最近又看了一圈新兴管理人，有几个比较黑马的，做个对比分享一下他们的特点和策略，都是黑马，但是其投资的思想和收益来源其实完全不同。
为什么要分析投资思想和收益来源？个人认为，投资私募非常重要的一点就是理解基金经理，并认可其投资理念和策略。认为市场的主要属性是博弈、股票的主要属性是筹码的投资人，必然不适合长期持有成长股的基金经理；认为市场只是报价系统、博弈的结果是零和的投资人，必然不适合交易型的基金经理。强扭的瓜不甜，买了不适合自己的基金是拿不住的，一有波动就会怀疑。所以了解底层逻辑是非常重要的。
几个月前简单分享过正圆廖茂林和青骊苏雪晶，上周分享了亘曦和冲积陈忠的对比，链接都放在这儿，感兴趣的球友可以去看看。
这次我们把正圆华通、青骊刘淼、亘曦、仁布几个黑马放一起做个对比。这几个都属于成长型管理人，但是在策略、风格上又都有各自的特点，希望给关注成长型管理人的球友提供一点思路和帮助。（一些数据是12月整理的，非最新数据）
结论：
业绩速览：
（截止日期：12月3日）
（数据来源：wind、朝阳永续、管理人材料，历史业绩不代表未来表现，仅供参考）
一、核心基金经理背景对比
青骊-刘淼：
20年证券从业经验。中国第一代QFII交易员，先后在汉唐证券、光大证券、安信证券任QFII销售交易主管，对市场风险具有深刻认识，通过仓位精细化管理约束回撤，基于共识价值的趋势投资，获取超额回报。2015年创立青骊投资以来，管理类股票多头产品青骊长兴年化回报33.03%。
亘曦-董高峰:
中科院管理科学与工程硕士，先后于东海证券研究部任策略分析师，于东北证券研究部任策略分析师，于东北证券自营分公司投资部担任投资经理、决策委员会委员、总经理助理。2018年成立上海亘曦资产。根据亘曦资产提供的材料，董高峰自2011年3月开始管理自营账户，2017年10月停止自营资金管理。期间累计收益653.86%，年化收益约50%，每年均实现正收益；自营期间管理规模从1000万增长至15亿。
仁布-李德亮:
1981年生，同济大学管理学学士，清华大学五道口金融学院经济学硕士。2005年毕业后入职交银施罗德基金公司，迄今16年投研经验：10年公募，6年私募。2006.04-2015.09，于交银施罗德基金，任职投资部基金经理；2015.09-至今，于上海仁布投资管理有限公司，任职公司总经理、投资总监、基金经理。公募出身的李德亮，毕业伊始即经历金融正统科班训练，有较强的公募体系感印记。进入私募后，也传承了较系统的投资体系感，自上而下、行业配置及个股遴选，逐渐形成自己的投资风格“学院派，长跑者，自上而下，超前深度”。
正圆-华通:
1983年出生，2009年毕业于北京邮电大学计算机技术与应用硕士学位，毕业之后进入百度公司担任策略工程师。2010年入职华商基金担任TMT行业研究员，2014年加入广发基金并先后担任广发基金研究部研究员、研究部副总经理，之后调入广发基金旗下的瑞元资本担任专户投资经理。2017年7月离开广发基金后作为合伙人加入正圆投资。2018年1月29日发行了私募代表作平行线1号，截至2021年12月8日，该产品累计收益429.6%，成立以来年化收益54.01%，今年以来收益54.98%。
二、投资体系对比
青骊-刘淼：
刘淼的核心投资理念为“基于共识价值的趋势投资获取超额回报，量化增强感受市场水温，并通过仓位精细化管理约束回撤”。2018年底刘淼的策略调整为趋势交易策略，年化双边换手率80-100倍左右，接近量化型产品，通过频繁的择时、波段、轮动提高组合的夏普，2018/10/12调整策略之后至今，夏普比率达3.13，最大回撤11.36%，年化73.41%。刘淼希望“以股票多头为核心，选择和中国同频共振的成长股，寻求具有核心竞争力的高成长公司和拐点型公司戴维斯双击带来的收益，探索多元化。””“高成长型公司即行业和公司处在高景气且公司处于行业龙头地位，将享受ROE和市占率双升的溢价；拐点型公司即苦尽甘来，行业或公司处在拐点，可以享受戴维斯双击。刘淼眼中的成长股并不限于TMT、医药生物等领域，只要符合他对于高成长的定义，都可以纳入投资体系。
亘曦-董高峰:
董高峰提倡以基本面为导向，主动管理，逆向投资，覆盖多种策略与多种风格，价值与成长并重，成立以来行业轮动选择精准，轮动特征明显。从亘曦1号历年的操作总结来看，每年均会有行业板块的轮动，并且风格踩得比较准，比如2019年的养殖板块、2020年的医药消费、2021年的新能源和化工。策略上比较综合，左侧右侧都会交易，整体偏左侧。
仁布-李德亮:
李德亮是追求夏普最大化的长跑者，希望在关注客户投资体验控制回撤的基础上，尽可能提高绝对收益。投资策略可以用“守正出奇”简单总结，守正即为通过自上而下的择时及行业配置，控回撤，确保大的行业赛道胜率，赚取beta的钱；出奇为通过自下而上遴选与当前行业景气度关联度较低但赔率较高的个股（“孤品票”）。非常重视基于宏观和中观视角的择时及行业配置，代表产品仁布积极进取1号2019年和2020年持仓板块主要为医药生物，2021年则切换为化工。每个周期持有的风格特征呈现了较好的连续性，在2021年初前后发生风格切换，持仓提前切换到了化工、钢铁、汽车等领域。在风格切换市场中，行业配置的转换印证了其自上而下的宏观判断逻辑。
正圆-华通:
华通的投资理念大致可以总结为：以产业研究为基础，以3-5年的经济和产业周期为框架，以核心壁垒或能力为上市公司标准，选择高弹性的投资机会。投资策略则可以描述为：长期持有成长股+阶段性进行行业轮动。市值上无明显偏好，大中小盘均有参与。投资市场方面主要是A股，对港股有所关注但极少参与。行业方面，传统周期、银行、地产看得少，其他行业基本均在关注，投研主要覆盖行业为科技、消费、新能源、周期、军工、环保、机械；华通本人目前相对看好光伏、传媒、消费电子、计算机、汽配等。
策略风格小结：
青骊-刘淼：
1、交易驱动；
2、大部分交易偏右侧，少部分偏左侧，有一些T0；
3、均衡配置，但其中小盘平衡风格收益占比最高；
4、年化换手80-100倍。
亘曦-董高峰：
1、行业景气度轮动；
2、股价及基本面的左右侧都会参与；
3、均衡风格，大中小盘、多类行业均会参与；
4、换手适中6-12倍。
仁布-李德亮：
1、自上而下为主，自下而上为辅；
2、买入时左右侧布局三七开；
3、均衡风格，大中小盘、多类行业均会参与；
4、换手适中5-8倍。
正圆-华通：
1、长期持有成长股为主，叠加行业轮动；
2、左侧布局结合右侧轮动，以右侧为主；
3、周期银行地产等行业基本不关注，其他多类行业均会参与；
4、年化换手率14倍左右。
三、投研团队对比
青骊-刘淼：投研团队共12人，包括基金经理4人、研究员5人、交易员3人，平均从业年限8年左右；刘淼从业年限20年，合伙人苏雪晶从业年限16年，合伙人于利强从业年限12年。
亘曦-董高峰：投研团队共10人，平均从业年限超过9年，公开业绩年限较长。董高峰证券投研经验13年，11年绝对收益投资经验。
仁布-李德亮：投研团队11人，包括4名投资经理，5名研究员和2名交易员。投资最终负责人为李德亮，具有16年投研经验；各研究小组组长平均从业年限超过11年。
正圆-华通：投研团队共9人，基金经理3人、研究员6人，核心投研团队从业经验丰富，研究比较深入。华通投研经验11年，合伙人廖茂林10年以上从业经验，合伙人戴旅京10年私募行业研究经验。
小结：
整体来看，四家管理人的投研背景普遍都还不错，青骊和仁布的投研团队人员整体更为资深。
四、净值表现对比
说明：数据来自朝阳永续，净值均采用复权累计净值计算，日期截至2021年12月31日；
刘淼管理的产品分为稳健成长和趋势成长两类，代表产品分别为青骊长川和青骊长兴。青骊长川运作4年10月，成立以来累计收益217.80%，年化收益26.87%；同期沪深300累计收益41.56%，年化收益7.41%。分年度看，每个年度或对应当年区间均录得正收益，2020年业绩最为突出，当年收益率75.27%，同策略排名10%分位，同期沪深300收益27.21%。成立以来年化夏普比率2.12，最大回撤7.09%，发生于2021年8月27日至2021年10月29日，截止2021年12月31日尚未修复。
青骊长兴运作5年4月，成立以来累计收益334.90%，年化收益31.93%；同期沪深300累计49.79%，年化7.91%。分年度看，除2018年以外，各年度收益均为正，且2019、2020、2021年区间收益在同策略中均排在前10%分位，其中2019年收益为105.41%，同期沪深300收益36.06%，同策略排名在前2%。成立以来年化夏普比率1.41，最大回撤-38.08%，发生于2017年11月10日至2018年10月26日，并于2019年4月19日修复，修复天数175天。主要是由于2018年属于刘淼探索策略的阶段，利用自营资金尝试了量化策略、稳健成长策略、价值策略（不择时）等多种策略，投资体系逐渐成熟后，即2018年8月以后，最大回撤-11.36%，2019、2020和2021夏普比率分别为4.98、3.09、2.43，产品业绩逐渐稳定。
董高峰代表作亘曦1号运作3年1月，成立以来累计收益366.92%，年化收益65.45%；同期沪深300累计收益50.91%，年化收益14.39%。分年度看，成立以来各年度收益均为正，且各年收益在同策略均排在前10%分位。成立以来年化夏普比率2.71，最大回撤-16.08%，发生于2020年2月21日至2020年4月3日，于2020年6月12日修复，修复回撤仅用了70个自然日。
李德亮代表作仁布积极进取1号运作3年7月，成立以来累计收益224.60%，年化收益38.14%；同期沪深300累计收益27.56%，年化6.90%。分年度看，成立以来各年度收益均为正，且在同策略排名逐年上升，2021年基本达到10%分位左右。成立以来年化夏普2.09，最大回撤-11.69%，发生于2019年4月4日至2019年6月6日，于2019年8月30日修复，修复用时85天。
正圆-华通代表作：平行线1号
华通代表作平行线1号运作3年11月，成立以来累计收益449.30，年化收益54.37%；同期沪深300累计收益14.83，年化3.58%。分年度看，成立以来只有2018年收益为负，近三年各年收益均在同策略排名前5%分位。成立以来年化夏普1.44，最大回撤-24.45%，发生于2018年12月28日至2019年3月8日，最大回撤修复天数为70天。
小结：
青骊-刘淼：趋势成长系列产品2018迭代为交易策略后，年双边换手率80-100倍，几乎接近量化私募的换手水平；成长策略（2018年后）确定后整体波动率和收益率中上等，回撤控制良好，风险收益比在市场上处于上游水平。
亘曦-董高峰：典型的行业轮动，运作年限相对较短，但能够较好捕捉市场，期间收益较高，波动率中等水平，回撤控制良好且修复速度较快，属于攻守兼备型。
仁布-李德亮：对自上而下的逻辑把握度较高，期间收益中上等，波动率中低水平，回撤控制良好，修复速度也不错。
正圆-华通：长期年化收益率相对值很高，波动率也不低，基本处于中高水平，最大回撤在这几家管理人中较大（刘淼只看2018年确定成长策略后最大回撤），整体属于高风险、高收益的类型。
五、综合结论
历史上四个长期收益都很好，但正圆华通的波动更大一些，综合观点如下：
青骊刘淼，交易经验丰富，目前管理规模10亿左右，在全市场属于非常独特的“主观高频股票交易策略”，在底层逻辑上与其他管理人相关性很低，我觉得做组合时可以考虑。刘淼的收益主要来源于交易能力，对管理规模可能更敏感一些，需要关注管理规模的变化情况。
亘曦董高峰，属于市场节奏感觉非常好的基金经理，有点天赋型选手的感觉，策略丰富灵活，过去几年行业轮动的点踩得很准，这可能是多年自营经验带来的，从他现在的分散程度、换手、策略丰富度看，他的策略容量可能会比较大。
仁布李德亮，背景和团队相对更“白马”，团队人多且大部分是公募、券商背景，策略以自上而下为主，黑马中重点看自上而下的不太多，再加上对冲，我认为是黑马管理人中风格最像“白马”的。
正圆华通，收益非常高，波动也非常大，看过平行线的业绩归因，最大的收益来源是2019年开始重仓的某光伏股票，第二是2018年开始重仓的某计算机股票，非常典型的长期重仓持有成长股。这种大开大合的风格还是有不少投资人认可的，当然前提是选股要选对，投资人也得能承受的住波动。