投资要点
社融情况：4月社融减少1987亿，较去年同期减少1.42万亿元。存量社融同比增8.3%，较3月同比增速环比下降0.4个百分点。
社融结构分析：1、表内信贷情况。票据冲量为主，防止资金空转+有效需求偏弱+专项债发行进度偏慢带动配套贷款投放进度偏慢。4月新增人民币贷款3306亿元，同比少增1125亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票降幅较大。未贴现银行承兑汇票与票据融资一般呈现此消彼长的负相关关系，在本月票据多增的情况下减少4486亿元，同比少增3141亿元；信托融资为142亿，同比多增23亿，委托贷款新增90亿元，同比多增7亿元。3、、政府债融资降幅扩大。4月新增政府债融资-984亿，同比减少5532亿，降幅较3月有所扩大，今年发债进度偏慢，在四月底召开的中央政治局会议上，提出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强，后续政府债发行有望提速。4、企业债和股票融资同比少增。4月新增企业债融资493亿，同比少增2447亿，股票融资新增196亿，同比少增807亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。
信贷情况：4月新增贷款7300亿元，同比多增112亿元，略低于万得一致预期的7433亿元。信贷余额同比增长9.6%，增速环比上月持平。
信贷结构分析：1、居民贷款情况：短期和中长期均同比少增。4月居民短贷、中长贷分别减少3518和1666亿元，分别同比下降2263和510亿。房地产销售数据继续下滑体现了居民加杠杆意愿的不足。2、企业贷款情况：企业贷款情况：仅票据同比多增。4月是开门红之后的传统淡季，企业部门需求也不高，以票据冲量为主（企业短贷也偏弱，主要是监管限制高息揽储、防止资金空转，存贷有一定的去水分；而票据冲量可以通过前期开票贴现实现）。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-4100、4100和8381亿，增量较2023年同期分别变化-3001,-2569和+7101亿。3、非银信贷增加2607亿，较2023年同期多增473亿。
4月、5月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房4月成交面积分别为13.38和26.00万平方米，均低于往年同期水平，包括2020年疫情期间。而5月上半月10大和30大城市商品房成交面积分别为8.14和17.31万平方米，仍低于往年同期。
流动性情况：1、 M2同比增速下降，M1负增。4月M0、M1、M2分别同比增长10.8%、-1.4%、7.2%，较上月同比增速分别下降0.2、2.5和1.1个百分点。M2-M1为8.6%，增速差较前值提升1.4个百分点。2、存款同比增6.6%，增速较3月继续下降1.3个百分点，降幅有所扩大。4月新增减少3.92万亿，同比多减3.46万亿。一方面与贷款增速下降相匹配，另外一方面手工补息整改预计也对银行揽储有一定影响。1）居民存款：4月居民存款减少1.85万亿，较去年同期多减6500亿元。2）企业存款：4月企业存款减少1.87万亿元，较2023年同期同比多减1.73万亿。3）财政存款：4月财政存款增加981亿元，较上年同期少增4047亿。4）非银存款：4月减少3300亿元，较上年同期多减6212亿元。
投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。2、经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。3、经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。
风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。
正文分析
一、社融增速同比增8.3%，需求与政策等多重因素扰动
4月社融减少1987亿，较去年同期减少1.42万亿元。存量社融同比增8.3%，较3月同比增速环比下降0.4个百分点。
新增较2023年同期比较。社融各主要组成部分同比都有不同程度的下降。具体来看，银行表内融资方面，不含非银的人民币贷款在需求较弱的情况下同比少增1125亿元；表外融资方面，委托和信托类非标融资同比微增，新增未贴现的银行承兑汇票在票据冲高的跷跷板效应下同比减少3141亿元。直接融资方面，4月企业债融资同比减少2447亿元；股票融资在IPO和再融资政策持续收紧的背景下同比继续少增807亿元。政府融资方面，今年发债进度偏慢，政府债同比少增5532亿元。
细项来看：1、表内信贷情况。票据冲量为主，防止资金空转+有效需求偏弱+专项债发行进度偏慢带动配套贷款投放进度偏慢。4月新增人民币贷款3306亿元，同比少增1125亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票降幅较大。未贴现银行承兑汇票与票据融资一般呈现此消彼长的负相关关系，在本月票据多增的情况下减少4486亿元，同比少增3141亿元；信托融资为142亿，同比多增23亿，委托贷款新增90亿元，同比多增7亿元。
债券和股权融资分析。1、政府债融资降幅扩大。4月新增政府债融资-984亿，同比减少5532亿，降幅较3月有所扩大，今年发债进度偏慢，在四月底召开的中央政治局会议上，提出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强，后续政府债发行有望提速。2、企业债和股票融资同比少增。4月新增企业债融资493亿，同比少增2447亿，股票融资新增196亿，同比少增807亿，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。
二、信贷情况：票据冲量
4月新增贷款7300亿元，同比多增112亿元，略低于万得一致预期的7433亿元。信贷余额同比增长9.6%，增速环比上月持平。
信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。以票据融资为主，实体需求较弱。4月新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比56.2%、-56.2%和114.8%（上月为51.8%、31.7%和-8.1%），新增居民短贷、中长贷占比分别为-48.2%和-22.8%（上月为15.9%和14.6%）。2、4月新增贷款较2023年同期比较：票据同比大幅多增。4月新增贷款较2023年同期多增112亿，其中居民短贷、中长贷分别同比下降2263和510亿。企业短贷和企业中长贷分别同比减少3001和2569亿；票据同比高增7101亿。
细项来看：1、居民贷款情况：短期和中长期均同比少增。4月居民短贷、中长贷分别减少3518和1666亿元，分别同比下降2263和510亿。房地产销售数据继续下滑体现了居民加杠杆意愿的不足。2、企业贷款情况：仅票据同比多增。4月是开门红之后的传统淡季，企业部门需求也不高，以票据冲量为主（企业短贷也偏弱，主要是监管限制高息揽储、防止资金空转，存贷有一定的去水分；而票据冲量可以通过前期开票贴现实现）。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-4100、4100和8381亿，增量较2023年同期分别变化-3001,-2569和+7101亿。3、非银信贷增加2607亿，较2023年同期多增473亿。
4月、5月按揭贷款需求景气度跟踪：10大和30大城市商品房4月成交面积分别为13.38和26.00万平方米，均低于往年同期水平，包括2020年疫情期间。而5月上半月10大和30大城市商品房成交面积分别为8.14和17.31万平方米，仍低于往年同期。
三、M2同比增速下降，M1负增
M2同比增速下降，M1负增。4月M0、M1、M2分别同比增长10.8%、-1.4%、7.2%，较上月同比增速分别下降0.2、2.5和1.1个百分点。M2-M1为8.6%，增速差较前值提升1.4个百分点。
存款同比增6.6%，增速较3月继续下降1.3个百分点，降幅有所扩大。4月新增减少3.92万亿，同比多减3.46万亿。一方面与贷款增速下降相匹配，另外一方面手工补息整改预计也对银行揽储有一定影响。1、居民存款：4月居民存款减少1.85万亿，较去年同期多减6500亿元。2、企业存款：4月企业存款减少1.87万亿元，较2023年同期同比多减1.73万亿。3、财政存款：4月财政存款增加981亿元，较上年同期少增4047亿。4、非银存款：4月减少3300亿元，较上年同期多减6212亿元。
四、银行投资建议
投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。2、经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。3、经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。
风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。
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中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦 银行业研究助理，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于上海农商银行总行，长期从事总行零售金融业务，2022年9月入职中泰证券。
乔丹CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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