| 发布于: 修改于: | 雪球 | 回复：33 | 喜欢：5 |
我不专业，但是还是可以分享些。$北控水务集团(00371)$ BOT从来就不是重点，文中所谈的只是BOT的B-build，而我看重的是O-operation，build的毛利率才20%不到，营运毛利率57%。而建造连带EPC+才佔利润20%，水营运佔了利润71%，所以是能持续利润的。
至于BOT手上还存在一定的待建项目，拿了回来还没动工的，所以说了BOT项目慢下来是好事，现金流转正。
重点是股价已经回到13年了，当年的经营的水厂才130家，年处理21亿吨，才派每股0.05，3.6%股息率。10年后的现在经营水厂917家，年处理80亿吨，10%股息率。其实谈的就是性价比，股价回到10年前，但拥有的水厂翻了9倍，处理能力翻了4亿，股息率翻了3倍。
总体来说，这家公司不是一家建筑工程公司，它投入建设的项目都是自己掏钱人家施工，他是甲方，是不应该存在“建设利润”这个东西的，这是BOT项目下特殊的账目处理，是国家容许的，是为了让报表好看吸引社会资金进入BOT项目，这部分建设利润实际是合同中规定的未来处理量带来的利润的前置，就是说建成项目中未来的一部分利润已经提前用“建设利润”这个名义确认了，所以现在的报表中利润这一栏水份很大，具体多少根据每年新投入项目和完工项目不同占比不同，但本质就是这么回事，如果停掉新项目，这部份虚构的“建设利润”就不存在了，同时由于没了这部分建设资金投入，现金流会好转，但存量建成项目中的部分利润（具体多少没细究）已经在以前被提前确认了，而资产折旧和管理行政费用一点都不会少，当剩余利润不能覆盖费用和折旧时候，这有可能在账目上形成亏损，这可能就是云南水务现在亏损的原因之一，加上大量应收账款无法回收带来的巨额融资利息一点都不会少，账目利润大减是可以预期的。
因为北控水务利润中所谓的“建设利润”占了一半还多，比如23年中报15亿多利润中“建设利润”就占了接近8亿，你停掉新项目，这部分利润就消失了，但这些“建设利润”本来就是未来污水处理合同规定的部分利润的前置，只有项目投入的支出，是根本没有现金流的，反应在长期应收款中，所以停掉这些项目能改善现金流，但账面利润就消失了。
楼主提供了一个很好的案例，云南水务21年债务违约，被迫出售资产，瞬间从高增长高派息变为亏损，不仅负债一点没少，收入还下降了一大截，着实令人痛心。以史为鉴，不妨拿云南水务做个对比，看看北控水务是否会重蹈覆辙。。
1. 支撑起派息和融资利息的，是哪部分业务，是建造利润，还是水处理和供水？
2. 这部分业务，云南水务毛利率是多少？北控水务又是多少？毛利率的变化情况又如何？
3. 21年前面几年，云南水务这部分业务利润增长了多少？融资利息增长了多少？利润与融资利息之比如何变化？北控水务又是怎样的？到今年又是多少？
4. 云南水务的融资利率是多少？北控水务又是多少？
自古以来，利润跑不赢债务，公司就会破产，利润跑赢债务，公司就能赚钱，大家可以自己思考，兼听则明。。
你要从毛利的角度看占比可能20%，但这些实际是虚构的利润，只有费用支出没有实际利润，最终反应在净利润中会起到负负得正（本来应该是需要扣除的成本支出却显示为利润）的加倍效果。
假设这里的“费用支出”和“利润”指的都是利润表里的项目。所以你的意思是，“建造的利润”本来应该放在“费用”里，实际上被当成利润？这里有两点不太理解，一是，把费用当成利润，财务上如何可行？二是，即便可行，这部分“虚假的利润”消失后，也不会有加倍的效果啊，甚至因为利润降低，税还会更少一些吧？
想来想去，（如果我说错了，请谅解）你所说的“费用支出”是不是实际上指的是现金流量表里的项目，而不是利润表，搞混了？
云南水务是被政府以云南水务名义举债过多，把云南水务给压死的，不信可以查一下云南水务的应收款和其它应收款，高的吓人。用白话说，云南水务成政府的取款机了，而北京水务没这问题
建设为0，没了建设利润，利润肯定下降啊，问题是利润本就不是关注重点，当然我明白你的意思，你是认为公司处在建设高峰期时利润爆发，导致账面PE看起来虽低，但实际现金流大量流出，财务状况反而不佳，而公司建设期一旦结束，虽然财务状况好转，但是账面PE上升，所以股价看起来始终很难涨上去，是这么个理解把。但PE本身就不是主要的估值参数，自由现金流才是