投资要点
月度行情回顾：1.本月股票市场各板块整体上涨，沪深300指数上涨1.9%，银行板块上涨4.9%，银行相对沪深300录得超额收益3%。从银行板块估值情况看，国有行、股份行、城商行、农商行板块最新PB分别为0.58、0.53、0.60和0.54，较上月分别变化0、1、0和-1bp。2.本月A股银行股大部分上涨，仅个别银行下跌，上涨幅度较大的银行主要是业绩表现较好的优质城农商行。A股累计月涨幅靠前5的个股分别是杭州银行、常熟银行、齐鲁银行、宁波银行、中信银行，月涨幅分别为16.11%、11.34%、11.19%、11.15%、10.26%。
本月行业重点政策：本月在货币、财政、金融等领域出台了一系列政策，国务院发布了新国九条，中央政治局会议决定在7月召开第二十届三中全会。1）财政政策方面，工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》。提出实施先进设备更新、数字化转型、绿色装备推广、本质安全水平提升等4项行动。2）货币政策方面，中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款，货币政策引导结构优化的导向。3）资本市场方面，国务院发布新“国九条”。主要变化包括：强化对上市公司实行全生命周期监管；加强相关金融机构和交易监管，引导中长期资金；强化中介机构监管，通过打造一流投资银行和投资机构，实现行业供给侧改革。推动中长期资金入市，加强交易监管等。4）4月底召开的中共中央政治局会议决定在今年7月召开二十届三中全会。
上市银行重点公告：1.人事变动：1）王康先生因工作调整原因，辞去其所担任的中信银行副行长、财务总监职务。2）应长明先生因工作调整原因向上海农村商业银行股份有限公司董事会辞去副行长职务，3）刘清女士自 2024 年 4 月28 日起就任农业银行董事会秘书。2.股东变化：国家金融监督管理总局江苏监管局同意江苏苏豪投资集团有限公司受让江苏汇鸿国际集团中锦控股有限公司持有紫金银行的28201608股股份、江苏汇鸿国际集团中鼎控股股份有限公司持有的28201608股股份。3.2024年一季度报：1、营收：上市银行整体营收同比-1.9%。大行、股份行、城商行和农商行分别同比-2.5%、-3.4%、5.7%和4.7%，城农商行是规模与其他非息高增驱动。2、净利润：上市银行整体净利润同比-0.6%，大行、股份行、城商行和农商行分别同比-2%、0%、7.1%和1.2%，其中城商行依旧是业绩增速最高板块。银行业绩主要是规模和其他非息贡献，对业绩贡献度分别基本都在10%+：一是区域经济带动；二是银行目标客户成长性以及对其客户经营的核心竞争力支撑；三是把握债市配置时机，拉动其他非息高增。详情请参见我们的报告《42家上市银行一季报：规模、其他非息正贡献，息差和手续费承压》。
资金价格跟踪：1、国债一年期到期收益率和十年期到期收益率基本保持稳定，期限利差上升。本月国债一年期到期收益率为1.69%，较上月下降3bp，十年期到期收益率为2.30%，较上月上升1bp；期限利差为0.61%，较上月上升4bp。2、票据直贴利率下降。本月半年期国股行票据直贴利率为1.47%，较上月下降48bp。银行票据冲量比较大，实体融资需求有限。3、存量同业存单利率有所下降。4月上市银行同业存单整体存量成本下降8bp至2.34%。
信用风险跟踪：1.信用风险跟踪：违约数量和金额均减少。2024年4月1日至2024年4月30日，共有9家企业的10支信用债发生违约或展期，发行规模共92.48亿元，违约日债券余额共计79.55亿元，逾期本金共计62.59亿元，逾期利息共计5.30亿元。本月信用债违约数量和金额均较上月减少。2.违约地产公司信用跟踪：2024年5月1日至2024年5月31日，重点关注企业中，恒大、碧桂园、荣盛下月到期债务规模较大。统计2024年5月各企业债务到期情况，下月各企业到期的国内和国际债务金额相比上月下降。
投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。2、经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。3、经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。
风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。
正文分析
一、月度行情回顾：银行上涨4.9%、录得绝对收益3%
4月板块表现：本月股票市场各板块整体上涨，沪深300指数上涨1.9%，银行板块上涨4.9%，银行相对沪深300录得超额收益3%。从银行板块估值情况看，国有行、股份行、城商行、农商行板块最新PB分别为0.58、0.53、0.60和0.54，较上月分别变化0、1、0和-1bp。
本月个股涨跌情况：本月A股银行股大部分上涨，仅个别银行下跌，上涨幅度较大的银行主要是业绩表现较好的优质城农商行。1）本月多家银行披露2023年年报及2024年一季报，业绩是板块行情的主要催化。第一周进入3月底年报集中披露之后的缓冲期，板块股价实现小幅上涨。第二周央行发布社融数据，社融累计同比增速进一步下降，大盘整体下跌幅度较大，银行股尽管也出现下跌，不过跌幅相对较小。第三周受国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》影响，资本市场得到提振，银行股与大盘整体大幅上涨。第四周进入年报季报集中披露期，在个别业绩不及预期银行的影响下银行股整体下跌。第五周所有上市银行2023年年报和2024年一季报均披露完毕，优质城农商行维持营收利润高增长，银行股大部分实现上涨。2）A股累计月涨幅靠前5的个股分别是杭州银行、常熟银行、齐鲁银行、宁波银行、中信银行，月涨幅分别为16.11%、11.34%、11.19%、11.15%、10.26%。3）H股涨幅前5的个股分别是大新金融、恒生银行、哈尔滨银行、中银香港、大新银行集团，累计月涨幅分别为22.36%、21.31%、19.61%%、15.27%、15.26%。
本月外资持股变动情况：本月外资整体继续增加银行股持仓。1、本月外资加仓比例排名前5的个股分别是南京银行、苏农银行、紫金银行、常熟银行、青农银行，增幅分别为2.31%、1.46%、0.97%、0.85%、0.84%。2、本月外资减仓比例排名前5的个股分别是渝农银行、江苏银行、中信银行、中国银行、无锡银行，降幅分别为-0.3%、-0.11%、-0.08%、-0.07%、-0.06%。
二、本月行业重点政策：新“国九条”出台
本月在货币、财政、金融等领域出台了一系列政策，国务院发布了新国九条，中央政治局会议决定在7月召开第二十届三中全会。1）财政政策方面，工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出实施先进设备更新、数字化转型、绿色装备推广、本质安全水平提升等4项行动；中国人民银行、国家金融监督管理总局联合印发通知，明确自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例由金融机构自主确定。2）货币政策方面，中国人民银行设立科技创新和技术改造再贷款，贷款额度5000亿元，利率1.75%，明显低于最新1年期LPR的3.45%报价，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。3）资本市场方面，国务院发布新“国九条”。主要变化包括：强化对上市公司实行全生命周期监管；加强相关金融机构和交易监管，引导中长期资金；强化中介机构监管，通过打造一流投资银行和投资机构，实现行业供给侧改革。推动中长期资金入市，加强交易监管等。4）4月底召开的中共中央政治局会议决定在今年7月召开二十届三中全会。
三、上市银行重点公告：银行发布2024年一季报
本月上市银行重点资讯：1.人事变动：1）王康先生因工作调整原因，辞去其所担任的中信银行副行长、财务总监职务。2）应长明先生因工作调整原因向上海农村商业银行股份有限公司董事会辞去副行长职务， 3）刘清女士自 2024 年 4 月28 日起就任农业银行董事会秘书。2.股东变化：国家金融监督管理总局江苏监管局同意江苏苏豪投资集团有限公司受让江苏汇鸿国际集团中锦控股有限公司持有紫金银行的28201608股股份、江苏汇鸿国际集团中鼎控股股份有限公司持有的28201608股股份。3.2024年一季度报：1、营收：上市银行整体营收同比-1.9%。大行、股份行、城商行和农商行分别同比-2.5%、-3.4%、5.7%和4.7%，城农商行是规模与其他非息高增驱动。2、净利润上市银行整体净利润同比-0.6%，大行、股份行、城商行和农商行分别同比-2%、0%、7.1%和1.2%，其中城商行依旧是业绩增速最高板块。银行业绩主要是规模和其他非息贡献，对业绩贡献度分别基本都在10%+：一是区域经济带动；二是银行目标客户成长性以及对其客户经营的核心竞争力支撑；三是把握债市配置时机，拉动其他非息高增。详情请参见我们的报告《42家上市银行一季报：规模、其他非息正贡献，息差和手续费承压》。
四、资金价格跟踪：国债到期收益率保持稳定
国债一年期到期收益率和十年期到期收益率基本保持稳定，期限利差上升。本月国债一年期到期收益率为1.69%，较上月下降3bp，十年期到期收益率为2.30%，较上月上升1bp；期限利差为0.61%，较上月上升4bp。
票据直贴利率下降。本月半年期国股行票据直贴利率为1.47%，较上月下降48bp。银行票据冲量比较大，实体融资需求有限。
存量同业存单利率有所下降。4月上市银行同业存单整体存量成本下降8bp至2.34%，其中国有行/股份行/城商行/农商行存量成本分别下降10bp/6bp/7bp/10bp至2.32%/2.33%/2.35%/2.37%。
五、信用风险跟踪
5.1信用风险跟踪：违约数量和金额均减少
2024年4月1日至2024年4月30日，共有9家企业的10支信用债发生违约或展期，发行规模共92.48亿元，违约日债券余额共计79.55亿元，逾期本金共计62.59亿元，逾期利息共计5.30亿元。本月信用债违约数量和金额均较上月减少。
5.2 违约地产公司信用跟踪：下月兑付压力较上月下降
2024年5月1日至2024年5月31日，重点关注企业中，恒大、碧桂园、荣盛下月到期债务规模较大。统计2024年5月各企业债务到期情况，下月各企业到期的国内和国际债务金额相比上月下降。
5.3 城投公司债务风险跟踪
本月三亚樾城投资有限公司2023年年度重要财务指标，2023年净亏损7440.19万元，上年同期净亏损2608.15万元，连续亏损且亏损扩大。西藏城投（600773）4月30日披露2023年年报，2023年，公司实现营业总收入23.95亿元，同比下降2.49%；归母净利润6199.26万元，同比下降47.13%；扣非净利润6222.76万元，同比下降46.34%。西安曲江文化旅游股份有限公司收到商洛市商州区监察委员会发布的《立案通知书》和《留置通知书》，对公司董事长耿琳实施留置。浙江省建设投资集团股份有限公司原党委书记、董事长沈德法涉嫌受贿、国有公司人员滥用职权一案，由浙江省监察委员会调查终结，移送检察机关审查起诉。昆明城投党委委员、副总经理毕云强涉及重大违纪违法被调查。拉萨城投原监事赵飞严重违法违纪。
六、银行板块投资建议
投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。2、经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。3、经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。
风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。
投资策略及综述：
深度综述与拆分 | 42家上市银行一季报：规模、其他非息正贡献，息差和手续费承压
银行2024年投资策略（60页）：稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入
专题｜详细拆解国有大型银行（六家）年报：持续性会如何？
30家上市银行综述│2023年业绩快报：营收压力分化与收敛，资产质量稳健
前瞻│ 银行业一季报预测（2024）：营收、利润增速预计平稳
银行业 2024 年初最新跟踪 ：开门红较好，稳定全年预期
银行基本面专题│ 银行业绩前瞻（4Q23-24年）&假设：总量、节奏与结构再平衡
银行业草根调研最新：外需较强，内需分化，揽储压力增加
深度 | 39家上市银行三季报综述与拆分: 收入增速分化有收敛＆收入展望
资本专题研究：
银行资本监管专题 | TLAC工具规模测算与展望
资本新规解读 | 银行自营金融投资资本计量流程及影响
解读与测算｜资本新规终稿落地，银行资本压力进一步缓解
深度拆解银行资本管理办法｜银行行为变化及资本影响测算
深度拆解|巴Ⅲ最终版落地在即，银行行为变化及资本影响测算
个股深度：
深度｜江苏银行：核心竞争力如何支撑持续增长
深度推荐｜沪农商行: 稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强
深度 | 江苏银行：会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究
深度｜江苏银行：深耕江苏，拥有高端制造、中小企业贷款的护城河
深度推荐｜沪农商行: 稳字当头，增量确定；业务和业绩持续性强
苏州银行深度报告：经营安全垫、区域和客群拓展、业绩弹性和持续性讨论
存款利率跟踪：
存款挂牌利率下调点评: 原因、测算和展望
降准测算｜驱动因素及基本面影响分析
测算｜存量房贷利率和存款利率下调的综合影响
化债专题研究：
专题测算│本轮地方化债对银行息差的影响——化债与银行专题（二）
三个层次│本轮地方化债政策特点及影响——化债与银行专题（一）
地产专题研究：
城中村专题｜资金来源、商业模式特点及对银行增量的测算——银行与地产专题（一）
专题 │ PSL展望与测算：对银行信贷和三大工程的影响
零售专题研究：
54页专题 │消费的“钱”未来来自哪里？——消费信贷是值得重点观察指标
《消费金融公司管理办法》修订点评：提升门槛，回归主业
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号: S0740523110002）
银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦 银行业研究助理，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于上海农商银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
谢谢阅读
欢迎关注我们
传统借贷VS新型金融
重要声明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。 本订阅号为中泰证券研究所银行团队设立的。本订阅号不是中泰证券研究所银行团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。