投资要点
一、1季报综述：业绩分化，优质区域银行维持营收利润高增长。
1、营收：上市银行整体营收同比-1.9%。大行、股份行、城商行和农商行分别同比-2.5%、-3.4%、5.7%和4.7%，城农商行是规模与其他非息高增驱动。
2、净利润上市银行整体净利润同比-0.6%，大行、股份行、城商行和农商行分别同比-2%、0%、7.1%和1.2%，其中城商行依旧是业绩增速最高板块，其中大行（除交行外）普遍负增，主要是拨备释放贡献减弱；股份行利润增速边际改善，主要是浦发、兴业、光大边际改善显著；城商行增速边际小幅下降，基本维持稳定；农商行增速边际走弱，主要是渝农、沪农两大农商行利润增速均由于一次性扰动因素放缓。
3、营收实现高增个股：主要是优质区域中小行以及股份行中的浙商，营收增速在10%+，增速从高到低为青岛、浙商、瑞丰、青农、常熟、江苏、苏农。主要是规模和其他非息贡献，对业绩贡献度分别基本都在10%+：一是区域经济带动；二是银行目标客户成长性以及对其客户经营的核心竞争力支撑；三是把握债市配置时机，拉动其他非息高增。
二、银行1季度的财务拆分分析：规模和其他非息是支撑收入的主要因子。净利息收入下降，净手续费维持负增。
1、净利息收入同比拆分：同比-3%、边际下降0.6pcts；息差是主拖累，规模扩张有所放缓。净息差同比-22bp（VS 2023同比-25bp），生息资产同比9.4%（VS 2023同比+11.5%）。股份行规模增速弱于其他板块、且净息差降幅高于其他板块，因此息收压力最大。
2、净息差环比拆解：环比-2bp；资产端拖累，负债端支撑。资产端定价-6bp；负债端成本-4bp。资产端：定价下行，结构略有支撑。定价受贷款重定价和开门红下的价格竞争拖累（对公、零售投放竞争均较大）；结构上，贷款占比环比小幅提升0.5个点，其中对公/零售/票据分别变化+2、-0.3、-1.7个点，对资产收益率有支撑。负债端：存款利率下调效能释放+主动负债成本下行。一是存款定期化仍然持续，但去年存款利率多次调降预计已有缓释效能释放。二是4Q23资金面较为紧张，而1Q24转向宽松，主动负债成本下降（测算上市银行1Q24存量同业存单利率环比下降14bp）。
3、行业非息收入同比+1.1%，手续费降幅走阔，其他非息维持高增。（1）手续费：同比-10.3%（VS 2023同比-8%），降幅走阔。除了基金、理财的持续降费、以及基金代销不景气之外，边际来看，23年下半年落地的保险费率降费对手续费的冲击较大。大行结算手续费占比较高，有支撑，同比降幅最低。（2）其他非息：同比+22.7%（VS 2023同比+32.1%），除大行外，各板块增幅均边际走高。主要是今年长债收益率延续向下趋势带动。
4、资产质量拆分分析：时间换空间，稳健性持续；对公持续改善，零售不良小幅抬升。（1）整体来看：不良净生成同比持平。不良率、关注类占比、逾期率均处在历史低位。拨备覆盖率环比抬升；拨备仍有释放利润空间。（2）具体来看，对公不良率持续优化，地产不良率升幅收窄；零售不良率维持小幅抬升，按揭不良率上升，信用卡、消费贷不良率环比改善。
5、分红：2023年上市银平均分红率26%，较22年提升1个点；26家上市银行股息率高于5%，其中高于6%的有六家。在连续两年均分红的银行中，分红率提升幅度最大的前五名分别为平安、浦发、瑞丰、上海、招行。
三、行业预计上半年增速见底，下半年有望稳步企稳。
1、净利息收入：预计下半年息差和净利息收入逐步企稳。上半年重定价承压，下半年重定价因素释放，而且资产端收益率已经处于比较低的中枢，进一步下降的空间较小。负债端成本对息差的缓释成效已经逐步显现，后续存款利率仍有进一步下调的可能。预计下半年息差环比平稳，对净利息收入的同比负贡献度收窄，利息收入下半年企稳。
2、手续费收入：预计上半年仍承压，下半年有望在低基数下逐步企稳。保险费率下调对部分代销保险占比较高的银行冲击较大，后续随着理财规模的继续稳步回升，预计资管收入将对手续费收入有一定补充。
3、其他非息收入：预计短期对营收仍有支撑。虽然4月末长债利率有波动；预计其他非息短期对银行营收仍有支撑。
投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行。
风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。
Part 1
一季度业绩情况：
营收同比-1.9%；净利润同比-0.6%；
规模和其他非息主贡献
1.1、营收情况：2023全年累积同比-1.2%；
1Q24同比-1.9%；息差和手续费拖累
2023年累积营收同比增速情况：同比-1.2%。主要是息差拖累，手续费也维持负贡献，规模增长和其他非息对营收形成支撑。板块来看，大行、股份行、城商行和农商行分别同比-0.6%、-3.9%、2.5%和1.2%。大行规模支撑但息差拖累较大；股份行规模和其他非息共同支撑，息差、手续压力较大；城农商行主要受益于规模增长和其他非息支撑。个股来看，仅常熟银行维持10%以上，同比+12%。大行中，中行、邮储维持正增；股份行中浙商维持正增；城农商行板块营收实现正增，部分优质区域城农商营收增速实现5%+。
1Q24累积营收同比增速情况：同比-1.9%。息差和手续费仍是拖累项，规模增长和其他非息是支撑项，但边际变动不一，规模支撑度有所下降，息差拖累度边际有收敛，手续费拖累走阔。板块来看，大行、股份行、城商行和农商行分别同比-2.5%、-3.4%、5.7%和4.7%，城农商行营收均较23年走高、债牛投资收益贡献较大。营收增速维持高增的个股：主要是优质区域中小行以及股份行中的浙商银行，营收增速在10%+、增速从高到低为青岛、浙商、瑞丰、青农、常熟、江苏、苏农。
1.2 、净利润情况：1Q24同比-0.6%；
业绩高增标的仍是中小银行居多；规模与其他非息主驱动
2023年累积净利润同比增速情况：同比+1.5%。成本对利润释放形成拖累，拨备和税收（主要是节约税收支出的债券投资增多）共同贡献，行业利润增速高于营收增速。板块来看，大行、股份行、城商行和农商行分别同比+2.1%、-3.0 %、7.9%和10%。个股来看，2023年大行均实现利润正增，而股份行内部分化较大，城农商行利润增速显著优于其他板块。
1Q24净利润同比增速情况：同比-0.6%。进入一季度，拨备对利润释放贡献边际减弱、行业留存余粮；税收节约边际贡献增强；成本对业绩的拖累边际减弱。板块来看，大行、股份行、城商行和农商行分别同比-2%、0%、7.1%和1.2%。其中大行（除交行外）普遍负增，主要是拨备释放贡献减弱；股份行利润增速边际改善，主要是4Q23拖累板块增速的浦发、兴业和光大改善显著；城商行增速边际小幅下降，基本维持稳定；农商行增速边际走弱，实现小幅正增，主要是渝农、沪农两大农商行利润增速均由于一次性扰动因素放缓，其中渝农主要由于去年同期公司实现大额不良资产处置收回，因此1Q24信用减值损失较1Q23增加12.03亿元,在这种一次性因素造成的高基数影响下公司一季度净利润负增10.8%；沪农预计主要由于一次性计提扰动，在此影响下，1Q24信用减值损失同比+72.2%，导致1Q24净利润同比+1.2%(4Q23净利润同比+10%）。 业绩维持高增长的个股：增速在10%+、由高至低分别为杭州、常熟、青岛、齐鲁、苏农、瑞丰、成都、苏州、江阴、青农、江苏、浦发。与营收端高增（10%+）匹配的是青岛、瑞丰、青农、常熟、江苏、苏农。
Part 2
收入端拆解：净利息同比-3%；
净非息同比+1.1%
收入端增长情况：规模和其他非息是支撑收入的主要因子。息差、净手续费持续拖累。1、净利息收入下降：资产增速边际收敛，净息差同比继续下降，但降幅小幅收窄。股份行规模增速远弱于其他板块，息收压力最大。2、净非息收入：手续费维持负增，其他非息维持高增。保险降费叠加其他手续费压力，使得手续费降幅进一步扩大。而开年以来长债收益率延续了2023年的下行趋势，一季度带动其他非息维持高增，从而支撑净非息小幅同比正增。
2.1、一季度净利息收入：
同比拆解和环比变动分析
1、同比拆解：净利息同比-3%、边际下降0.6pcts；息差是主要拖累，规模扩张速度也有所放缓。
行业1季度净利息收入同比-3%，其中生息资产同比增速9.4%（VS 2023同比+11.5%，净息差同比下降22bp（VS 2023同比-25bp）；大行、股份行、城商行和农商行净利息收入分别同比-1.9%，-6.6%，-0.7%和-4.5%。股份行净利息收入降幅最大，主要是由于规模增速弱于其他板块、且净息差降幅高于其他板块。一季度主要基建继续发力，融资主力支撑为国有大行，而地区融资需求仍相对旺盛的城商行资产增速也不弱。股份行由于全行业整体零售投放继续承压、资产增速最弱。
行业净利息收入同比增速较2023边际下降0.2pcts，其中净息差同比降幅边际小幅收窄3bp；但资产规模增速边际放缓2.1个点。板块看，国有行/股份行/城商行/农商行净利息同比增速分别较2023变化+0.7、-2.0、-1.4和-1.8个点，大行主要是息差同比降幅边际有所收窄（负债端定期化影响较去年同期有所减弱），中小银行则是量价均边际走弱。
净利息收入高增（5%+）个股：兰州、宁波、成都、青岛、常熟、瑞丰、兴业，除兴业银行外，均为地方城农商行。其中宁波、青岛量价支撑，兰州主要是息差同比改善驱动，兴业主要是息差降幅收窄叠加1Q23低基数贡献。
净息差同比拆解：行业1季度年化净息差同比下降22bp（vs 2023同比-25bp），降幅边际小幅收窄。资产端定价下行拖累，负债端成本继续上行，但负债成本上行幅度边际收窄。从降幅绝对值来看，各板块降幅较为接近，国股行、城农商行分别同比下降21/23/20/21bp(vs2023分别同比下降27/23/19/24bp）。从边际变动看，国有行净息差降幅边际收窄5bp，农商行边际收窄3bp，股份行、城商行降幅边际走阔1bp。
具体来看，行业生息资产收益率同比下降20bp（VS 2023同比下降13bp），大行、股份行、城商行和农商行资产端收益率分别同比下降17、25、21和28bp，2023同比下降10、16、15和28bp。一季度重定价压力较大，且市场需求不足背景下的信贷投放竞争也导致新发利率下降，导致一季度资产收益率压力较大。计息负债付息率同比上升3bp（VS 2022同比上升13bp），负债端成本上行幅度收窄。存款利率下调效能有所释放。
2、环比拆解：单季年化净息差环比下行2bp，资产端定价-6bp；负债端成本-4bp
行业1季度净利息收入环比+1.6%。资产规模环比+3.6%，净息差环比-2bp。大行、股份行、城商行和农商行净利息收入分别环比+2.6%、-2.5%、+5.5%和+2.4%。除股份行外，其他板块净利息收入环比实现正增，一是国有行、城农商行Q1资产环比增速边际拉升，二是在负债端成本环比改善的带动下，净息差环比降幅收窄甚至实现环比小幅抬升。个股方面南京、兰州、江苏、常熟、成都、青农、工行、郑州均实现5%+的增长，规模增长和息差改善共同带动。其中，南京、江苏、常熟、成都、工行为规模和息差共同支撑，兰州、青农、郑州主要是息差带动。
行业净息差拆解：主要是资产端收益率环比下降导致息差下行，负债端成本环比下降，对息差有所支撑。行业净息差环比继续下降2bp，大行、股份行、城商行和农商行净息差分别环比变动-1、-8、+3和0bp。其中行业生息资产收益率环比下行6bp。大行、股份行、城商行和农商行资产端收益率分别环比变动-4、-13、-4和-6bp。行业负债端资金成本环比下行4bp。大行、股份行、城商行和农商行负债端付息率分别环比变动-3、-3、-7和-7bp。综合来看，股份行息差下行幅度较大，一是零售压力下的资产投放较弱；二是资产端定价下行幅度较大拖累，同时负债端改善幅度小于其他板块。
（1）资产端收益率拆解：定价继续下行，结构略有支撑
行业生息资产收益率环比下降6bp。大行、股份行、城商行和农商行资产端收益率分别环比变动-4、-13、-4和-6bp。
预计主要是定价因素拖累。1、结构维度：贷款占比提升，贷款中票据压降，对资产收益率起到一定支撑作用。贷款占比环比小幅提升0.5个点，贷款中对公占比环比提升2个点，零售小幅下降0.3个点，票据环比下降1.7个点。总体资产结构大体平稳，且对公占比上升，票据压降，零售环比基本维持稳定，因此结构因素对资产端收益率起到一定的支撑作用。2、定价维度，预计价格进一步下降。受贷款重定价和开门红下的价格竞争影响（对公、零售投放竞争均较大），预计价格进一步下降。
（2）负债端成本拆解：存款利率下调效能释放+主动负债成本下行
行业负债端资金成本环比下行4bp。大行、股份行、城商行和农商行负债端付息率分别环比变动-3、-3、-7和-7bp。
负债端成本下降预计主要是存款定价下调、以及主动负债成本下降共同支撑。1、定价维度——（1）主动负债成本环比下行。2023年进入四季度以来，市场资金面较为紧张， 2024一季度资金面转向宽松，银行主动负债成本也有所下降。以同业存单为例，我们测算的上市银行1Q24存量同业存单利率环比4Q23下降了14bp。（2）2023年进行的多次存款利率下调，在今年进一步释放效能，对银行负债成本压力形成缓释作用。2、结构维度，存款定期化占比继续提升。4Q23定期存款占比较1H23提升1.7个点至58.1%，其中个人定期提升1.2个点至33.1%。进入1Q24，根据披露定活期季度结构的12家样本上市银行来看，定期较23年末提升1.3个点，其中个人定期提升2.3个点，企业定期下降1个点，因此我们预计行业定期化趋势仍在持续。
2.2、净非息收入：同比+1.1%，
手续费降幅走阔，其他非息维持高增
1Q24行业整体非息收入增速边际下降、同比增1.1%（VS 2023同比+4.6%），手续费收入同比-10.3%（VS 2023同比-8%），降幅走阔；其他非息收入增长22.7%（VS 2023同比+32.1%），增幅边际收窄。增速上，1Q24大行、股份行、城商行和农商行非息收入同比变化-4.4、+3.4、+21、+40.9个点（vs 2023 同比变化 +8.7、-2.3、+7.4、+21.7个点）。结构上，一季度行业非息收入、净手续费和净其他非息分别占比营收27.4%、15.9%和11.5%。大行非息、手续费和其他非息分别占比营收23.5%、17.3%和6.2%。股份行为34.4%、16.1%和18.4%。城商行为33.8%、8%和25.8%。农商行为27.4%、6.1%和21.2%。其中股份行和城商行的非利息收入占比营收最高，主要都是交易类投资占比高，投资收益贡献。城农商行等中小银行由于经营区域、客群数量等限制原因，手续费占比不高。
个股上看，招商、中信、浦发、兴业、平安、浙商、南京、江苏、杭州、上海、青岛、无锡、青农非息收入占比营收较高，超35%。其中交行、招行是手续费主要贡献，其他均是其他非息主要贡献。
净手续费：手续费收入同比-10.3%（VS 2023同比-8%），降幅走阔。大行、股份行、城商行和农商行分别同比-7.5、-16.4、-13.9、-8.3个点（vs 2023 同比 -2、-15.1、-25.5、-1.5个点）。除了基金、理财的持续降费、以及基金代销不景气之外，边际来看，23年下半年落地的保险费率降费对手续费的冲击较大。大行结算手续费占比较高，对手续费有一定支撑，同比降幅最低。增速较高的个股有：南京、成都、青岛、西安、重庆、江阴、常熟、青农，增速在同比20%+，南京、青岛预计主要是理财规模回暖驱动，其他主要都是中收体量小基数比较低的城农商行。
其他非息收入增长22.7%（VS 2023同比+32.1%），除大行外，各板块增幅均边际走高。大行、股份行、城商行和农商行分别同比增长5.4、30.2、38.5、66.8个点（vs 2023 同比增长 49.9、20.8、27、33个点），大行增幅边际收窄，整体非息收入负增；其他板块继续走阔，农商行提升最为显著。银行其他非息维持高增，主要是2024年开年以来，长债收益率延续向下趋势带动。
Part 3
资产质量：整体稳健；
存量不良、逾期处在历史低位；拨备充分
3.1、整体不良维度：新生不良压力较小；
不良率、关注类占比同比下降且处历史低位
（1）不良净生成率：行业不良生成率较为稳定。近年行业提前加大力度确认和处置表内表外不良，有时间换空间能力，预计未来几年行业资产质量都能保持稳健。
2023年情况：行业2023年末累积年化不良生成率为0.7%，环比+3bp，同比下降6bp至0.7%。各板块环比均有小幅上升，国有行、股份行、农商行同比均有所下降，城商行同比小幅抬升1bp。国有行同比改善幅度最大，同比-7bp至0.48%，低位继续改善。股份行同比-3bp至1.24%，城商行同比+1至0.91%；农商行同比-1bp至0.83%、
1Q24情况：行业1Q24累积年化不良生成率为0.61%，一季度一般为不良生成低点，同比维持在0.61%。国有行、股份行、城商行同比变动幅度均较小，农商行同比+26bp至0.67%，主要是渝农1Q23实现大额不良资产处置收回的低基数影响。
（2）不良率：不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位。存量包袱压力较小。1Q24行业整体不良率为1.25%、环比下降1bp，为2014年来低位。各板块降幅均在1bp左右。个股方面，边际改善角度：1Q24不良率边际改善幅度较大的个股有南京、民生、浦发、招行、中行，改善幅度在3bp及以上。绝对值角度：1Q24成都银行不良率0.66%，为上市银行最优，其次为厦门、宁波、杭州、常熟，厦门为0.74%，其他均为0.76%。
（3）关注类占比：2023年关注类占比同比小幅下降，较1H23小幅上升，行业未来不良压力有限。行业继续严格确认不良，1、截至2023年末，行业来看，关注类占比总贷款同比下降1bp到1.73%，较1H22上升6bp，同比延续下降趋势。2、分板块来看，2023年股份行关注类下欠力度最大，同比下迁5bp至1.85%，城商行继续保持绝对值最优（1.4%）。3、个股来看，2023年同比下降幅度较大的有浙商、齐鲁、苏农、青岛，同比降幅20bp+。
3.2 、细分不良：对公持续优化；
零售维持小幅抬升，其中信用卡、消费贷环比改善
1、公司贷款不良率：整体维持下降趋势；地产不良率升幅收窄
（1）对公整体：公司贷款不良率维持下降趋势，截至2023年末，公司贷款不良率环比下降4bp至1.54%。板块方面，改善幅度来看，大行、股份行、城农商行分别环比下降2bp、11bp、2bp、14bp，农商行改善幅度最大，股份行其次。绝对值来看，城商行公司贷款不良率最低，为0.95%，大行最高，为1.66%。个股方面，改善幅度来看，青农、瑞丰、渝农、民生、光大、浙商改善幅度较大，在20bp+。绝对值来看，宁波、邮储、南京、瑞丰、成都、平安较低，在0.8%以下。
（2）细分行业来来看，参考授信占比情况，我们重点梳理房地产、制造业、租赁商服行业三个行业情况。由于并非全部上市银行都会披露不良明细，因此该数据仅做参考，我们采用披露不良明细的30家左右（不同行业披露情况不同）上市银行作样本。
房地产方面，样本银行（30家，缺少5家城商，7家农商）房地产不良率环比提升9bp至3.77%，维持上升态势，但提升幅度环比收窄（2022相较2021提升1.29个点，1H23相较2022提升0.1个点），预计下阶段在融资协调机制的支持下，地产不良生成有望边际好转。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化+20bp、-18bp、+31bp、+4bp至4.19%、3.25%、2.48%、2.24%。股份行环比改善幅度最大。个股来看，环比改善幅度较大的有齐鲁、中信、工行、南京、苏州、重庆、青农，改善幅度在50bp以上。绝对值方面，宁波银行最低，为0.1%，其次为南京、兴业，均在1%以内。
制造业方面，样本银行（32家，缺少5家城商，5家农商）制造业不良率环比下降15bp至1.54%，维持下降态势。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化-14bp、-18bp、-6bp、+21bp至1.73%、1.12%、1.2%、1.31%。国有行制造业不良率最高，但环比改善幅度较大；股份行环比改善幅度最大，且不良率最低。个股来看，环比改善幅度较大的有光大、厦门、华夏、郑州、民生，改善幅度在50bp以上。绝对值方面，平安、上海、瑞丰、宁波均在0.5%以内。
租赁商服方面，样本银行（32家，缺少1家股份行，5家城商，6家农商）不良率环比下降2bp至1.31%，维持下降态势。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化-7bp、0bp、+21bp、+4bp至1.57%、0.88%、0.44%、0.41%，大行不良率最高但环比改善幅度较大，带动整体样本银行租赁商服不良率环比继续下降。个股来看，环比改善幅度较大的有青农、浙商、齐鲁、交行，改善幅度在30bp以上。绝对值方面，青农、宁波、南京、齐鲁、重庆、瑞丰均在0.2%以内。
2、零售贷款不良率：维持小幅提升，预计后续仍有压力
（1）零售整体：个人贷款不良率维持小幅上升趋势，截至2023年末，零售贷款不良率环比+4bp至0.92%，仍远小于对公不良率。板块方面，环比变动幅度来看，大行、股份行、城农商行分别环比变化+3bp、+7bp、-2bp、+19bp，城商行改善幅度最大，农商行提升幅度最大。绝对值来看，大行零售客户质量显著优于其他板块，零售贷款不良率最低，为0.75%，农商行最高，为1.32%，其次为股份行1.3%，城商行1.14%。个股方面，改善幅度来看，郑州、交行、杭州、南京、浦发改善幅度超过5bp；绝对值来看，成都银行最低，为0.55%，其次为杭州银行0.59%，此外大行（邮储以外）、常熟、上海银行也在1%以内。
（2）细分品种来来看，分析按揭、信用卡、消费贷和经营贷。由于并非全部上市银行都会披露不良明细，因此该数据仅做参考，我们采用披露不良明细的20家左右（不同行业披露情况不同）上市银行作样本，其中主要缺少城农商样本，大行和股份行数据较为齐全。
按揭方面，样本银行不良率环比提升10bp至0.1%，维持上升态势，大行按揭质量企稳。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化+1bp、+5bp、-2bp、+14bp至0.46%、0.5%、0.38%、1.06%。个人按揭贷款由于重资产抵押，整体不良率偏低，国有行、经济较发达地区的城商行、股份行整体不良率虽较几年前的低点有所有抬升，但绝对水平仍较低。个股来看，环比改善幅度较大的有郑州、交行、苏州、杭州、常熟改善幅度在3bp以上，其中郑州改善50bp，交行改善10bp。绝对值方面，杭州、苏州均在0.2%以内，按揭质量较高。
信用卡方面，样本银行不良率环比下降7bp至2.14%，较1H23高点有所下降，大行信用卡贷款质量改善幅度较大，股份行小幅改善。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化-10bp、-1bp、+7bp、+49bp至1.82%、2.58%、1.99%、1.4%。信用卡不良率虽较1H23峰值有所下降，但仍位于近年来的高点，相较2020年末仍高出11bp，可见信用卡风险暴露相对滞后，2023年末数据显示大行改善幅度较大、股份行小幅改善但内部有分化，城农商行信用卡规模较小，数据仅作参考，下阶段信用卡不良生成的优化取决于就业和收入的改善幅度。个股来看，环比改善幅度较大的有交行、上海、农行、平安，改善幅度在10bp以上。
消费贷方面，样本银行不良率环比下降20bp至1.38%，连续两个半年度实现改善，样本城商行改善幅度较大。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化-21bp、-16bp、+52bp、+25bp至1.3%、1.53%、1.16%、1.55%。根据样本数据观察，消费贷不良率自2022达到高点1.7%，此后1H23和2023均呈现边际改良趋势，样本城商行改善最为显著。个股来看，环比改善幅度较大的有浦发、杭州、上海、郑州、工行，改善幅度在50bp以上。
经营贷方面，样本银行不良率环比提升7bp至1.1%，但同比下降3bp。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化+13bp、-4bp、+8bp、+18bp至1.12%、0.97%、1.36%、1.59%。根据样本数据观察，经营贷不良率自2019达到高点1.84%，此后自2021年以来维持在1.1%-1.13%之间小幅波动，由于经营贷主要为抵押贷款，预计在房价压力下，个人经营贷资产质量短期仍会呈现波动趋势，房价企稳后，不良率有望出现显著好转。个股来看，环比改善幅度较大的有平安、郑州、成都，、浦发，环比改善幅度在5bp以上，其中平安、郑州、成都改善在40bp以上。
3.3、逾期维度：2023年逾期率较半年度小幅抬升、
不良认定仍较为严格
1、逾期情况：2023年上市银行逾期率较1H23小幅提升3bp至1.3%。预计一是受金融资产风险分类新规影响，二是零售、地产等新生逾期仍在暴露期。
分板块来看，逾期率较1H23上升幅度由小到大为：股份行、城商行、大行和农商行，分别变动-1bp/+4bp/+6bp/+15bp。其中，大行绝对值维持板块最低水平（1.14%），股份行仍是板块最高水平（1.68%）。
个股来看，2023年逾期率较1H23改善较多的个股有：兰州、贵阳、重庆、厦门，改善幅度自30bp以上。
2、逾期90天以上占比总贷款情况：维持平稳。行业整体来看：2023年上市银行逾期90天以上占比总贷款同比+1bp至0.8%，较1H23环比+2bp，逾期90天以上占比维持稳定。
分板块来看，同比改善幅度由大到小为：股份行、城商行、农商行、大行，同比2022分别变动-6bp/-4bp/+3bp/+5bp。大行绝对值维持板块最优水平（0.73%）；股份行最高（0.98%）但改善幅度最大。
个股来看，2023年同比改善较多的个股有：兰州、青农、兴业、贵阳、上海、无锡，同比改善10bp以上。
3、不良认定情况：2023年行业整体对逾期90天+的不良认定仍较严。逾期占比不良方面：2023年末逾期占比不良102.75%，较2022年同比提升1.7个点。大行不良认定最为严格，逾期占比不良为87.9%。其他板块均为130%+，其中，农商行同比提升15.27个点。逾期90天以上占比不良方面：行业逾期90天以上占比不良为63.4%，同比提升2.96个点，国有行、股份行、城农商行分别同比变化+5.1、-0.95、-0.92、+6.4个点。
3.4、拨备维度：行业1Q24拨备覆盖率环比+0.12个点，除大行外其他板块均小幅下降
拨备覆盖率：1Q24拨备覆盖率环比抬升0.12个点至243.68%。分板块来看，农商行拨备覆盖维持最高但环比降幅最大：大行、股份行、城农商行拨备覆盖率分别为241.2%、225.3%、315.3%和363%，环比变化+0.83、-1.16、-3.46和-4.29个百分点。个股方面，1Q24拨备覆盖率维持在高位，即安全边际相对较高的个股有招行、宁波、杭州、成都、苏州、江阴、无锡、常熟、苏农和张家港行，拨备覆盖率在400%+。
1Q24拨贷比环比小幅下降2bp至3.05%。大行、股份行、城农商行分别环比变动-1bp、-5bp、-7bp、-4bp至3.1%、2.75%、3.29%和3.96%。拨贷比绝对值在高位的个股有农行、招行、贵阳、杭州、苏州、江阴、无锡、常熟、苏农、青农、渝农，拨贷比在4%以上。
行业当前利润释放仍靠拨备余粮：风险成本和信用成本均有所下行。截至2023末，行业信用成本0.75%，同比2022年下降8bp；而风险成本0.79%，同比2022下降18bp。截至2023年末，行业风险成本与信用成本差额为36bp，较2022年末减少9bp，其中大行、股份行、城农商行分别为-8bp、-1bp、-1bp和+7bp，农商行对非信贷减值计提增多，其他板块均减少。（注：风险成本=资产减值损失/期初期末平均贷款余额；信用成本=贷款减值损失/期初期末平均贷款余额）。
Part 4
盈利驱动因子：
收入端高增个股和未来趋势展望
4.1、收入端高增个股：规模和其他非息主贡献；
规模、拨备支撑边际收敛
行业业绩增长的驱动因子：1、对业绩有正向贡献的因子。规模是主要驱动因子，对业绩的正向贡献为10.4%，边际有所收窄。其次为其他非息、税收和拨备，对业绩的贡献分别为2.5%、1.7%和0.4%。2、对业绩有负向贡献的因子。息差是主要的拖累因子，对业绩的负向贡献为-13.5%。净手续费和成本对业绩的负向贡献分别为-1.4%和-1%。
边际变化：1、对业绩贡献改善——息差、税收、成本、其他非息。如前文分析，一季度负债端成本有所下行，支撑息差降幅环比收窄，对业绩负向贡献收窄1.2个点；银行免税、节税投资增多，带动税收节约正向贡献边际走阔0.6个点；2024年开年以来长债收益率延续2023年下行趋势，带动银行其他非息继续高增。2、对业绩贡献降低——规模、拨备、手续费。有效需求不足叠加监管季度投放平滑要求，生息资产规模增速放缓，规模对业绩边际贡献走弱1.4个点；23年下半年落地的保险费率下调对手续费拖累较大，手续费负向贡献边际走阔0.6个点；拨备计提正贡献明显减弱，边际收窄2.9个点。
1季报营收维持高增个股：主要是优质区域中小行以及股份行中的浙商银行，营收增速在10%+、增速从高到低为青岛、浙商、瑞丰、青农、常熟、江苏、苏农。基本均是规模和其他非息为主要支撑。
4.2、未来收入增长展望：
预计上半年增速见底，下半年稳步回升
净利息收入：预计下半年息差和净利息收入逐步企稳。今年上半年存量贷款集中重定价因此价格承压，下半年重定价因素全部释放，而且资产端收益率已经处于比较低的中枢，再进一步下降的空间不大。负债端成本对息差的缓释成效已经逐步显现，后续存款利率仍有进一步下调的可能，且随着中小银行针对存款利率的补降，缓释贡献将进一部分释放，预计下半年息差环比平稳，对净利息收入的同比负贡献度收窄，利息收入下半年企稳。
手续费收入：预计上半年仍承压，下半年有望在手续费低基数下逐步企稳。保险费率下调对部分代销保险占比较高的银行冲击较大，而该部分银行一般是财富管理销售能力比较强的银行，对应管理的理财规模也相对较高，后续随着理财规模的继续稳步回升，预计资管收入将对手续费收入有一定补充；另外，代销基金等财富管理手续费、托管手续费、投行类手续费等增长情况与资本市场行情走势挂钩，并且居民资产配置有一定的滞后性，需要市场明显回暖，居民的资金配置才会重新进场，对应手续费才有改善趋势，叠加2023年低基数，预计边际缓慢回暖。
其他非息收入：一是关注长债利率风险；二是短期仍难解决资产荒问题，加持4月禁止“手工补息”影响下的债市增量资金，预计其他非息短期对银行营收仍有支撑。一方面，央行自4月23日接受《金融时报》采访时提醒，“固定利率的长期限债券久期长，对利率波动比较敏感，投资者需要高度重视利率风险”。自4月以来央行不断提示长债利率风险，4月24日10年国债收益率开始大幅上行，虽截至发文日，长债利率有所回落，但债市仍有阶段性调整的可能。但另一方面，短期的市场波动尚不足以扭转结构性资产荒，叠加有效需求不足，短期内债务融资仍然是经济的重要推动力；且禁止“手工补息”后，部分对公客户高息存款短期内也难找到替代品，带来债市增量资金，因此综合来看预计其他非息收入短期对银行营收仍有支撑。
Part 5
其他财务指标分析
5.1、分红情况：分红率平均上升1个点，
62%上市银行股息率高于5%
2023年度分红率方面：为保持口径统一，我们按照现金分红总额/归母净利润测算分红率，2022年上市银行平均分红率25%，2023年为26%，平均分红率提升1个点。个股来看，绝对值来看，分红率高于30%的有16家，其中招行分红率最高，达34%（归母净利润口径），若按照归属于普通股股东的净利润测算，则招行分红率达35%。边际变化来看，在连续两年均分红的银行中，提升幅度最大的前五名分别为平安、浦发、瑞丰、上海、招行，分别较2022年提升18、7、6、4、2个点。
2023静态股息率方面：高于6%（股价截止至2024年4月30日）的有6家，分别是平安、上海、渝农、兴业、成都，在5.5%-6%之间的有9家，分别是江苏、南京、招行、北京、华夏、工行、建行、沪农、厦门，高于5%的合计有26家，占上市银行的62%。
5.2、成本收入比同比上升：收入端增速放缓拖累；
费用支出边际放缓
1Q24业务及管理费同比增0.7%（vs 2023同比增2.1%），同比增速边际放缓；1Q24成本收入比27.5%（vs 2023同比增32.7%），较去年1季度同期上升0.7个点。1、管理费方面：大行、股份行、城商行和农商行分别同比变化+1.7%、-2.1%、+4.9%和-5.0%（VS 2023分别变化+2.8%、-0.9%%、+6.4%和+6%。2、成本收入比方面：大行、股份行、城商行和农商行分别为28%、27%、25.2%、27.5%（VS 2023分别为33.7%、31.4%、29.2%和33.9%），成本收入比环比均有所下降，同比1Q23分别变化+1.2%、+0.4%、-0.2%、-2.8%，整体同比变化+0.7%。
5.3、资本情况：风险加权资产增速放缓，
1Q24核心一级环比抬升29bp
1Q24行业核心一级资本充足率环比+29bp至11.42%，主要由于风险加权资产增速放缓。1Q24大行、股份行、城商行和农商行核心一级资本充足率分别为12.39%、10.01%、9.23%、12.61%，分别环比变动+42bp、+18bp、-1-bp、+38bp。风险加权资产增速放缓，1Q24风险加权资产增速同比+5.5%，同比较1Q23增速下降3.9个点，环比较4Q23增速下降4.6个点。
板块总体核心一级资本充足率仍较高，但个股中个别银行有一定的资本压力，股份行中的浦发，城商行中的杭州、成都、兰州，核心一级资本充足率距离监管底线不到1%。
Part 6
板块投资建议
投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行。
风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。
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戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦银行业研究助理，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于上海农商银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹 CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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