《原神》2022年流水之谜

写这篇文章的起因是在@狐狸投资 讨论游戏的帖子里，对星穹铁道的流水提出自己的看法，结果却遭到了某个大哥的一顿狂喷。在他充满着情绪且带有人身攻击的回复中我拉黑了他。这位大哥主要观点是驳斥我引用的b站up主中米哈游流水是不可信的，并且他认为PC端收入不值一提，还不断强行给我扣帽子，说我认为米哈游PC端收入占大头。虽然我把他拉黑了，但是我觉得以现有的数据去重新测算一下b站up主的数据是否具有参考价值，这个问题很有意思。我将我的思考记录下来供大家参考，丑话说在前头，不欢迎无脑扣帽子和带人身攻击的，非理性沟通一律拉黑。

已知事实：

2022年，米哈游实现主营业务收入273.4亿元，净利润161.45亿元。截至2022年底，净资产为374.02亿元。（来源：光明日报）

根据b站up主“国产二次元手游观察”数据（以下简称二观），原神2022年流水测算如下：

从上图得知，根据二观数据，原神移动端合计流水约191亿元，PC/PS端流水为134-204亿元。合计为325-395亿元。

但是从该图无法统计出IOS端和安卓端占比，不好进行分步计算，于是我将该up主公布的2022年1月-12月流水数据进行整理如下：

经整理后移动端合计约为188亿元，与前图191亿相差3亿元，经对比主要为11月份数据有所出入，但因3亿不影响整体判断，审慎起见，取188亿元。

根据二观披露，其基础数据来源为Appannie和Sensortower，存在一定误差但相对准确。但国内因安卓渠道众多，无法正确统计整体收入，但是大趋势为IOS收入的两倍左右。针对原神的流水，其IOS国服、IOS外服及安卓外服因为有相对靠谱的数据来源，所以流水较准确，但安卓国服，up主取的是IOS国服的1.4倍，这部分肯定存在一定误差。而PC/PS端流水，国服取值为移动端0.7-1.1倍估算，外服0.9-1.3倍估算。取值是否合理暂且不表，至少IOS国服、IOS外服及安卓外服数据来源相对可靠，这部分流水合计为115亿元，暂且称为可靠流水，也就是说原神至少有115亿流水，还是假设安卓国服、PC/PS端收入为0的前提下。

流水的事情说完了，接下来就是去讨论流水与营收之间的关系。在摸清他们之间的关系前先搞清楚以下问题：

第一，米哈游是怎么确认营收的？

因米哈游不是上市公司，故对其公司业务及记账方式仅能通过米哈游当年的IPO招股书来了解，但当时原神并没有上市，在信息有限的情况下，只能默认米哈游沿用之前的收入确认方式。在自主开发运营模式下，针对充值虚拟货币和游戏道具收入，招股书中有相关阐述：

“一旦玩家充值获取虚拟货币，通过支付平台获取的玩家充值款，公司将应收的玩家充值款总额计入预收款项，通过游戏平台获取的玩家充值款，公司将与游戏平台对账后确认的分成金额计入预售款项。”

“一旦玩家使用虚拟货币购买虚拟道具，对应的款项即计列入于其他流动负债。公司根据玩家道具消耗情况确认营业收入。”

“公司销售的虚拟道具主要包括两类，分别为一次性道具和耐用型道具。对于一次性道具，公司于游戏道具消耗时一次性确认为收入，对于耐用型道具，从玩家获得耐用型道具起，在道具预计使用周期内分期平均分摊确认为营业收入。因此月营业收入金额整体随着月充值流水金额变化而变化。”

翻译成人话就是，流水大于营收。但是流水刨去平台的收益分成后也不等于营收，因为玩家充值之后还没有消费，不能确认为收入。只有当玩家实打实的将游戏道具进行了消费之后（还是一次性道具），才能确认收入，耐用型道具还得进行摊销，因为玩家还没享受完权益，不能完全确认为收入。我举个例子，对于原神，你充值购买创世结晶（虚拟币），但你还没有进行消费，那虽然产生一笔流水，但是公司没法确认营收，因为你还没有消费。假设你用创世结晶购买了券去抽角色时，公司才能确认收入（创世结晶应为一次性道具）。在原神里什么是耐用型道具呢？举个例子，月卡，月卡的服务期限是一个月，但是你买月卡是一次性付费，流水产生了，但收入要分30天去确认，每天确认三十分之一，这就是在预计使用周期内平均分摊确认为营业收入。所以除了极少部分氪佬外，我相信没人会提前充一堆钱不消费，就算有估计占比极低，所以我假设即所有充值都会立即消费。

第二，米哈游的海外收入是税前还是税后？

根据招股书披露，计算海外取得收入时为税后金额（P1-1-255）。

综上所述，原神营收 = 游戏流水 - 渠道、支付平台分成 - 海外离岸税

接下来我们就要根据二观数据分平台分渠道去测算原神实际收入。

支付平台分成占比估计较低，暂时忽略不计，各个渠道的抽成比例大致如下：

1.IOS（国服、外服）：30%

2.安卓外服：30%

3.安卓国服：这个比较相对复杂。除了官服还有两个渠道服，分别是小米服和B服。之前有新闻报道过硬核联盟分成要50%，这也是大多数安卓国服平台的现状。那为什么只有两个渠道服，我估计是这两个渠道服抽成比例肯定比5成低，所以才能达成合作。小米服据说是30%，b服我暂时也以30%计算。

4.PS端分成，预计也是30%。

5.PC端和安卓国服官服都算直营，没有渠道，抽成比例为0%。

所以，

①IOS国服营收 = 482247 X （1-30%）= 337573

②IOS外服税前营收 = 374889 X（1-30%）= 262422

③安卓外服税前营收= 302146 X（1-30%）= 211502

以上三个数据是“可靠数据”计算而来，以下暂且以二观数据进行计算。

安卓国服营收涉及两个渠道服，但是并不知道具体占比多少，根据实际情况，安卓端使用渠道服玩家实际不多，由于官服不涉及抽成，渠道服30%抽成，假设官服与渠道服玩家7：3，那实际抽成比例约为流水的10%左右，取整10%计算。

④安卓国服营收= 680919 X （1-10%）= 612827

云元神因在流水中占比太低，不去考虑细分，简单取30%计算，则

⑤云原神营收 = 38333 X （1-30%）= 26833

由于境外离岸税率各区域大相径庭，但是原神海外市场主要分布在日美韩。根据Sensor Tower数据显示（google play & IOS端）占比，中国收益为34.6%，日本为23.2%，美国16.4%，韩国为6.1%，剩下还有20%左右为其他地区。但是各地税率不完全统一，导致综合税率难以计算。暂且都取能查到的40%。

⑥移动端海外税后营收 = （ ② + ③）X (1-40%) = 284354

⑦移动端营收= ① + ④ +⑤+ ⑥ = 1261587

PC/PS端因为没有数据来源，所以假设二观数据可参考，我们取最高值204亿元先行计算。

2022PlayStation合作伙伴奖中的“GRAND AWARD”奖项是颁发给2021年10月至2022年9月期间日本/亚洲地区开发的全球销量最高的前两个作品。这两个作品分别为《原神》和《艾尔登法环》。所以假设原神PS端收入跟《艾尔登法环》一致（实际上应该会更高），根据他人测算，我这里直接引用“老头环22年售出2000w套，考虑了主机与pc占比，以及PS与Xbox份额，可得老头环2022年PS端销量约700w套（只多不少），销售额约为30亿人民币”。那我假设《原神》PS端流水也为30亿人民币。则，

⑧PS端营收 = 300000 X （1-30%）= 210000

根据二观数据PC/PS端海外流水最高值为617167，则

⑨PC端海外税后营收= 617167 X （1-40%）= 370300

⑩PC端国内营收 = PC/PS端总流水 - PS端流水 - PC端海外流水 = 204 - 30 -62 = 112

综上，根据二观数据提供的数据测算营收最高值为

⑦ + ⑧ +⑨ +⑩ = 296亿元

同理，营收最低值通过同样的方式测算出来为251亿元。

2022年，米哈游实现主营业务收入273.4亿元，处于最低值和最高值区间内。但米哈游不止原神一款游戏，还有崩坏2、崩坏3、未名事件簿等，可以同样采取二观数据，用上文计算方式将其他游戏计算出来，粗略计算其他游戏营收应该在20-30亿之间。则按照二观数据测算的话，在不考虑会计处理因素的情况下（比如可能流水并未如期确认为收入等），二观数据具有较高可信度。审慎考虑，可按照二观数据流水80%作为参考。

所以当我采用二观披露的星穹铁道流水24-30亿流水数据的时候，大哥出来喷我是米卫兵，up主流水数据不可信，还说有10亿就差不多了之后，我还有什么好说的呢？

对了，大哥还在回复我的途中提到了一组数据。根据游戏工委提供的数据，2022年中国客户端游戏市场实际销售收入为613.73亿元。腾讯端游游戏收入469亿元，网易端游游戏收入也有一两百亿，这两个加起来就没有米哈游的空间了，难道游戏工委还会撒谎？所以米哈游端游几乎等于没什么收入。

虽然我把大哥拉黑了，因为我觉得跟他没法沟通，但是在这里我还是给出我的答案。这里面应该是口径问题。我再举个例子，游戏工委公布2022年中国游戏市场实际销售收入2658.84亿元，而$腾讯控股(00700)$ 2022年游戏收入2074亿元，网易2022年游戏收入690亿元，两者加起来已然超过游戏工委的口径，还不算米哈游的200多亿和其他公司。那按照大哥的逻辑，是不是腾讯和网易虚报数据了呢？所以对于那位大哥上来就觉得自己是对的口气，不如动动手去查一下就知道他提的问题多么可笑。

如果只会给人扣帽子加发泄情绪，你在这个雪球这个论坛什么都学不到。与其去抠流水数字对不对，不如去看看几个事实。米哈游2022年273亿元的收入已然排在全球游戏公司第十位，利润率高达60%。

对了，2022年动视暴雪净利润107亿，任天堂净利润221亿，网易净利润228亿，而米哈游利润已经161亿了。今年还有星穹铁道的加持，米哈游的营收和利润应该会再度攀升，后面还排着队的绝区零我就不预估了，收入利润更上一层楼也是清晰可见，投资切忌捡了芝麻，丢了西瓜，事实充耳不闻，然后去发泄情绪，没有意义。

依据雪球讨论游戏股的风气，再加上话题大多数都是腾讯股东，我知道发了这篇文章之后又有人说我米卫兵了，幸好这是个投资论坛，米哈游也没有上市，我至少暂时还不用被扣上个吹票的帽子哈哈哈。

回复中只说观点不说论证过程，充满情绪发泄的一律都是你对，以你为准

利益披露：本人持有腾讯几千股，并且还是心悦4玩家，如果我这样的都被扣上米卫兵的帽子，我相信马化腾都感动的落泪了。

$腾讯控股(00700)$ $网易(NTES)$