投资要点
一季报综述：公司加大成本管控力度，PPOP同比增5.4%，在去年同期大额清收造成的高基数影响下净利润负增，全年利润增速不受基数扰动。营收累计同比增速降幅较去年四季度也收窄0.5个百分点至-3.1%，主要手续费增速由负转正贡献；另外1季度在负债端的缓释下息差仅环比降低3bp，同时在债市走牛的情况下取得较高的投资收益。公司积极优化资源配置，多措并举降本增效，PPOP同比增速由负转正，边际提高11.9%至5.4%。净利润方面，去年同期公司实现大额不良资产处置收回，因此本期信用减值损失较上年同期增加 12.03 亿元。在这种一次性因素造成的高基数影响下公司一季度净利润负增10.8%。未来公司将在保持对资产审慎计提减值损失的基础上，持续加大对不良资产的清收力度，力争保持全年回款金额稳定，全年利润增速不受基数扰动。
净利息收入：Q1净利息收入环比-0.5%，单季年化息差仅下降3bp，主要是负债端贡献。单季年化息差1.62%，环比仅下行3bp。资产端收益率1季度环比下行10bp至3.5%，预计主要是受重定价以及LPR下降影响。负债端付息率环比下行7bp至1.94%，一方面存款占比有所提升，另一方面存款利率下行开始逐步起效，负债端成本的下行对稳住息差起到了重要作用。
资产负债增速及结构：信贷以对公为主，存款占比有所提高。1）信贷：渝农商行一季度投放规模为202.6亿元，去年投放整体较为前置，今年一季度在去年同期形成的相对较高的基数上有所少增。其中对公/个人/票据贷款投放规模分别为156.1/38.7/7.9亿元，从结构来看以对公贷款为主，占整个一季度总投放规模的77%。2）存款：渝农商行一季度新增存款553.6亿，与贷款类似，在去年同期的高基数下有所少增，不过占比较4季度提高1.7个百分点至71.0%。
资产质量：不良率保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。Q1渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定，累计年化不良净生成率下降38bp至0.34%。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.14%，与半年度持平。2、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升2.31个百分点至367.54%；拨贷比环比上行1bp至4.36%，风险抵补进一步增厚。
投资建议：公司2024E、2025E PB 0.42X/0.39X；PE 4.49X/4.28X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“增持”评级，建议积极关注。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
正文分析
PPOP同比增5.4%，去年一次性因素影响下净利润负增
营收累计同比增速降幅较去年四季度也收窄0.5个百分点至-3.1%，主要手续费增速由负转正贡献；另外1季度在负债端的缓释下息差仅环比降低3bp，同时在债市走牛的情况下取得较高的投资收益。公司积极优化资源配置，多措并举降本增效，PPOP同比增速由负转正，边际提高11.9%至5.4%。净利润方面，去年同期公司实现大额不良资产处置收回，因此本期信用减值损失较上年同期增加 12.03 亿元。在这种一次性因素造成的高基数影响下公司一季度净利润负增10.8%。未来公司将在保持对资产审慎计提减值损失的基础上，持续加大对不良资产的清收力度，力争保持全年回款金额稳定，全年利润增速不受基数扰动。1Q23/1H23/3Q23/2023/1Q24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-3.3%/-3.1%/-3.0%/-3.6%/-3.1%；-11.0%/-8.4%/-5.8%/-6.5%/5.4%；9.2%/9.5%/7.7%/6.1%/-10.8%。
1Q24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、手续费、非息、成本、税收。负向贡献因子为净息差、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净手续费同比增速回正，对业绩贡献提升0.6个百分点。2、交易盘收入上升带动其他非息贡献提升1.6个百分点。3、公司加大成本管控力度，成本的贡献大幅提升11.3个百分点。4、税收对业绩的贡献边际提升11.1个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模对业绩的正向贡献边际小幅降低1.4个百分点。2、净息差下降导致负向贡献扩大0.3个百分点。3、在去年同期高基数的影响下，拨备贡献下降37.3个百分点。
净利息收入：Q1环比-0.5%，单季年化息差仅下降3bp，负债端贡献
Q1净利息收入环比-0.5%，单季年化息差仅下降3bp，主要是负债端贡献。单季年化息差1.62%，环比仅下行3bp。资产端收益率1季度环比下行10bp至3.5%，预计主要是受重定价以及LPR下降影响。负债端付息率环比下行7bp至1.94%，一方面存款占比有所提升，另一方面存款利率下行开始逐步起效，负债端成本的下行对稳住息差起到了重要作用。
资产负债增速及结构：信贷以对公为主，存款占比有所提高
资产端：1季度信贷投放以对公贷款为主。1、贷款：渝农商行一季度投放规模为202.6亿元，去年投放整体较为前置，今年一季度在去年同期形成的相对较高的基数上有所少增。其中对公/个人/票据贷款投放规模分别为156.1/38.7/7.9亿元，从结构来看以对公贷款为主，占整个一季度总投放规模的77%。2、债券投资：债券投资规模环比增加1.6%，占比环比下降0.7个百分点至40.6%。3、存放央行和同业资产规模扩大：环比分别增加3.4%和15.2%，合计占比提升1个百分点至12.9%。
负债端：1季度存款占计息负债比重上升。1、存款：渝农商行一季度新增存款553.6亿，与贷款类似，在去年同期的高基数下有所少增，不过占比较4季度提高1.7个百分点至71.0%。2、主动负债：发债规模有所收缩，1季度发债和同业负债规模分别环比-19.6%和+5.6%，合计占比下降至29.0%。
资产质量：不良率保持稳定，拨备进一步增厚
总体指标多维度看：1、不良维度——不良率保持稳定。Q1渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定，累计年化不良净生成率下降38bp至0.34%。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.14%，与半年度持平。2、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升2.31个百分点至367.54%；拨贷比环比上行1bp至4.36%，风险抵补进一步增厚。
其他
净非息收入同比增长26.7%。1、中收与2023年同期基本保持一致。2、净其他非息收入同比增长45.8%，主要是由于一季度债市走牛，投资收益较去年同期翻倍。
成本收入比同比下降。公司积极优化资源配置，多措并举降本增。Q1单季年化成本收入比27.29%，同比下降5.78%，其中Q1累积管理费同比下降20.01%。
核心一级资本充足率环比提升。1Q24核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.94%、14.65%、16.40%，环比均提升41bp。
前十大股东变动：1、增加：香港中央结算(代理人)有限公司新增0.04%至22.06%。香港中央结算有限公司新增0.1%至3.47%。
投资建议：公司2024E、2025E PB 0.42X/0.39X；PE 4.49X/4.28X，公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。历史分红稳定，股息率高。我们维持“增持”评级，建议积极关注。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
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中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦 银行业研究助理，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于上海农商银行总行，长期从事总行零售金融业务，2022年9月入职中泰证券。
乔丹CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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传统借贷VS新型金融
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