约为380亿，地产业务收入下滑至20亿，占比显著降低。”
2.在股价底部，还出现老板为了还员工持股兜底的钱，而出现被动减持，导致里面的筹码又被动下杀。
答案：李卫国原计划减持5000万股左右，目前以通过大宗交易以收盘折价4%的方式向机构转让4100万股，减持风险基本消除。
3.雨虹消息面给的预期都比较乐观和让人亢奋，但股价的持续下跌反而导致原先建立信仰的投资者在底部出现崩溃。同时已公开财报显示没有现金流进账，在投资者绝望之时没有锚。
答案：公司在年报公布之前，通过50%净利润分红预期的方式暗示投资者公司现金流充足，但是没有得到投资者足够的信任。公司不缺钱，市场也不缺钱，但是市场缺乏信心。
4.大环境未出现明显好转，传统的银行、券商、地产、非银金融都有隐忧，没有足够容量的低位绩优板块拉动大盘。
答案：当前上涨的标的如飞行汽车、氢能源、Kimi，Sara概念，看似很火，其实炒的逻辑还是热点概念+小市值，炒小炒差的势头仍在。宏观上还需要政策进一步加码，才能见到反转。题材逻辑上，耐心等待10只中证A50ETF场外联接基金批复，长期增量资金投资于漂亮50核心标的，有望带来投资逻辑向价值投资的转变。$万科A(SZ000002)$ $海螺水泥(SH600585)$