报告摘要
财报综述：1、业绩增速向上：1Q24营收同比+2.7%（vs 2023全年同比+1.2%），1Q24净利润同比+5.1%（vs 2023全年同比+0.5%），营收和净利润增速边际均向上。2、单季净利息收入环比+18.2%，单季年化净息差环比+17bp至1.4%，资负两端共同贡献。（1）资产端：收益率环比上升11bp至4.15%，开门红信贷投放较好，且消金子公司维持较快增速，另有环比低基数因素；（2）负债端：付息率环比下行5bp至2.47%，Q1南京银行积极提升低成本发债占比，对息差也有支撑。3、资产负债：（1）资产端：1Q24开门红投放较好，对公支撑，南银法巴消金保持快速增长，带动个贷实现正增。1Q24生息资产+11.5%；总贷款+14.6%。1Q24单季投放规模为747亿，同比基本稳定, 对公（含票据）、个贷分别新增743亿、3.5亿，零售中1Q24南银法巴消金规模较年初增38.1亿，带动个贷实现正增（2023年南银法巴消金贷款规模全年净增275.3亿元，占全行消费贷净增的112%）。（2）负债端：发债同比高增，存款偏弱，或有主动调整因素影响。1Q24计息负债同比增10.7%，存款同比增2.9%，低成本发债占比提升，带动付息率下降。2023年全年企业活期实现同比正增，带动活期存款占比小幅提升。4、净非息收入：1Q24净非息收入同比+17.6%（202同比+11.8%），自1H23以来延续增速边际回升的态势，主要是手续费高增贡献。1Q24净手续费同比+28.7%( 2023同比-32.1%)，由负转正且实现高增，有低基数原因；净其他非息收入：1Q24同比增14.8%（2023同比+31.1%），增速边际下降。5、资产质量：1Q24不良率环比下降6bp至0.83%，关注类贷款占比环比降12bp至1.04%；拨备覆盖率环比下降3.63个百分点至356.95%，安全边际维持高位。6、其他：分红率维持在30%，资本充足率提升。分红率维持30%，测算静态股息率在5.52%；1Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.22%、11.11%、13.18%，环比变动+17、+29、+35bp。
投资建议：公司谋稳求进，继续推荐。公司2024E、2025E、2026E PB 0.65X/0.59/X0.54X；PE 5.23X/4.87X/4.54X。公司基本面稳健，业绩回暖，管理层优秀，经营区域经济发达，未来持续稳健发展可期，有望维持高分红。首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
1、 1Q24营收同比+2.7%，
净利润同比+5.1%，
营收利润增速边际均向上
南京银行1Q24营收同比+2.7%（vs 2023全年同比+1.2%），1Q24净利润同比+5.1%（vs 2023全年同比+0.5%），营收和净利润增速边际均向上。1Q23/1H23/3Q23/2023/1Q24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长5.5%/3.3%/1.4%/1.2%/2.7%；3.1%/-0.9%/0.5%/0.2%/4.9%；8.2%/5.3%/2.1%/0.5%/5.1%。
1Q24业绩累积同比增长拆分：规模增长提供主要正向业绩贡献，对业绩贡献正向支撑在11个点。总的来看，规模增长、手续费收入、其他非息、拨备、成本均为正向贡献，净息差、税收为负向贡献。细看各因子贡献边际变化情况，其中对业绩贡献边际改善的有：1、净手续费收入正向贡献边际提升9.5个点；2、成本对业绩贡献由负转正，提升3.1个点；3、拨备正向贡献走阔4.4个点。边际贡献减弱的有：1、规模对业绩贡献收窄3个点；2、净息差负向贡献走阔0.4个点；3、净其他非息对业绩贡献收窄4.7个点；4、税收负向贡献走阔4.4个点。
2、单季净利息收入环比+18.2%，
单季年化净息差环比+17bp至1.4%
Q1净利息收入环比+18.2%，1季度净息差环比提升17bp。单季年化息差1.40%，环比提升17bp，资负两端共同贡献，资产端收益率环比上升11bp至4.15%，开门红信贷投放较好，且消金子公司维持较快增速，另有环比低基数因素。负债端付息率环比下行5bp至2.47%，Q1南京银行积极提升低成本发债占比，对息差也有支撑。
3、 资产负债：1Q24开门红投放较好，
对公支撑，消金带动零售实现正增
资产端：1Q24开门红投放较好，对公支撑，零售实现正增。1、资产增速及结构：1Q24生息资产同比增11.5%；总贷款同比增14.6%，信贷增速高于资产增速。贷款（含票据）、债券投资、同业业务分别占比49.1%、42.3%和3.7%，占比较2023变动+1、-0.4和-0.5pcts，整体资产结构较为稳定。2、信贷增长情况：南京银行2023全年新增信贷投放1532亿，规模与2022年全年基本持平，全年对公支撑，占新增比重85.3%，零售占8.4%。2024年一季度单季投放规模为747亿，投放同比基本稳定。从投放结构来看，一季度投放仍以对公端为主，对公（含票据）、个贷分别新增743亿、3.5亿，零售实现正增。截至1Q24，南银法巴消金表内贷款余额353.45亿元，较年初继续增长38.14亿元，保持良好增长态势，为集团个贷增长提供动能。3、债券投资：债券投资规模环比上升3.8%，占比环比下降0.3个百分点至42.3%。
负债端：发债同比高增，存款偏弱，或有主动调整因素影响。1Q24计息负债同比增10.7%，存款同比增2.9%，一季度存款、发债和同业负债分别占比66.3%、14.2%和19.5%，占比较2023变动-0.5、+1.6和-1.1pcts，存款占比下行，发债占比上升。存款增长较弱，预计是考虑发债成本较低、且占比较低仍有提升空间，预计有主动调整负债结构的因素在，测算1Q24负债端付息率环比下行5bp至2.47%。
4、2023存贷细拆：对公支撑，消金快速扩表；
活期存款占比较1H23小幅提升
信贷投向及存量分析：2023全年新增对公占比85.3%、零售新增占比8.4%、票据新增占比6.4%。
23年存量贷款结构（占比总贷款）分析：
（1）对公：制造业占比提升，地产占比继续压降。投放角度看，对公端信贷新增占比较2022年上升16.3%至85.3%，主要投放前三大行业分别为租赁商服、水利环境、制造业，对水利环境和制造业支持力度加大，占比新增贷款分别为37.9%、15.7%、12%，较上半年新增结构分别提升-6.4、+0.8、+2.6个点。存量角度看，地产占比持续下降，较1H23下降0.5个点至3.4%，维持低位；制造业占比稳步提升至8.38%。
（2）零售：南银法巴消金规模快速提升，带动全年个贷正增，1Q24继续保持良好增长态势。投放角度看，按揭、消费贷、经营贷、信用卡分别占新增贷款的-4.2%、16%、-0.9%和-2.6%；消费贷新增占比较上半年提升4.9pcts。截至23年末，南银法巴消金贷款规模达315.3亿元，较年初净增275.3亿元，集团口径消费贷款净增245.4亿，可见消金对集团零售贷款增量贡献较大。截至1Q24南银法巴消金较年初继续增长38.14亿元，保持良好增长态势，为集团个贷增长提供动能。存量角度看，2023年末消费贷占总贷款较1H23提高0.5个点至15.8%，按揭占比下滑0.5个点至6.8%。
存款情况分析：2023年全年企业活期实现同比正增，带动活期存款占比小幅提升。2023年总存款同比增10.6%，其中个人定期高增39.3%，个人活期同比增-10.1%；对公活期和对公定期分别增6.7%和1.8%。整体活期存款占比较1H23提升0.2个点至22.6%。
5、净非息收入：
1Q24净非息收入同比增幅走阔，
主要是手续费高增贡献
1Q24净非息收入同比增17.6%（2023同比+11.8%），自1H23以来延续增速边际回升的态势，主要是手续费高增贡献。手续费：1Q24净手续费同比+28.7%( 2023同比-32.1%)，由负转正且实现高增，有低基数原因；净其他非息收入：1Q24同比增14.8%（2023同比+31.1%），增速边际下降。
6、资产质量：不良率下降6bp至0.83%，
安全边际维持高位
1、不良维度——不良贷款率下降，不良净生成率微增，关注类占比和关注+不良占比环比下降。公司1Q24不良率环比下降6bp至0.83%，处于历史较低水平；不良净生成率为1.21%，环比增24bp。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比降12bp至1.04%，关注类+不良占比环比下降19bp至1.88%，与23年末相比有明显改善。
2、拨备维度——安全垫维持高位。1Q24拨备覆盖率环比下降3.63个百分点至356.95%；拨贷比2.98%，环比下降26bp。
7、其他：分红率维持在30%，
测算股息率在5.52%
分红率：分红率维持在30%，测算股息率在5.52%。
单季年化成本收入比同比下降。1Q24业务及管理费累计同比降3.38%（23年业务及管理费同比增3.7%），1Q24单季年化成本收入比23.91%，同比下降6.67个百分点。
核心一级资本充足率、资本充足率环比提升，整体各项资本充足率维持较好水平。1Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.22%、11.11%、13.18%，环比变动+17、+29、+35bp。风险加权资产环比增6.9%，生息资产环比增4.7%。
前十大股东变动：1.增持——香港中央结算有限公司减持24,579,150股，持股比例增加0.24%至1.89%；2.减持——法国巴黎银行减持1,359,456,601股，持股比例减少13.14%至2.10%。
公司拥有区位优势，信贷投放保持稳健增长，预计24E/25E/26E贷款规模增速为15%、14%、13%；消金在内的零售增长对息差有支撑，且负债成本改善，预计利息收入能实现增长，预计24E/25E/26E净利息收入增速为8.8%、7.9%、7.5%；预计营收能够整体维持稳定增长，预计24E/25E/26E营收增速为4.2%、4%、4%。资产质量方面，不良生成率假设维持稳定在0.95%，不良率在0.9%左右波动，预计24E/25E/26E不良率分别为0.9%、0.91%、0.92%。综上，随着资产质量不断夯实，拨备维持高位，仍有利润释放空间，预计净利润亦能维持稳定增长，预计24E/25E/26E净利润增速为6.2%、7.1%、7.2%；
投资建议：公司谋稳求进，继续推荐。公司2024E、2025E、2026E PB 0.65X/0.59/X0.54X；PE 5.23X/4.87X/4.54X。公司基本面稳健，业绩回暖，管理层优秀，经营区域经济发达，未来持续稳健发展可期，有望维持高分红。首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦银行业研究助理，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于上海农商银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹 CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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传统借贷VS新型金融
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