投资要点
1Q24常熟银行营收同比保持高位平稳，同比增12.0%；其中净利息收入同比增5.6%，非息同比增70%。归母净利润同比增长19.8%。规模增长是营收稳健的主要支撑，季度来看息差环比企稳，利息收入增长总体不弱；非息收入同样增长较好。业绩端，管理费用继续改善，贡献利润释放。
单季净利息收入环比+14.9%，息差在4季度低基数基础环比回升。1Q24单季年化息差环比提升25bp至2.77%，其中资产端收益率环比上行24bp至4.92%（去年4季度一次性计提按揭影响），同时负债端付息率环比下行1bp至2.35%。
资产负债增速及结构：信贷增长主要来自对公，存款占比继续提升。资产端：一季度信贷增长主要来自对公支撑。1Q24信贷单季新增128亿，同比多增17亿；其中对公新增79亿，同比多增14.4亿；零售新增30.6亿，同比少增11.2亿。负债端：存款增长良好，占比继续提升。1季度存款环比增速14.4%，单季存款新增355.8亿元、同比多增88亿元；存款占比计息负债比例继续提高至89.5%。结构来看，储蓄存款继续保持高增，存款定期化趋势延续。
资产质量：不良率小幅抬升，不良生成率改善明显。不良率0.76%，环比小幅上升1bp。单季年化不良净生成-0.08%，较4Q23改善122bp。关注类贷款占比1.23%，环比2023年末上行6bp。拨备覆盖率539.17%、环比提升1.19个百分点；拨贷比4.11%、环比提升7bp。
投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.82X/ 0.69X/ 0.61X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。
正文分析
一、营收同比增速12%，归母净利润增速19.8%，保持高位平稳
1Q24常熟银行营收同比保持高位平稳，同比增12.0%；其中净利息收入同比增5.6%，非息同比增70%。归母净利润同比增长19.8%。业绩高增韧性强。1Q23/ 2023/ 1-3Q23/ 2023/ 1Q24营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为13.4%/ 12.3%/12.5%/ 12.1%/ 12.0%、9.8%/ 8.4%/ 12.0%/ 15.1%/ 20.7%、20.6%/ 20.7%/ 21.1%/ 19.6%/ 19.8%。
1Q24业绩同比增长拆分：规模增长、其他非息、成本管控构成主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：1、手续费对业绩的贡献转正；2、其他非息对业绩同比增速的正向贡献扩大；3、成本对业绩的正向贡献扩大。边际贡献减弱的是：1、规模对业绩的正向贡献有所减弱；2、息差对业绩的负向贡献扩大。3、拨备的贡献转负。4、税收对业绩的负向贡献扩大。
二、净利息收入：息差企稳回升，资产端贡献明显
单季净利息收入环比+14.9%，息差在4季度低基数基础环比回升。1Q24单季年化息差环比提升25bp至2.77%，其中资产端收益率环比上行24bp至4.92%（去年4季度一次性计提按揭影响），同时负债端付息率环比下行1bp至2.35%。
三、资产负债增速及结构：信贷增长主要来自对公，存款占比继续提升
资产端：一季度信贷增长主要来自对公支撑。1、贷款：1Q24信贷单季新增128亿，同比多增17亿；其中对公新增79亿，同比多增14.4亿；零售新增30.6亿，同比少增11.2亿；票据新增18.4亿，同比多增13.7亿。2、债券投资：环比增长17.4%，占生息资产比重较2023年末提升2个点至28.1%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比增3.8%，占比生息资产下降0.1个百分点至1.7%，存放央行规模环比增长12.7%，占比生息资产提升0.2个百分点至5.7%。
负债端：存款增长良好，占比继续提升。1、存款：1季度存款环比增速14.4%，单季存款新增355.8亿元、同比多增88亿元；存款占比计息负债比例继续提高至89.5%。2、主动负债：发债环比下降26%，在计息负债中占比下降1.4个百分点至2.9%；同业负债环比下降22.2%，占比计息负债下降3个点至7.6%。
存款情况分析：储蓄存款继续保持高增，存款定期化趋势延续。1、从期限维度上看，活期存款受居民存款定期化影响，占比总存款比例下降至20.29%；但从另一方面来看，常熟银行较高的定期存款占比也将使其在存款利率下调的趋势中受益更多。2、从客户维度上看，个人存款增长仍保持不弱增速，同比增22.4%，占比总存款提升至69.9%。
四、资产质量：不良率小幅抬升，不良生成率改善明显
总体指标多维度看：1、不良维度——不良率小幅抬升，不良生成率下降明显。1Q24末公司不良率0.76%，环比小幅上升1bp。单季年化不良净生成-0.08%，较4Q23改善122bp。2、关注角度——关注率有所抬头。1Q24末常熟银行关注类贷款占比1.23%，环比2023年末上行6bp。3、拨备维度——风险抵补能力高位继续夯实。1Q24末拨备覆盖率539.17%、环比提升1.19个百分点；拨贷比4.11%、环比提升7bp。
五、其他
资本充足率有所下降。1Q24末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.15%、10.21%、13.51%，环比-27、-27、-35bp。
前十大股东变动：1、新进：中证500交易型开放式指数证券投资基金新进持股1.10%。2、减持：香港中央结算、富兰克林国海中小盘股票型证券投资基金分别减持0.21%、0.05%至持股2.93%、1.14%。
投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.82X/ 0.69X/ 0.61X；公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。
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戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002）银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦 银行业研究助理，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于上海农商银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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